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1月2日，愛瑪科技(行情603529,診股)發(fā)布了2022年全年業(yè)績預告，預計凈利潤最高同比增超2倍。次日開盤，公司股價漲停。不過，在靚麗業(yè)績的背后，愛瑪科技對供應商的強勢也展露無疑，其三季度應付達115億，相當于營收的67%。

1月3日，愛瑪科技開盤走高，隨即漲停，價格為50.46元/股，總市值為290億元。

今年以來，愛瑪科技屢屢拿出凈利潤大漲100%以上的財報，股價也常在財報發(fā)布后走高。2日晚間，愛瑪科技又發(fā)布了2022年全年業(yè)績預告，預計凈利潤16.8億元-20億元，同比大增153%-201%。

靚麗業(yè)績的背后也有一絲隱憂，從三季度愛瑪科技的應付來看，達115億。如此高的應付款，足以顯示其對供應商的“壓榨”。

一天最高賺超500萬

根據(jù)愛瑪科技1月2日發(fā)布的公告顯示，經(jīng)財務部門初步測算，預計公司2022年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.8億元-20億元，與上年同期相比，增加10.16億元到13.36億元，同比增長153%到201%。

預計歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為16.22億元到19.4億元，與上年同期相比，增加10.06億元到13.24億元，同比增長163%到215%。

也就是說，如按照預計歸屬凈利潤的最大值計算，愛瑪科技最高日賺500萬以上。

2019年，剛剛上市的愛瑪科技正趕上《新國標》逐步落地的契機，在政策的作用下，電動車行業(yè)出現(xiàn)短期的市場擴容與小廠商產能出清，以愛瑪科技為主的頭部企業(yè)市場份額不斷增高。

2021年，愛瑪科技拿下19.4%的市場占有率，僅次于雅迪控股。業(yè)內普遍認為，2021-2024年是我國超標電動兩輪車退出市場的過渡期，因此未來兩年將是我國電動車替換增長的高峰期，而且隨著各地新國標過渡期限的臨近，大量超標的電動兩輪車將迎來清換，電動兩輪車替換需求將迎來大幅上漲。

在此背景之下，愛瑪科技經(jīng)歷了短暫調整，自2022年開始實現(xiàn)“量價齊升”的趨勢。2022年上半年，愛瑪科技電動車合計銷量為495.98萬輛，同比增長20.13%；電動兩輪車出廠均價達到1798.64元，同比大幅提升8%。

雖然產品升級使得愛瑪在2022年的單車原材料成本有所增加，但相比而言，出廠均價的提升仍然使得單車凈利潤得到翻倍增長。2022年上半年，單車凈利潤為160.95元，而2021年，這一數(shù)據(jù)為81.36元。

“量價齊升”的狀況自然帶來了穩(wěn)定增長的業(yè)績，自2022年以來，愛瑪科技各報告期內的凈利潤增幅數(shù)值均不低于100%。去年上半年，愛瑪科技歸屬凈利潤同比增長119%，去年前三季，公司的歸屬凈利潤達到13.76億元，同比增長138.28%。

而在愛瑪科技的報告中，普遍提及的業(yè)績增長原因主要為產品力、品牌力以及渠道力三個方面，這三個方面，從市場的表現(xiàn)也可窺見成效。

在產品力和品牌力方面，去年以來，愛瑪科技的推廣活動較為頻繁，如與《乘風破浪3》《披荊斬棘2》等合作綜藝節(jié)目；聯(lián)名電競戰(zhàn)隊、組織營銷活動等。新品方面，其推出了如愛瑪晴天、壹號A500、造夢師、極影、冰淇淋等活動車型。

渠道力方面，截至2022年上半年末，公司擁有經(jīng)銷商數(shù)量超過2000家，終端門店數(shù)量超過2.5萬個。分區(qū)域銷售情況來看，華東、華中、華南地區(qū)為核心銷售地帶，貢獻了公司近70%的業(yè)務收入。

“壓榨”供應商

愛瑪科技業(yè)績亮眼的背后也有其強勢的一面，對供應商高額的應付票據(jù)及賬款。

今年前三季度，愛瑪科技的應付票據(jù)及賬款高達115.2億元，而應收賬款僅為3.916億元。

應付票據(jù)及賬款數(shù)據(jù)較高說明了愛瑪科技給予供應商企業(yè)“現(xiàn)金流”壓力，而且應付票據(jù)及賬款在總負債中的占比已達到了84.5%，反觀同業(yè)的其他品牌如雅迪、新日股份(行情603787,診股)，這一占比分別為68.24%和82.10%，愛瑪為最高。

實際上，早在愛瑪籌備上市之際，證監(jiān)會就曾關注過愛瑪科技的償債能力。招股書顯示，2016-2018年，愛瑪科技應付賬款及應付票據(jù)賬面余額為39.65億、38.2億、39.29億，2019年上半年略有下降，為37.65億。

2018年，證監(jiān)會對此表示，要求愛瑪科技補充披露應付賬款余額與采購模式及采購金額的匹配性，以及短期負債的主要還款來源。

時至今日，這一情況仍未改善，愛瑪科技的應付票據(jù)及賬款數(shù)據(jù)逐年升高。

不過，愛瑪科技的資產負債率數(shù)值相對其他企業(yè)較低，為68.68%，不及雅迪控股和新日股份，分別為75.67%和71.71%。但對比去年前兩個季度數(shù)據(jù)呈增長趨勢，超過2021年同期，接近2020年全年。

有意思的是，在手握97億貨幣資金和30億一年內到期的非流動資產情況下，愛瑪科技卻仍舊缺錢。

2022年7月11日晚間，愛瑪科技發(fā)布公告稱，公司計劃發(fā)行可轉換為公司A股股票的可轉換公司債券，募集資金總額不超過20億元。12月27日，這一可轉債事項申請獲證監(jiān)會核準發(fā)行。

愛瑪科技披露，此次募集資金將用于麗水愛瑪車業(yè)科技有限公司新能源智慧出行項目（一期）和公司營銷網(wǎng)絡升級項目，分別投入募集資金15億元和5億元。

值得一提的是，投入募集資金15億元的項目，為2021年10月愛瑪與麗水市青田縣人民政府簽署投資協(xié)議的相關項目，根據(jù)投資協(xié)議顯示，愛瑪將建設愛瑪新能源智慧出行生態(tài)產業(yè)園，此舉將進一步完善公司產能布局。

這意味著，愛瑪科技要著力擴產了。

擴產解決產能困境

實際上，愛瑪科技在2021年曾公布了不少擴產計劃。

2021年7月30日晚間，愛瑪科技公告，擬在重慶市銅梁區(qū)通過設立控股項目公司，投資建設愛瑪西南制造基地項目，項目計劃投資總額約20億元；緊接著9月4日，愛瑪再次發(fā)布公告，擬投資約10億元建設臺州智能電動車及高速電摩項目。

2022年7月5日，愛瑪科技發(fā)布公告稱，公司擬與貴港市人民政府簽署《投資協(xié)議書》。相關議案已通過董事會會議審議，項目計劃投資總額約11.5億元人民幣，項目總用地約400畝，項目建設工期24個月。

加上上述提及的新能源智慧出行項目，愛瑪兩年內共發(fā)布了四個擴產計劃，總投資約為61.5億元。

然而，對待愛瑪科技的擴產有不同的聲音。分析人士表示，面對競爭對手雅迪控股的強勢反超，以價換量保住市場地位，防止贏家通吃的局面出現(xiàn)，或許才是愛瑪現(xiàn)階段最重要的任務。

但擴產似乎又是愛瑪科技不得不進行的選擇。

2018年至2020年，愛瑪科技產量分別為455.33萬臺、564.50萬臺、754.07萬臺；銷量分別為456.37萬臺、548.80萬臺和757.07萬臺；產銷率分別為100.23%、97.22%和100.40%。

同期愛瑪科技產能分別為479.87萬臺、592.92萬臺和761.06萬臺；產能利用率分別為94.89%、95.21%和99.08%。

2021年及2022年，公司并未在年報中披露產能及產能利用率的具體數(shù)值。但有研報指出，2021年，愛瑪銷量與產能比已基本觸及天花板，產能已在一定程度上成為限制公司銷量進一步提升的原因。

關鍵詞： 應付票據(jù) 同比增長 年上半年