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2023年這個春節(jié)，券商分析師又把記者的活給干了。

多家券商分析師在春節(jié)期間通過回鄉(xiāng)見聞、草根調(diào)研等方式，深入觀察祖國一二三線城市，帶來“接地氣”的研究觀察，這其中“消費(fèi)復(fù)蘇”是分析師們提到的高頻詞。

國泰君安(行情601211,診股)證券多名分析師均表示，消費(fèi)復(fù)蘇是一致共識，但回鄉(xiāng)真切感受到各地春節(jié)的超預(yù)期火熱；海通證券(行情600837,診股)宏觀分析師李林芷也表示，春節(jié)期間的線下消費(fèi)重現(xiàn)“煙火氣”。

值得注意的是，大消費(fèi)板塊自2021年以來便一直處于調(diào)整狀態(tài)。那此番消費(fèi)板塊因何會出現(xiàn)“火熱”行情？這個現(xiàn)狀能否持續(xù)？在這些背景下，消費(fèi)板塊還有何機(jī)會？

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春節(jié)消費(fèi)因何“火熱”？

春節(jié)期間，景區(qū)游客爆滿、電影院座無虛席、飯店門前排起長隊(duì)……種種跡象表明，“人氣”已經(jīng)回歸。近期消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)回暖有以下幾點(diǎn)原因：

一是春節(jié)是中國最隆重、最具傳統(tǒng)特色的節(jié)日，也是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，買買買是春節(jié)假期不變的旋律。

據(jù)國家稅務(wù)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期，全國消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷售收入同比增長12.2%，其中商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)分別同比增長10%、13.5%。

圖 1 . 稅務(wù)總局統(tǒng)計的消費(fèi)企業(yè)春節(jié)收入增長12.2%

資料來源：國家稅務(wù)總局，平安證券研究所

二是各項(xiàng)“穩(wěn)增長”政策也在加速落地。自去年11月中旬以來，降準(zhǔn)、“金融十六條”、地產(chǎn)“第二支箭”延期擴(kuò)容等政策寬松措施密集加碼，逐步形成經(jīng)濟(jì)弱勢恢復(fù)的新穩(wěn)態(tài)。

同時各地促消費(fèi)政策力度明顯加大，包括發(fā)放各種形式的消費(fèi)券、消費(fèi)補(bǔ)貼等，也對春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期上揚(yáng)起到了推動作用。

三是疫情防控政策優(yōu)化的效果正在顯現(xiàn)。伴隨著防控措施的優(yōu)化，消費(fèi)場景的制約有望明顯降低，之前被抑制的部分消費(fèi)需求開始釋放。而今年春節(jié)人員的流動性不斷增強(qiáng)，這是居民消費(fèi)特別是旅游等接觸式服務(wù)消費(fèi)大幅反彈的基礎(chǔ)。

據(jù)交通運(yùn)輸部的統(tǒng)計，今年春節(jié)假期全國共計發(fā)送旅客2.26億人次，日均3223萬人次，農(nóng)歷同比增長71.2%；全國高速公路小客車日均流量為4394.5萬輛，農(nóng)歷同比增長33.0%。

消費(fèi)活力的不斷釋放正提振著全球?qū)χ袊?jīng)濟(jì)的信心。日前，一些外國投行紛紛上調(diào)中國2023年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，荷蘭國際集團(tuán)和高盛分別上調(diào)至5%和5.2%。

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消費(fèi)恢復(fù)“溫而不暖”

不過，也有分析師稱，就消費(fèi)恢復(fù)力度而言，2023年春節(jié)并非“一片火熱”，更像是“溫而不暖”。此說法也并非空穴來風(fēng)。

一方面，盡管今年春節(jié)期間相關(guān)消費(fèi)行業(yè)營收有所恢復(fù)，但今年春節(jié)出行人次僅恢復(fù)到2019年的 53%左右，相比2019年同期仍有較大差距，這說明消費(fèi)復(fù)蘇仍需時日。

另一方面，超額儲蓄是疫后消費(fèi)復(fù)蘇的重要保障。消費(fèi)實(shí)際上并不存在“刺激”與否，而是取決于消費(fèi)者兜里是否有錢，是否有消費(fèi)信心和意愿。

回顧近20年的A股，除了2007年特殊行情之外，幾段消費(fèi)行情居民收入增速都很穩(wěn)定，而居民收入增速下降時消費(fèi)行情往往很快結(jié)束。所以如果想要消費(fèi)出現(xiàn)大行情，居民收入至少不能拖后腿。

圖 2 . 居民收入增速的基本穩(wěn)定或上行是消費(fèi)占優(yōu)的基礎(chǔ)

資料來源：東北證券(行情000686,診股)

過去幾年，受疫情等因素的影響，居民收入預(yù)期不確定性放大，收入波動加劇直接打擊消費(fèi)者信心，使其傾向于提高儲蓄比例，延后釋放消費(fèi)需求，影響了消費(fèi)升級的進(jìn)程。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年全國居民人均可支配收入36883元，比上年名義增長5.0%，扣除價格因素實(shí)際增長2.9%，與經(jīng)濟(jì)增長基本同步。這也就意味著民眾的消費(fèi)信心和消費(fèi)強(qiáng)度要完全恢復(fù)，仍需要時間。

圖 3 . 2022年全國及分城鄉(xiāng)居民人均可支配收入與增速

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

海通證券宏觀分析師梁中華團(tuán)隊(duì)談到，接下來消費(fèi)恢復(fù)的結(jié)構(gòu)分化也會比較大，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)會比較多，總量還要看居民就業(yè)和收入的提升速度。中長期還需要觀察疫情對勞動力供給端帶來的持續(xù)影響。

華創(chuàng)證券也表示，當(dāng)下消費(fèi)數(shù)據(jù)受春節(jié)消費(fèi)支出傾向影響，疊加居民康復(fù)后的 “報復(fù)性” 消費(fèi)行為，消費(fèi) “強(qiáng)勢反彈” 的持續(xù)性還需要觀察。

03

消費(fèi)長牛趨勢不改

不過，需要指出的是，消費(fèi)板塊發(fā)展長期向好的基本面沒有改變。我國有14億多人口，消費(fèi)市場空間廣闊。盡管去年受疫情多發(fā)頻發(fā)影響，消費(fèi)市場復(fù)蘇承壓，但消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐作用。

梳理過往十年、二十年的數(shù)據(jù)來看，主流的消費(fèi)板塊，如食品飲料等，都持續(xù)性的跑贏了大盤，且牛股頻出。在美股中早已涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的消費(fèi)品公司，如可口可樂、蘋果等。

顯而易見，消費(fèi)板塊是一個長坡厚雪式的賽道。杰里米·西格爾就曾在《投資者的未來》中指出，過去100年來，能夠給投資者帶來超額回報的一是消費(fèi)、一是醫(yī)藥的公司股票。

東吳證券(行情601555,診股)表示，看好2023年消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇，隨防疫政策放松、擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略推進(jìn)，2023年消費(fèi)行業(yè)有望供需兩旺。建議關(guān)注的板塊和標(biāo)的包括：

1）免稅：疫后復(fù)蘇業(yè)績彈性較大、具備長期成長能力，如中國中免(行情601888,診股)、王府井(行情600859,診股)、海汽集團(tuán)(行情603069,診股)等；

2）醫(yī)美：目前估值分位數(shù)低、具備長期成長能力，如愛美客(行情300896,診股)、朗姿股份(行情002612,診股)；

3）航空機(jī)場：疫后恢復(fù)彈性較大、疫情期間跌幅較大，如上海機(jī)場(行情600009,診股)；

4）酒店餐飲：疫后恢復(fù)彈性較大、具備長期成長能力，如首旅酒店(行情600258,診股)；

5）教育：疫后恢復(fù)彈性較大、疫情期間股價跌幅大、疫后復(fù)蘇業(yè)績彈性較大，如中教控股、中公教育(行情002607,診股)；

6）黃金珠寶：疫情期間跌幅較大、估值低，安全邊際高，如迪阿股份(行情301177,診股)等；

7）大宗供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)B2B：估值較低、具備長期成長能力，如廈門象嶼(行情600057,診股)等。

關(guān)鍵詞： 同比增長 跌幅較大 經(jīng)濟(jì)增長