1. 旺季不旺，需求低迷拉低物價(jià)。

2. 服務(wù)價(jià)格拉低物價(jià)。

(資料圖)

3. 2023年通脹預(yù)計(jì)在1.7%-2.0%左右。

4. 貨幣政策持續(xù)寬松。

5. 2023年P(guān)PI弱勢(shì)運(yùn)行。

核心觀點(diǎn)

一、旺季不旺，需求低迷拉低物價(jià)

全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比增速（CPI）環(huán)比平穩(wěn)，核心CPI小幅回升，12月份CPI同比小幅上行。2020年全年CPI增速2.0%。12月食品價(jià)格小幅走高，非食品價(jià)格回落：（1）食品方面，蔬菜平均價(jià)格繼續(xù)回升，天氣寒冷蔬菜價(jià)格季節(jié)性上行，但由于物流人員流動(dòng)性減弱，食品價(jià)格上行并不明顯；12份豬肉消費(fèi)低迷，但豬肉供給季節(jié)性增加，豬肉價(jià)格大幅跳水；其他食品方面，水產(chǎn)品、水果等價(jià)格回升，雞蛋價(jià)格下滑；（2）非食品價(jià)格方面，原油價(jià)格回落，交通工具用燃料價(jià)格下行6.0%，家用器具和家庭服務(wù)價(jià)格走高，帶動(dòng)了核心CPI的上行，其他價(jià)格基本平穩(wěn)。

二、服務(wù)價(jià)格拉低物價(jià)

2022全年通脹預(yù)期平穩(wěn)，通脹水平2.0%。2022年與疫情后相似，疫情影響了全社會(huì)消費(fèi)，使得一直較為穩(wěn)定的服務(wù)類價(jià)格始終處于低位，即使消費(fèi)品價(jià)格回升，鑒于服務(wù)類價(jià)格仍然低迷，通脹回升也較慢。

三、2023年通脹預(yù)計(jì)在1.7%-2.0%左右

2023年通脹水平分為兩種情況：如果服務(wù)業(yè)順利恢復(fù)，那么2023年通脹與2022年基本持平；如果服務(wù)業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，2023年通脹低于2022年。2023年通脹可能在部分月份走高：（1）2023年基數(shù)水平高于2022年；（2）封控的好轉(zhuǎn)會(huì)到來(lái)需求水平的上行，而部分行業(yè)在封控狀態(tài)下低水平運(yùn)行，供給的增加會(huì)弱于需求，從而帶來(lái)價(jià)格快速走高，如旅游、住宿等行業(yè)。

四、貨幣政策持續(xù)寬松

央行的貨幣選擇不會(huì)隨著通脹起舞，我國(guó)通脹全球來(lái)看屬于低水平，從自身來(lái)看，需求不暢導(dǎo)致核心通脹較低，央行并不擔(dān)心通脹?，F(xiàn)階段央行面臨的問(wèn)題是寬信用渠道受阻，央行的貨幣寬松效果不及預(yù)期。

五、2023年P(guān)PI弱勢(shì)運(yùn)行

12月份PPI環(huán)比回落，各個(gè)產(chǎn)品價(jià)格普遍性回落：（1）國(guó)際原油受到供給影響，價(jià)格走低，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月傳導(dǎo)到了生產(chǎn)端；（2）煤炭期貨價(jià)格小幅波動(dòng)，煤炭出廠價(jià)格小幅走高；（3）除黑色和有色壓延業(yè)，其他中間品價(jià)格下跌；（4）下游價(jià)格回落。

PPI基數(shù)水平2023年大幅回落，PPI同比可能在0.1%左右：（1）2022年的基數(shù)水平較高，拉低了全年P(guān)PI；（2）2023年受到需求回落的影響，能源價(jià)格隨之回落會(huì)帶動(dòng)PPI下滑；（3）下游開工稍有好轉(zhuǎn)，黑色系產(chǎn)品價(jià)格有所回升；（4）國(guó)內(nèi)需求回升，帶動(dòng)終端產(chǎn)品價(jià)格小幅上行。

預(yù)計(jì)2023年1月份PPI環(huán)比小幅下降，1月份PPI水平在-0.4%左右。2023年P(guān)PI受到基數(shù)影響，預(yù)計(jì)在0.1%左右。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策