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大宗商品價格變動帶來利潤再分配，中下游行業(yè)轉(zhuǎn)債或受益——事件點評-20220626

1、近期大宗商品價格大幅下跌

近期，能源、黑金、有色、農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)等大宗商品價格下跌較大，與2021年大宗商品表現(xiàn)強勢形成對比。從具體品種看，焦煤周下跌11.92%，6月以來下跌14.72%；布油周下跌3.65 %，6月以來下跌5.72 %；鐵礦石周下跌12.17%，6月以來下跌17.81%；錫周下跌-19.27 %，6月以來下跌27.39 %；大豆周下跌16.29 %。

2、大宗商品價格變動帶來利潤的再分配

大宗商品價格的下降使利潤由能源資源國流向制造業(yè)國家。2021年大宗商品價格上漲較大，經(jīng)濟主要依賴能源資源出口的國家在國際貿(mào)易中占據(jù)有利位置，在大宗商品價格上漲的情況下，通過大量出口能源資源在全球貿(mào)易中獲取了大量利潤。與此相反，主要依靠進口能源資源進行加工制造的國家在國際貿(mào)易中處于不利地位，大宗商品價格的上漲增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，同時還要面對需求的下滑，導(dǎo)致制造業(yè)國家在全球貿(mào)易中利潤減少。

2022年的情況似乎和2021年相反。2022年大宗商品表現(xiàn)弱勢，尤其是最近價格下跌較大，能源資源國在大宗商品價格下降并且需求沒有大幅增長的情況下，在國際貿(mào)易中利潤減少，制造業(yè)國家由于大宗商品價格下降帶來了生產(chǎn)成本的減少，利潤增加。

大宗商品價格的下降或使得上游企業(yè)和中下游企業(yè)的利潤再分配。2021年面臨大宗商品價格上升帶來的生產(chǎn)成本的增加，中下游企業(yè)不得不承受更高的成本，終端產(chǎn)品提價空間有限同時需求并沒有明顯增加，使得中下游制造業(yè)利潤率壓縮；上游原材料行業(yè)則受益于大宗商品價格上漲，即使量沒有明顯增加，但利潤率得到提升，整體利潤增加。

2022年大宗商品價格的下降或使得上游企業(yè)和中下游企業(yè)的利潤再分配。隨著商品價格下降，中下游企業(yè)成本減少，同時終端產(chǎn)品價格下降幅度有限，價差增加，利潤率抬升，企業(yè)盈利能力增加；上游企業(yè)面對商品價格下降，利潤空間減小，在需求沒有大幅增加的情況下利潤或相對2021年減少。

3、利潤再分配下的轉(zhuǎn)債受益標的

大宗商品價格下降帶來的生產(chǎn)成本的減少或使得部分中下游企業(yè)的轉(zhuǎn)債標的受益，這些企業(yè)在2021年普遍業(yè)績表現(xiàn)不佳，2022年成本下降疊加穩(wěn)增長帶來的需求增加，有望實現(xiàn)逆境反轉(zhuǎn)。

原油、煤炭、鐵礦石等商品價格下跌或使得以其為原材料的中游的化工、機械、輕工、家電等制造業(yè)利潤率改善，農(nóng)產(chǎn)品價格下跌則有利于食品行業(yè)成本降低。結(jié)合公司基本面、轉(zhuǎn)債規(guī)模和估值水平，我們認為牧原轉(zhuǎn)債、龍大轉(zhuǎn)債、杭叉轉(zhuǎn)債、艾迪轉(zhuǎn)債等標的有望受益。

風(fēng)險提示：大宗商品價格變化超預(yù)期；國際地緣政治沖突加?。粐鴥?nèi)外通脹惡化；企業(yè)盈利變化不及預(yù)期。

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