【資料圖】

最近幾日，國內(nèi)防控政策的優(yōu)化引發(fā)全球矚目，吸引了國際游資的到來。

處于大幅加息周期的美元指數(shù)不再獨美，人民幣兌美元由10月末時的7.37上升至當前的6.9513（Wind數(shù)據(jù)），累計上漲6.04%。

如果說今年上半年最火熱的資產(chǎn)是油品，因為油價上漲帶動了石油資產(chǎn)的升值，那么踏入第4季，全球資本市場的焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)向中資股和中概股。

其中反映中概股表現(xiàn)的納斯達克金龍中國指數(shù)（HXC.US）從2022年10月下旬的谷底反彈至今累計漲幅高達52.69%，現(xiàn)報6,822.80點，見下圖。

10月下旬起，

國際資金開始追逐中概股和中資股

財華社留意到，中概股和中資股的近期低位出現(xiàn)在今年10月下旬，主要原因是多個一線城市出現(xiàn)疫情，不過隨后關(guān)于疫情防控優(yōu)化措施的消息持續(xù)釋放，最開始的時候國際資金抱持觀望態(tài)度，所以衍生品價格先行，對沖基金紛紛買入看漲期權(quán)。

最近，好消息陸續(xù)有來，一線城市的防控措施優(yōu)化大大提振了資本市場的信心，資金開始陸續(xù)進入。

人民幣匯價與中概股和中資股的反彈趨勢一致。如前文所述，離岸人民幣匯價也是從10月24日左右見底反彈。

納斯達克金龍中國指數(shù)今年以來累計下跌23.26%，不過近日得益于疫情防控政策的優(yōu)化，中概股大漲，該指數(shù)由2022年10月24日的低位4,468.54點，大漲至當前的6,822.80點（2022年12月2日），累計漲幅達到52.69%。

除了以上反映中概股表現(xiàn)的金龍中國指數(shù)外，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)均見大幅反彈。恒生指數(shù)自10月24日以來累計上漲28.57，恒生科技指數(shù)則累計上漲51.26%。

從這些數(shù)據(jù)可以看出，中資和中概科技股的表現(xiàn)跑贏，主要原因或在于中資科技股，似乎正借著早前疫情期間的休養(yǎng)生息來進行降本增效的戰(zhàn)略調(diào)整，加上前期的表現(xiàn)持續(xù)跑輸，調(diào)整或已到位，所以在經(jīng)濟重啟時，這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭也跑贏其他行業(yè)。

見下表，10月24日以來，除了網(wǎng)易（09999.HK，NTES.US）累漲不到30%較為遜色以外，其他的互聯(lián)網(wǎng)巨頭在短短一個半月的累計漲幅均達到40%以上，其中拼多多（PDD.US）表現(xiàn)最為耀眼，累漲近一倍，其次為京東（09618.HK， JD.US）H股累漲七成，剛剛宣布以美團（03690.HK）股份作為特別股息的騰訊（00700.HK）亦大漲逾50%。

相比之下，美國本土的科技股巨頭表現(xiàn)明顯落后。蘋果（AAPL.US）10月下旬以來累跌0.94%，谷歌-C（GOOG.US）累跌2.08%，亞馬遜（AMZN.US）更是大跌21.44%。

從基本面來看，美股科技巨頭與中資科技巨頭，從基本面、增長前景與估值三個維度，誰更具反彈潛力？

全球頂級

互聯(lián)網(wǎng)巨頭的整體表現(xiàn)比較

踏入12月，中資互聯(lián)網(wǎng)巨頭的9月財季業(yè)績也塵埃落定，我們就來盤點一下這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭的整體表現(xiàn)。

整體來看，美股巨頭們的9月財季表現(xiàn)大致與預期一致，蘋果、微軟和谷歌在公布業(yè)績后，股價都有過一輪漲勢；亞馬遜、Meta（META）和英偉達（NVDA.US）的表現(xiàn)差強人意，在股價上也獲得反映，由于英偉達前期累跌得太多，10月下旬以來的股價表現(xiàn)尚可，收復了部分失地。

財華社認為，美股巨頭的9月財季業(yè)績主要呈現(xiàn)幾個特點：1）受到強美元的不利影響；2）感受到經(jīng)營開支上漲的壓力；3）美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟增長的影響尚未顯現(xiàn)；4）囤現(xiàn)金，輕投資，資金或用于回購和派息，以取悅股東來維持股價表現(xiàn)。

對于未來，它們的展望有幾大共同之處：

1）需求前景不樂觀：美聯(lián)儲加息對社會需求的影響，加上強美元和美限制政策對本土企業(yè)的阻礙，將可能在未來一兩個季度體現(xiàn)，包括匯兌虧損擴大、收入增長受需求影響而放緩；

2）裁員潮蔓延：互聯(lián)網(wǎng)巨頭幾乎無一幸免均宣布了裁員計劃，這或顯示出硅谷的“產(chǎn)能過剩”。產(chǎn)能為什么過剩？一方面是資金成本上升導致創(chuàng)投和初創(chuàng)企業(yè)減少，另一方面是美國通脹高企，已經(jīng)能讓互聯(lián)網(wǎng)巨頭從其客戶端到成本端切身體會到需求收縮而成本上升的壓力。

裁員所帶來的成本節(jié)省，或多少緩和其收入增長放緩對盈利表現(xiàn)的影響。

3）或欠缺投資項目：美聯(lián)儲加息增加了投資項目的回報要求，這也讓手持巨額現(xiàn)金的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們降低了資本開支的胃口，轉(zhuǎn)而將收益和現(xiàn)金回饋給股東，具體表現(xiàn)是紛紛加碼股份回購計劃。

可以預見，回購活動或多少緩沖科技股巨頭在接下來加息周期可能出現(xiàn)的股價跌勢。

再來看中資股和中概股，我們選出市值和影響力最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括騰訊、京東、拼多多、阿里巴巴（09988.HK， BABA.US）、百度（BIDU.US）、美團。

從整體來看，它們的9月財季業(yè)績表現(xiàn)有如下共同特點：

1）表現(xiàn)好于預期：相對于今年前兩季受到局部地區(qū)疫情影響而錯失的增長，這些巨頭們在第3季的表現(xiàn)都明顯好轉(zhuǎn)。

其中騰訊、京東和阿里巴巴通過降本增效，而取得盈利能力的提升；拼多多除了收入增長強勁外，手持巨額現(xiàn)金帶來的利息收入以及投資收益也是推動盈利增長的關(guān)鍵要素；百度和美團則勝在前景有看頭，默默耕耘多年的新業(yè)務(wù)發(fā)展有了較大的突破，這給予市場更大的憧憬。

2）減緩投資步伐：中資科技企業(yè)較大的特點是，持有大量的投資，是風投和初創(chuàng)項目的重要投資者。

見下表，拼多多、網(wǎng)易、百度、騰訊和美團的現(xiàn)金和投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重均在64%以上，阿里巴巴和京東雖未至于到60%，但也達到50%左右。相比之下，美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的現(xiàn)金和投資占比也就介于27%到48%之間。

美國進入加息周期，導致全球資本市場下挫，二級市場的疲弱表現(xiàn)也傳遞到一級市場，令風投項目和初創(chuàng)項目的估值被大幅向下修正，持有大量投資資產(chǎn)的國內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也不得不為它們的投資進行減記，這是它們的賬面收益大幅下降的一個原因。

3）更注重回饋股東。

在過去，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過高速增長累積了大量的現(xiàn)金，它們都習慣于將現(xiàn)金用于拓展新業(yè)務(wù)和投資。

不過現(xiàn)在，在全球資金狀況出現(xiàn)變化之時，這些企業(yè)開始調(diào)整投資策略，不再盲目投資，而更注重回饋股東，一方面是資方受到資金成本壓力而將壓力傳遞到企業(yè)使然（例如騰訊大股東減持），另一方面是市場上或缺乏合意的投資項目（經(jīng)濟前景不明朗降低了投資意愿）。

所以，騰訊以持有的美團股份作為特別股息派發(fā)給其自身股東，阿里巴巴、百度和網(wǎng)易等均爭相回購。

中資股和中概股的前景展望有何共同點：

1）不同于美國同行，中資企業(yè)的前景更佳：疫情防控措施的優(yōu)化將意味著經(jīng)濟活動的增加，中資企業(yè)有望得益于需求從谷底反彈，這正是金龍中國指數(shù)與恒生科技指數(shù)在最近大幅上漲的原因，國際資金開始關(guān)注于國內(nèi)經(jīng)濟的重啟。

2）行業(yè)健康發(fā)展與降本增效所帶來的正面影響有望在未來一兩個財季顯現(xiàn)。

去年起，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受到了政策轉(zhuǎn)變的負面影響，不過隨著合規(guī)化經(jīng)營的確立，有關(guān)措施塵埃落定，或可為這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭提供穩(wěn)定健康發(fā)展的環(huán)境。

再加上比美國同行稍早一個季度實行降本增效的措施，以及上年同期的較低基數(shù)，中資企業(yè)的復蘇或比美國同行來得更早一些。

3）過往熱衷于進行新經(jīng)濟企業(yè)投資的中資企業(yè)，也開始改弦易轍，聚焦主業(yè)。

4）業(yè)內(nèi)競爭將加?。赫吖膭罡偁?，這也意味著龍頭的優(yōu)勢將可能因此而受到影響，促使它們提升自身競爭力，優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)，以及資金的使用效率，對于行業(yè)有效發(fā)展是好事。

5）出海成為新的發(fā)展動力：出海成為新潮流，拼多多的TEMU、阿里巴巴持續(xù)發(fā)力國際市場、京東的跨境業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施投資、美團進軍海外外賣市場、騰訊聚焦國際游戲產(chǎn)業(yè)……均顯示出互聯(lián)網(wǎng)龍頭出海的決心，在流量紅利見頂之際，深耕下沉市場、提升用戶黏性和出海，將成為平臺企業(yè)的三大增長板斧。

6）估值較理想。

見下表，相對于美股市值最高的蘋果以及社交巨頭Meta，港股市值最高的騰訊，9月財季盈利能力和利潤增幅更佳，而其估值仍略低于近日股價遭遇大幅調(diào)整的蘋果。

京東的9月財季業(yè)績表現(xiàn)要優(yōu)于美國線上零售商亞馬遜及京東的大股東沃爾瑪（WMT.US），但估值卻低于它們。

美團的表現(xiàn)也遠勝其美版同行DoorDash （DASH.US），見下表，美團在9月財季有驚喜，而估值尚不算高，在騰訊宣布減持后，其股價受壓，但是最近強勁反彈，或反映了市場對它的信心。

同樣，百度的9月財季盈利增幅好于同行谷歌，更為重要的是，百度當前的收入和盈利主要來自于核心的搜索引擎業(yè)務(wù)（即廣告業(yè)務(wù)），與谷歌一致，但是百度當前發(fā)力的是人工智能領(lǐng)域，而該領(lǐng)域的發(fā)展已漸見曙光，或有望在可預見的將來實現(xiàn)收支平衡，這為其未來的業(yè)績展望提供了一大正面推動。

總結(jié)

綜上所述，中資股和中概股近日的反彈有基本面因素支撐：一方面是業(yè)績見底回升的推動，另一方面是前景向好的展望，而更為重要的是，它們的估值都普遍低于美股同行。在國內(nèi)調(diào)整防疫政策之后，經(jīng)濟和需求回升的憧憬將成為資金的方向指引。

關(guān)鍵詞： 阿里巴巴 降本增效 投資項目