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引言：雖然近期市場震蕩格局整體延續(xù)，但是成交活躍度明顯回升，單日成交額一度重回萬億上方。資金情緒回暖的背景下，各類資金行為如何演繹？市場主導(dǎo)資金有何變化？后續(xù)怎么看？本報告系統(tǒng)梳理了近期公募、私募、保險、北上、兩融、產(chǎn)業(yè)資本、銀行理財(cái)?shù)?0類資金的10月的流入流出情況，供投資者參考。

核心結(jié)論：10 月內(nèi)資增量入市邊際向好，外資流出加快

10月內(nèi)外資分歧加劇，內(nèi)資增量入市邊際向好，而外資流出加快，其中公募基金、私募基金、兩融資金凈流入邊際提速，而北上資金凈流出加快。10月市場回撤幅度環(huán)比收窄，整體延續(xù)震蕩格局。一方面，來自海外市場動蕩、大國博弈、地緣政治沖突等外部風(fēng)險的制約仍存；但另一方面，二十大重磅定調(diào)提振市場信心，同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)修復(fù)。在此背景下，市場整體對于外部擾動趨于鈍化，更多聚焦內(nèi)部利好，A股成交量10月中下旬以來迎來明顯回升。內(nèi)外驅(qū)動因素分化也帶動了內(nèi)外資流向的分化，一方面來自公募基金、私募基金、兩融資金等內(nèi)資的資金增量邊際回暖，另一方面以北上資金為代表的外資則受制于外部擾動流出提速。整體來看，市場整體風(fēng)險偏好正逐步回暖，后續(xù)來自內(nèi)資的資金增量有望進(jìn)一步回暖，而外資流出壓力也有望隨著外部擾動褪去而逐步緩解。

1、偏股基金10月發(fā)行規(guī)?；芈?，但9月起老基金申購開始發(fā)力。10月偏股基金發(fā)行規(guī)模環(huán)比有所回落，基金收益率持續(xù)承壓仍在影響偏股基金發(fā)行的規(guī)模。不過，9月老基金凈申購規(guī)模年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，帶動9月偏股基金整體凈流入規(guī)模創(chuàng)下年內(nèi)新高。從存量基金倉位來看，10月公募基金的股票倉位小幅回落，偏股混合型、靈活配置型基金的股票倉位回落較多。不過整體來看，基金仍然維持較高倉位運(yùn)行。

2、私募股票多頭倉位10月有所回升。雖然10月海外不確定性制約仍存，但是私募基金的風(fēng)險偏好有所回暖，10月以來私募股票多頭倉位出現(xiàn)回升。從絕對數(shù)值上看，當(dāng)前私募基金股票倉位已經(jīng)回升至三年滾動54.8%的中等分位。

3、北上資金10月凈流出規(guī)模較大，主因配置盤罕見大幅流出。10月以來，人民幣匯率承壓、海外市場波動放大等海內(nèi)外利空因素再度壓制外資的風(fēng)險偏好。10月北上資金單月流出近600億，在歷史上僅次于2020年3月。其中配置盤單月流出的規(guī)模創(chuàng)下2020年以來的新高，配置盤罕見轉(zhuǎn)為大幅流出是驅(qū)動北上資金加速流出的主因。

4、10月ETF凈申購規(guī)模環(huán)比繼續(xù)抬升。隨著市場仍處于底部震蕩的階段，10月投資者申購ETF以低位布局的意愿依舊較高。風(fēng)險偏好仍然承壓下，資金依舊偏向于申購寬基ETF均衡配置。

5、10月兩融資金凈流出壓力明顯緩解，成交活躍度從底部回升。10月兩融資金凈流出的規(guī)模大幅回落，流出壓力明顯緩解，同時交易活躍度也從歷史底部回升，或顯示出兩融資金的風(fēng)險偏好正在逐步回暖。

一、公募基金：10月新基金發(fā)行再度回落，存量倉位回落

10月偏股基金發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，但9月老基金轉(zhuǎn)為凈申購。從偏股基金（股票型+混合型）的口徑來看，今年10月新發(fā)偏股基金規(guī)模為192億元，環(huán)比回落239億，絕對規(guī)模逼近今年4、5月的發(fā)行低點(diǎn)。市場風(fēng)險偏好收縮疊加國慶假期的影響下，10月新基金發(fā)行繼續(xù)遇冷。今年前10月偏股基金發(fā)行金額達(dá)到4182億份，較去年同期下滑78.4%。老基金申贖方面，9月偏股老基金轉(zhuǎn)為凈申購757億元，環(huán)比回升801億元，為今年以來首次單月凈申購。 雖然10月偏股基金新發(fā)規(guī)模再度回落，逼近前期低點(diǎn)，但是從9月的偏股基金整體凈申贖數(shù)據(jù)來看，老基金今年以來首度轉(zhuǎn)為凈申購，同時偏股基金整體凈流入的規(guī)模也創(chuàng)下年內(nèi)新高，后續(xù)來自公募新增份額的增量資金入場有望進(jìn)一步提速。

截至10月31日，基金重倉（季調(diào)）指數(shù)過去一個季度漲幅較9月底小幅回升1.06pct至-11.87%，近期基金收益率持續(xù)承壓仍在影響偏股基金發(fā)行的規(guī)模。

從存量基金倉位來看，10月開放式基金的股票倉位回落，偏股混合型、靈活配置型倉位回落較多。根據(jù)Wind測算，10月全部開放式基金股票倉位環(huán)比回落0.58pct至66.15%，普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金的股票倉位分別環(huán)比變動+0.23pct、-0.73 pct、-0.64pct至87.93%、82.85%、62.63%，其中普通股票型基金倉位逆勢抬升，偏股混合型、靈活配置型基金倉位回落的比例相對較多。整體來看，雖然10月倉位環(huán)比繼續(xù)回落，但基金仍然維持較高倉位運(yùn)行，全部開放式基金的股票倉位處于2019年以來74.7%的較高分位，其中靈活配置型基金的股票倉位更是已經(jīng)處于2019年以來92.4%的高位，存量基金對于股票資產(chǎn)的配置意愿持續(xù)較高。

二、私募基金：10 月股票多頭倉位回升

10 月股票私募多頭倉位回升。截至今 9 月底，私募證券投資基金資產(chǎn)凈值達(dá) 59766億元，環(huán)比小幅回落 68 億， 基金只數(shù)提升至 88307 只。從股票私募多頭倉位變動（估算）上看，截至今年 10 月 28 日，股票私募多頭的倉位比例較 9 月 30 日回升2.18 個百分點(diǎn)至 72.22%，處于三年滾動 54.8%的中等分位。 10 月初以來，私募多頭多頭倉位整體回升，顯示出私募回補(bǔ)倉位的意愿有所提升。

三、保險資金：9 月股票倉位再度回落

今年 9 月保險資金股票和基金規(guī)模環(huán)比回落，股票和基金倉位水平也再度回落至2016 年以來的底部水平。截止今年 9 月，險資運(yùn)用余額達(dá)到 24.53 萬億，其中股票和基金投資規(guī)模為 2.97 萬億，占比為 12.11%，較上月分別減少 951 億元、減少0.42%，當(dāng)前倉位水平再度回落至 2016 年以來 6.2%的底部水平。 后續(xù)來看，保險資金進(jìn)一步降低倉位的空間有限，且有望在市場低位震蕩時積極布局加倉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，若后續(xù)市場企穩(wěn)將是重要的增量資金來源之一。

四、北上資金：10 月凈流出加快，配置盤罕見大幅流出

今年 10 月北上資金轉(zhuǎn)為凈流出 573 億元，配置盤罕見流出超 400 億。10 月以來，海內(nèi)外利空因素再度壓制外資的風(fēng)險偏好。一方面，不斷走強(qiáng)的美元和走闊的中美利差使人民幣匯率快速貶值，在岸人民幣一度觸及 7.3 關(guān)口；另一方面，海外市場波動放大且美股再度下跌，壓制外資風(fēng)險偏好。10 月北上資金凈流出 573 億元，歷史上來看單月流出幅度僅次于 2020 年 3 月的 679 億，環(huán)比多流出 461 億元，年初以來北上資金轉(zhuǎn)為凈流出 51 億元。拆分來看，10 月配置盤凈流出 441 億元，交易盤凈流出 147 億元。 其中，配置盤單月流出的規(guī)模創(chuàng)下 2020 年以來的新高，而交易盤流出幅度在歷史上看并不突出，配置盤罕見轉(zhuǎn)為大幅流出是驅(qū)動北上資金加速流出的主因。

行業(yè)配置方面，北上資金 10 月凈流入煤炭、有色金屬、電子、通信、國防軍工行業(yè)較多，凈流出食品飲料、電力設(shè)備、銀行、非銀金融、家用電器行業(yè)較多。拆分來看，配置盤 10 月凈流入有色金屬、國防軍工、通信、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)行業(yè)居多，凈流出食品飲料、電力設(shè)備、非銀金融、家用電器、銀行居多；交易盤凈流入電子、煤炭、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)、通信行業(yè)居多，凈流出食品飲料、銀行、電力設(shè)備、汽車、交通運(yùn)輸行業(yè)居多。 配置盤和交易盤同步加倉通信、有色金屬行業(yè)，減倉食品飲料、銀行、電力設(shè)備、非銀金融、家用電器等行業(yè)，不過在電子、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)上存在一定分歧。

持倉結(jié)構(gòu)方面，截至 10 月 31 日，北上資金的前五大重倉行業(yè)分別是電力設(shè)備（16.9%）、食品飲料（11.8%）、醫(yī)藥生物（9.6%）、銀行（6.5%）、和電子（6.0%）。

個股層面上，今年 10 月凈流入居前的個股有天齊鋰業(yè)(行情002466,診股)、京東方A(行情000725,診股)、先導(dǎo)智能(行情300450,診股)、兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)(行情601225,診股)等，凈流出居多的個股有貴州茅臺(行情600519,診股)、平安銀行(行情000001,診股)、中國平安(行情601318,診股)、五糧液、伊利股份(行情600887,診股)等。

五、ETF：10月凈申購規(guī)模提升，寬基ETF獲申購居多

10月ETF凈申購463份，其中寬基ETF凈申購居首，金融ETF凈贖回較多。10月ETF凈申購463億份，申購規(guī)模環(huán)比提升43億份，其中寬基（+311億份）、科技（+62億份）、先進(jìn)制造（+10億份）、消費(fèi)（+66億份）、金融（-6億份）、周期（+7億份）、其他主題（+13億份），寬基ETF凈申購居首，金融ETF凈贖回較多。今年ETF凈申購3021億份，其中寬基（+1194億份）、科技（+539億份）、先進(jìn)制造（+272億份）、消費(fèi)（+673億份）、金融（+168億份）、周期（+118億份）、其他主題（+57億份），寬基凈申購居首，消費(fèi)和科技獲凈申購也較多。三季度以來ETF凈申購規(guī)模明顯回升，寬基ETF申購規(guī)模持續(xù)占優(yōu)，彰顯出資金在市場底部區(qū)域通過寬基ETF“抄底”A股的意愿較強(qiáng)。

六、銀行理財(cái)：當(dāng)前贖回壓力預(yù)計(jì)有限

2022年6月底銀行理財(cái)規(guī)模達(dá)到29.15萬億，其中權(quán)益類資產(chǎn)預(yù)計(jì)達(dá)11660億元。一方面，根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，截至2022年6月，非保本理財(cái)達(dá)到29.15萬億元，較21年底增長0.52%。另一方面，2022年6月銀行理財(cái)權(quán)益類資產(chǎn)占比3.20%、公募基金占比4.00%，直接持股比例僅為2%至5%，權(quán)益類占比仍有非常大的提升空間，若按4.0%占比估計(jì)，截至2022年6月，銀行理財(cái)持有A股市場股票市值為11660億元。

當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的贖回壓力有限。在Wind記錄的存續(xù)銀行理財(cái)產(chǎn)品中，我們篩選出10520家今年10月以來公布過最新凈值、投資范圍涵蓋股票或基金的理財(cái)產(chǎn)品，且其中有6352家理財(cái)產(chǎn)品是今年1月1日前成立的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來成立的這6352家理財(cái)產(chǎn)品中，24.0%的理財(cái)產(chǎn)品年初以來收益率為負(fù)，其中12.1%年初以來虧損超過2%，9.4%年初以來虧損超過3%。凈值方面，在10520家理財(cái)產(chǎn)品中，當(dāng)前共有7.0%的理財(cái)產(chǎn)品凈值低于1。由于銀行理財(cái)產(chǎn)品多屬于中低風(fēng)險投資品種，因此當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品收益低于-2%或凈值低于1時，產(chǎn)品可能面臨贖回壓力，目前此類產(chǎn)品僅占比約10.8%，贖回壓力不大。4月底約14.4%的理財(cái)產(chǎn)品理財(cái)產(chǎn)品收益低于-2%或凈值低于1時。與4月底相比，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的凈值及收益率水平相對占優(yōu)，贖回壓力預(yù)計(jì)相對較小。

七、兩融資金：10月流出壓力明顯緩解，成交活躍度回升

10月兩融凈流出規(guī)模環(huán)比收窄至96億元，成交活躍度環(huán)比回升。從兩融凈流入規(guī)模來看，10月兩融凈流出96億元，較上月少流出563億元，流出壓力明顯緩解，今年以來累計(jì)凈流出收窄至2849億元。從兩融余額來看，10月底兩融余額為15467億，較上月增加84億元。從兩融成交來看，10月成交占比為7.02%，較上月回升0.54 pct，仍處于2016年以來的2.7%分位的底部水平。10月兩融資金流出壓力明顯緩解，同時交易活躍度也從歷史底部回升，或顯示出兩融資金的風(fēng)險偏好正在逐步回暖。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，10月兩融流入食品飲料行業(yè)居首，流出醫(yī)藥行業(yè)居多。10月兩融資金流入食品飲料、基礎(chǔ)化工、銀行、家電、電力及公用事業(yè)行業(yè)較多，流出醫(yī)藥、電子、有色金屬、非銀行金融、計(jì)算機(jī)行業(yè)居多。當(dāng)前兩融余額較高的前五大行業(yè)分別是電子、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、非銀行金融和基礎(chǔ)化工。

八、養(yǎng)老體系：預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定流入態(tài)勢

1、社保基金：第四季度增量預(yù)計(jì)63億元

社?；?022年第四季度增量預(yù)計(jì)63億元。2021年社?；鹳Y產(chǎn)總額3.02萬億元，同比增加3.3%。假設(shè)維持3.3%增速，則2022年底社保資產(chǎn)有望達(dá)到3.12萬億元。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會，2016年底社保配置A股比例21.4%，假設(shè)25%占比，2022年全年增量預(yù)計(jì)251億元，第四季度預(yù)計(jì)將流入63億元。

社?；餛3重倉股市值占A股的比重小幅提升。從持股前十市值這一重倉口徑上看，截至22Q3末，社?；鹬貍}持股市值達(dá)3533億元，持倉市值環(huán)比回落151億元，重倉持股市值占A股比重相較22Q2環(huán)比提升0.03pct。

2、企業(yè)年金&；職業(yè)年金：第四季度增量預(yù)計(jì)197億元

年金2022年第四季度增量預(yù)計(jì)197億元。截至2022Q2，全國企業(yè)年金實(shí)際運(yùn)作金額已達(dá)2.73萬億元，同比增速12.9%。若保持12.9%增速，2022年底有望達(dá)到2.94萬億元。近幾年企業(yè)年金股票投資占比在7%左右，假設(shè)2022年維持不變，2022年增量預(yù)計(jì)236億元，第四季度增量預(yù)計(jì)達(dá)到59億元。截至2021年底，全國職業(yè)年金基金投資運(yùn)營規(guī)模超過1.79萬億元，較2020年增加7900億元，預(yù)計(jì)后續(xù)每年增加7900億，參考年金股票投資比例約7%，2022全年增量為553億元，第四季度增量預(yù)計(jì)138億元。加總來看，年金2022年第四季度增量預(yù)計(jì)197億元。

3、養(yǎng)老金：第四季度增量預(yù)計(jì)43億元

基本養(yǎng)老金2022年第四季度增量預(yù)計(jì)43億元。截至2021年12月，全國所有省份基本養(yǎng)老金運(yùn)營規(guī)模達(dá)到1.46萬億元，同比增長4.7%?；攫B(yǎng)老金也是由社保理事會管理，參考社?；?5%股票配置，假設(shè)基本養(yǎng)老金25%股票配置比例，假設(shè)2022年底基本養(yǎng)老金運(yùn)營規(guī)模維持4.7%的同比增速，則2022全年增量預(yù)計(jì)170億元，第四季度增量預(yù)計(jì)43億元。

九、散戶：9月開戶環(huán)比回落較多

9月新增投資者數(shù)量143萬人，環(huán)比回落17.3%，同比回落36.3%。

十、產(chǎn)業(yè)資本：10月減持壓力明顯減緩

10月產(chǎn)業(yè)資本凈減持幅度環(huán)比明顯回落，減持壓力后續(xù)預(yù)計(jì)邊際抬升。今年10月產(chǎn)業(yè)資本凈減持94億元，凈減持規(guī)模環(huán)比回落342億元，凈減持絕對數(shù)值處于2020年以來的最低水平?；仡櫄v史，往往在市場表現(xiàn)較好、大幅上漲后，產(chǎn)業(yè)資本減持壓力會有所提升，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等，而在市場回撤較多后，產(chǎn)業(yè)資本減持壓力往往明顯回落，比如2020年4月、2021年4月、2022年4月等。8月以來市場再度出現(xiàn)較大回撤，同時10月限售解禁規(guī)模環(huán)比回落較大，在此背景下產(chǎn)業(yè)資本減持壓力也明顯減緩。后續(xù)來看，今年11至12月的月度解禁市值預(yù)計(jì)明顯回升，不過解禁家數(shù)月度預(yù)計(jì)11至12月環(huán)比基本持平，預(yù)計(jì)后續(xù)市場的整體解禁壓力抬升幅度有限。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，交通運(yùn)輸、銀行、美容護(hù)理、社會服務(wù)等行業(yè)未來一個季度面臨的資金流出壓力相對較大。年初以來，醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、電子、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)遭產(chǎn)業(yè)資本減倉的市值居前。解禁壓力方面，未來一個季度（今年11月至明年1月）解禁市值居前的行業(yè)為銀行、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)化工。同時未來一個季度解禁市值占10月底自由流通市值比例最高的行業(yè)分別為交通運(yùn)輸（14.5%）、銀行（12.7%）、美容護(hù)理（10.8%）、社會服務(wù)（10.6%）和基礎(chǔ)化工（8.7%），這些行業(yè)面臨的資金流出壓力預(yù)計(jì)相對較大。

風(fēng)險提示

1、歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險；2、不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險；3、因數(shù)據(jù)不完備導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果與實(shí)際結(jié)果存在誤差的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 股票倉位 電力設(shè)備 風(fēng)險偏好