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伴隨著剛剛落下帷幕的三季報(bào)，基金經(jīng)理們的三季度投資圖譜如數(shù)顯現(xiàn)，一向備受資本市場(chǎng)關(guān)注的百億級(jí)私募基金經(jīng)理馮柳的最新持倉(cāng)，也已悉數(shù)展現(xiàn)于投資者眼前。

因第一大重倉(cāng)股最深回撤60%以上，馮柳一度備受質(zhì)疑，但不可否認(rèn)的是，他和他的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金的“造富神話(huà)”仍在繼續(xù)。

“茅臺(tái)03”曾是馮柳早年間在閩發(fā)論壇使用的網(wǎng)名，人如其名，馮柳正是在2003年進(jìn)入股市，并在當(dāng)年重倉(cāng)了貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)。

曾經(jīng)的馮柳經(jīng)常會(huì)在論壇上分享一些跟蹤市場(chǎng)的數(shù)據(jù)和投資的思考，在當(dāng)時(shí)的一眾散戶(hù)中小有名氣。后來(lái)隨著茅臺(tái)的崛起，馮柳的人氣也開(kāi)始飆升。至2006年6月初，茅臺(tái)的區(qū)間漲幅接近7倍，馮柳由此收獲頗豐。

而也是在這時(shí)，馮柳開(kāi)始了一波極其大膽的操作，棄茅臺(tái)選汾酒。在當(dāng)年的6月8日，馮柳將茅臺(tái)的全部倉(cāng)位轉(zhuǎn)移到山西汾酒(行情600809,診股)上。因?yàn)轳T柳認(rèn)為，汾酒的市銷(xiāo)率要遠(yuǎn)低于茅臺(tái)（當(dāng)時(shí)汾酒為4.15倍，茅臺(tái)為9.74倍；TTM），但利潤(rùn)率等相關(guān)指標(biāo)卻相差不大。

事實(shí)證明，馮柳的投資眼光確實(shí)十分獨(dú)到，到2006年底，汾酒的累計(jì)漲幅達(dá)140.11%，茅臺(tái)的漲幅達(dá)108.97%，后者跑輸前者逾30個(gè)百分點(diǎn)。

此后，在2007年汾酒業(yè)績(jī)不及預(yù)期之際，馮柳果斷選擇退出，順利逃過(guò)汾酒2007年~2008年上半年的大跌。這兩波操作，可謂讓馮柳圈粉無(wú)數(shù)。

但馮柳對(duì)汾酒的喜愛(ài)也并未止步。之后的2015年，馮柳的投資能力獲得了高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺的認(rèn)可，因此受邀成為高毅資產(chǎn)的一名基金經(jīng)理，并成立了產(chǎn)品高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金。而在2016年一季度末，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金就出現(xiàn)在了汾酒的前十大流通股股東名單中，重倉(cāng)期一直持續(xù)到2017年二季度末。在此期間，汾酒股價(jià)再次大漲超80%，馮柳的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金的凈值也因此不斷上升。

在馮柳的投資體系中，曾將白酒股劃分成了三類(lèi)，一是作死也不會(huì)死，并且不作死就可以把別人弄死；二是不作死就不會(huì)死；三是不作死也會(huì)死。對(duì)比來(lái)看，第一類(lèi)最為穩(wěn)妥，但同時(shí)股價(jià)的彈性會(huì)相對(duì)差一些。因此，馮柳會(huì)對(duì)第二類(lèi)的關(guān)注度會(huì)更高一些。從這方面看，汾酒很有可能是馮柳心中“不作死就不會(huì)死”的企業(yè)。

不過(guò)此后至今，馮柳的重倉(cāng)股中就鮮有白酒股出現(xiàn)。對(duì)此，馮柳在2018年曾公開(kāi)表示，“之前確實(shí)投資了幾年白酒股，但隨著后來(lái)做基金產(chǎn)品，總想著多拓展一些視野，所以精力就沒(méi)有放在這邊。”

但值得注意的是，在今年三季度末，馮柳再次重倉(cāng)了一只白酒股——順鑫農(nóng)業(yè)(行情000860,診股)。并且早在2018年一季度末，馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金就曾在順鑫農(nóng)業(yè)的前十大流通股股東名單中出現(xiàn)過(guò)。

當(dāng)時(shí)，馮柳新進(jìn)持有順鑫農(nóng)業(yè)730萬(wàn)股，持股市值達(dá)1.49億元，一躍成為順鑫農(nóng)業(yè)的第九大流通股東。在2018年二季度期間，馮柳再次增持順鑫農(nóng)業(yè)120萬(wàn)股。到了2018年二季度末，馮柳才退出了順鑫農(nóng)業(yè)的前十大流通股股東。在2018年上半年，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)累計(jì)大漲近100%（見(jiàn)圖2），即使按照馮柳一季度末的持股數(shù)量測(cè)算，其在順鑫農(nóng)業(yè)上的浮盈也近1.49億元。

再之后，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)坐了一波“過(guò)山車(chē)”，先大漲近1.6倍，后回撤超70%。馮柳雖然錯(cuò)過(guò)了順鑫農(nóng)業(yè)的大漲，但同時(shí)也逃過(guò)了順鑫農(nóng)業(yè)的大跌。如今，順鑫農(nóng)業(yè)的股價(jià)又回到了2018年上半年的位置，馮柳此時(shí)介入，“抄底”的跡象明顯。

而或是受益于馮柳介入消息的提振，在三季度業(yè)績(jī)下滑公告披露之后，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)卻接連大漲，至今已累計(jì)收漲32.16%。若四季度以來(lái)馮柳未減持順鑫農(nóng)業(yè)，則其將浮盈近5000萬(wàn)元。

“抄底”順鑫農(nóng)業(yè)或正是馮柳投資理念的詮釋。據(jù)了解，馮柳是A股市場(chǎng)少數(shù)以信仰價(jià)值投資而聞名的投資者，同時(shí)，也是“逆向投資”的擁躉者。

比較典型的案例還有對(duì)養(yǎng)豬企業(yè)溫氏股份(行情300498,診股)的投資。在去年三季度末，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金首次出現(xiàn)在溫氏股份的前十大流通股股東名單，持股市值達(dá)10.35億元，并一躍成為公司的第5大流通股東。而當(dāng)時(shí)，溫氏股份剛剛經(jīng)歷了一波由業(yè)績(jī)下滑引起的股價(jià)下滑，股價(jià)由最高34.75元/股下滑至最低12.14元/股（見(jiàn)圖3）。

馮柳是市場(chǎng)中有名的建倉(cāng)再關(guān)注的基金經(jīng)理，就是擔(dān)心關(guān)注不到某只標(biāo)的，先建倉(cāng)“強(qiáng)迫”自己進(jìn)行跟蹤。但馮柳重倉(cāng)溫氏股份在10億元以上，占其管理規(guī)模的比重較大。因此，馮柳“抄底”溫氏股份比建倉(cāng)關(guān)注的概率更大。而在馮柳“抄底”之后，溫氏股份自去年第四季度至今累計(jì)收漲34.14%。以此來(lái)看，馮柳當(dāng)時(shí)的“抄底”策略是正確的。

不過(guò)，或是由于溫氏股份業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金在去年第四季度末就退出了溫氏股份的前十大流通股股東。

對(duì)于“抄底”，馮柳認(rèn)為，下跌的公司可以分為殺估值、殺業(yè)績(jī)和殺邏輯三種。其中，被殺估值的公司是最好的，因?yàn)樵诠镜墓蓛r(jià)調(diào)整之后，導(dǎo)致其下跌的因素就解除了；被殺業(yè)績(jī)的公司是次好的，針對(duì)其經(jīng)營(yíng)節(jié)奏和變化進(jìn)行投資也是很好的機(jī)會(huì)；被殺邏輯的公司則是需要小心的，因?yàn)檫@種邏輯改變的公司很難抄對(duì)，在這個(gè)“底”之后很可能還有另一個(gè)“底”。

并且馮柳坦言，“我買(mǎi)的公司偶爾會(huì)有點(diǎn)瑕疵，但利潤(rùn)也來(lái)源于瑕疵消失，好處是我通常買(mǎi)在低位，即使錯(cuò)了也不會(huì)虧大錢(qián)。”在近一段時(shí)間，馮柳踐行“抄底”策略的對(duì)象很可能是?？低?。

據(jù)梳理，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金最早是在2020年三季度末首次出現(xiàn)在?？低暤那笆罅魍ü晒蓶|名單，當(dāng)時(shí)持股數(shù)量達(dá)23100萬(wàn)股，持股市值達(dá)88.03億元。此后增減不一，而今年以來(lái)，馮柳開(kāi)始接連大幅增持海康威視，至今年三季度末，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金持股?？低晹?shù)量已達(dá)43200萬(wàn)股，持股市值達(dá)131.41億元。

但據(jù)測(cè)算，馮柳的這筆投資大概率是虧損的。因?yàn)橄啾茸畛醯某謧}(cāng)，其對(duì)?？低暤某止蓴?shù)量幾乎翻倍，持股市值卻僅增長(zhǎng)了49%左右。

另外，坊間也有傳言，馮柳斥巨資重倉(cāng)?？低暱赡苁窃跀偝杀荆T柳的投資體系就是這個(gè)觀點(diǎn)的佐證。馮柳曾表示，“當(dāng)（持倉(cāng)標(biāo)的）價(jià)格大幅向下變動(dòng)后就必須要無(wú)條件地行動(dòng)起來(lái)，要么加（倉(cāng)）要么減（倉(cāng)），（我）沒(méi)有中間狀態(tài)，加了自然攤低了成本，減了就降低了倉(cāng)位，一般都不會(huì)出現(xiàn)很大的虧損。這是一個(gè)無(wú)條件的行為機(jī)制，不會(huì)令自己陷入被動(dòng)和喪失行動(dòng)力?！?/P>

但無(wú)論怎樣，從目前來(lái)看，?？低暼允邱T柳的“心水股”。并且，觀察馮柳最新的持倉(cāng)來(lái)看，?？低曇彩瞧溥B續(xù)三年持有的公司。

在?？低曋猓T柳對(duì)同仁堂(行情600085,診股)、麥格米特(行情002851,診股)、羚銳制藥(行情600285,診股)等多只個(gè)股的持倉(cāng)時(shí)間同樣在三年及其以上。尤其是羚銳制藥，自2018年三季度末，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金便成為其前十大流通股股東之一。但馮柳并不安于現(xiàn)狀，在持有羚銳制藥的連續(xù)17個(gè)季度，僅有5個(gè)季度未進(jìn)行增減持操作，可謂高換手率。

但梳理來(lái)看，其實(shí)長(zhǎng)期持有，并頻繁高換手也是馮柳持倉(cāng)一大特色。比如今年三季度期間的持倉(cāng)，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金共出現(xiàn)在16家公司的前十大流通股股東名單，其中，新進(jìn)重倉(cāng)了順鑫農(nóng)業(yè)和國(guó)?？萍?行情600562,診股)，恒順醋業(yè)(行情600305,診股)持倉(cāng)保持不變，其余公司的持股則非增即減（見(jiàn)附表）。

馮柳對(duì)此曾表示，“很多人覺(jué)得我持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)換手率應(yīng)該不高，但這只適用于我確定的長(zhǎng)倉(cāng)（才不動(dòng)）。其實(shí)倉(cāng)位的調(diào)整，是不斷地去滿(mǎn)足自我的過(guò)程，剛開(kāi)始建倉(cāng)就是有需求，但如果這家公司有我沒(méi)想到或不能接受的地方就會(huì)被減倉(cāng)。”

馮柳這樣的持倉(cāng)風(fēng)格也導(dǎo)致普通投資者的“抄作業(yè)”模式失效。對(duì)此，馮柳曾坦言，“‘抄作業(yè)’這種方式肯定行不通。畢竟大家看到的公開(kāi)信息是延遲很久的，而且我是從一個(gè)組合以及流動(dòng)性上綜合考慮的，未必完全是個(gè)股的邏輯?！?/P>

但在投資策略上可有所借鑒，馮柳介紹說(shuō)，他會(huì)結(jié)合關(guān)注度和購(gòu)買(mǎi)度來(lái)篩選，這分別可以從報(bào)告和交流熱度上、圖形階段和籌碼結(jié)構(gòu)上得知。首先，選擇高關(guān)注度、低購(gòu)買(mǎi)度的標(biāo)的，這樣的公司估值比較容易抬升；其次，回避高關(guān)注度、高購(gòu)買(mǎi)度的，這樣的公司估值有下行壓力。最后，對(duì)于低關(guān)注度、低購(gòu)買(mǎi)度的標(biāo)的則要謹(jǐn)慎，它們雖然估值低，但（估值）提升也相對(duì)緩慢。

簡(jiǎn)單區(qū)分來(lái)看，對(duì)應(yīng)的是三類(lèi)公司，一是別人不知道它好但自己知道或者別人都知道它好但自己知道其實(shí)更好的公司，二是大家都知道好的公司，三是大家都不知道它好的公司。從這方面來(lái)看，?？低暫芸赡苁邱T柳心中的第一類(lèi)公司。

關(guān)鍵詞： 順鑫農(nóng)業(yè) ?？低?/a> 流通股股東