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隨著2月1日證監(jiān)會就《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》草案向社會公開征求意見，A股全面告別核準制，進入注冊制。

從2013年黨的十八屆三中全會提出“推進股票發(fā)行注冊制改革”，到此次正式啟動全面注冊制，中間已走過十年歷程。

不少市場人士認為，全面推行注冊制，意味著新股不敗神話破滅、高估值現(xiàn)象消散、換手率下滑、市場不再同漲同跌，對A股而言，真正迎來了“價值投資為王”的時代。

“全面注冊制，是中國A股市場最深刻的市場化供給側改革，是監(jiān)管權力部門的一次‘自我革命’。‘好蘋果’多了，定價權還給了市場自己，各種殼資源炒作和收割韭菜的‘跑得快游戲’才能真正降溫退出舞臺中心，長期價值投資才能真正成為A股的‘王道’選項，A股指數(shù)本身也會形成‘擇優(yōu)機制’?？梢哉f，至此，指數(shù)型長期牛市行情有了制度層面的基礎?！?STRONG>中航基金副總經(jīng)理鄧海清告訴中國財富網(wǎng)。

改進主板交易制度主要措施有三

就內容要點看，此次全面實行注冊制不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎層和創(chuàng)新層，也涉及已實行注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施有三，一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制；二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度；三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

對投資者而言，此次改革從實際出發(fā)，對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

對發(fā)行人而言，申請首次公開發(fā)行股票并上市，應符合相關板塊定位。主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)?？苿?chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求。優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略，擁有關鍵核心技術，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術開展生產(chǎn)經(jīng)營，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板則深入貫徹創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，適應發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術、新產(chǎn)業(yè)(行情300832,診股)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

對監(jiān)管層而言，證監(jiān)會將轉變職能，加強對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調和監(jiān)督。建立健全從嚴打擊證券違法活動的執(zhí)法司法體制機制，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務造假等嚴重違法行為，嚴肅追究發(fā)行人、中介機構及相關人員責任，形成強有力震懾。同時，強化上市公司信息披露監(jiān)管，進一步壓實上市公司、股東及相關方信息披露責任。暢通強制退市、主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進上市公司優(yōu)勝劣汰。嚴格實施退市制度，強化退市監(jiān)管，健全重大退市風險處置機制。

交易所依然要保持對標的企業(yè)篩選

全面注冊制的實施并不意味著放松質量要求。浙江大學國際聯(lián)合商學院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林告訴中國財富網(wǎng)，“就像超市賣產(chǎn)品需要有熱門商品和冷門商品一樣，全面注冊制之后，交易所依然要保持對標的的篩選，要增加熱門商品的供應量以吸引人氣，有傾向的提高新經(jīng)濟、龍頭企業(yè)的IPO力度，增加熱門股票供給力度。同時對普通企業(yè)，也要提高信披質量要求，讓IPO的企業(yè)質量達到基本水平。與此同時，注冊制應該和退市制度相輔相成，要打造能上能下，優(yōu)勝劣汰的市場篩選機制，防止劣幣驅逐良幣。”

盤和林認為，注冊制的本質還是在于降低上市公司的IPO門檻，所以主要支持是在融資方面，在其他方面的作用相對而言是間接的，比如融資轉化為研發(fā)開支，以及IPO后獲得更高的品牌知名度等。對現(xiàn)有公司而言，全面注冊制的影響是不確定的，要看新上市公司的質量，如果新上市公司質量很好，投資人追捧，大量投資人進入市場，勢必有利于現(xiàn)有公司市值提升，反之，則會稀釋市場現(xiàn)有的流動性。

嘉實基金分析，相較核準制，注冊制對新股發(fā)行的條件進一步放寬，有助于擴寬企業(yè)準入范圍，增強資本市場的包容性，加快初創(chuàng)企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的上市融資速度，提升直接融資比例。同時審核周期縮短，企業(yè)融資成本降低，提升發(fā)行效率。因此，在注冊制下更需加強事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態(tài)。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出，注冊制在推行的同時要特別完善退市制度。經(jīng)濟在持續(xù)轉型發(fā)展，符合轉型要求的企業(yè)通過IPO上市，不適應經(jīng)濟新形勢的企業(yè)則要退市，絕對不能讓市場再次出現(xiàn)“不死鳥”，A股才會真正形成優(yōu)勝劣汰機制。此外，還要不斷完善法律法規(guī)等相關配套措施，如實施集體訴訟制度等，對虛假信息披露、財務造假、損害投資人利益的行為嚴厲打擊，對觸犯刑法的行為嚴格按律處理，真正震懾違法者。

行業(yè)和板塊龍頭虹吸效應或更加明顯

全面推行注冊制將對A股將產(chǎn)生哪些直接影響？容敬金融資本認為，行業(yè)和板塊龍頭品種未來虹吸效應將越來越明顯。參照美股經(jīng)驗，核心科技股逐步走強才有了美股長年大牛，其他小盤“垃圾股”則不斷創(chuàng)下新低，炒小炒差將被很大程度遏制；此外，大資金運行過程中分解走勢有效性會越來越清晰，對普通投資者而言選股難度進一步增大，需要較好的擇時能力。

資深投行人士王驥躍直言，全面注冊制大概率不會帶來IPO數(shù)量暴增，預計市場每年新增上市數(shù)量依舊維持在400-500家節(jié)奏。“市場穩(wěn)定是更重要的事，市場承受力決定著證監(jiān)會的注冊數(shù)量。但因發(fā)行價放開了，投行的單票IPO收入有可能提高?！?/P>

華鑫證券分析，短期來看，全面注冊制改革有助于提振市場情緒，帶動風險偏好抬升。之前A股注冊制改革有兩大關鍵節(jié)點：一是2019年1月23日，深改委第六次會議宣布在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制；二是2020年4月27日，深改委審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，之后改革紅利逐步釋放，A股市場均迎來一波上行，表現(xiàn)較為積極。此外，就中長期來看，由于優(yōu)質資產(chǎn)的供給增加、退市機制不斷完善以及市場化定價作用增強，市場內部結構分化將會加劇，優(yōu)質企業(yè)將會享受更高的估值溢價。

國盛證券表示，隨著主板改革，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)，有利于錯位發(fā)展、功能互補的市場格局形成。同時，全面注冊制審核制度的變革，強化以信息披露為中心的審核理念，有利于增強對科技創(chuàng)新企業(yè)的服務功能，加速卡脖子技術攻關領域企業(yè)登陸二級市場，推動信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)擴大化、常態(tài)化、高頻化。

德邦證券研判，對標港股美股，美股市場化程度最高，進出雙向通道更為通暢，以信息披露為核心，發(fā)行和上市審核監(jiān)管分離，并配合嚴格的退市制度。港股以形式審核為主、實質判斷為輔，但退市相對不暢，“仙股”難以出清。A股在原來的核準制下，實質審查不僅使主管機關負荷過重，且有違市場經(jīng)濟的效率原則。全面注冊制將使得A股制度進一步向成熟市場靠攏，但后續(xù)仍需配合嚴格合理的退市制度，有進有出，吐故納新，才能實現(xiàn)A股新陳代謝，形成良好的生態(tài)循環(huán)。存量優(yōu)質上市公司或更具稀缺性，有利于其獲得一定的估值溢價。

創(chuàng)投券商將獲得直接業(yè)務增量

就A股板塊預判，機構紛紛認為全面注冊制的推行將給創(chuàng)投、券商帶來直接業(yè)務增量。2月2日盤中，券商、創(chuàng)投股開盤大漲，截至午間收盤，紅塔證券(行情601236,診股)、信達證券(行情601059,診股)漲停，湘財股份(行情600095,診股)、東興證券(行情601198,診股)、天風證券(行情601162,診股)等十余股紅盤。

光大證券(行情601788,診股)分析，證券行業(yè)有望迎來“戴維斯雙擊”。一方面，從宏觀經(jīng)濟角度而言，全面注冊制有助于資本市場在經(jīng)濟高質量的轉型中發(fā)揮更重要作用。另一方面，從行業(yè)自身發(fā)展角度而言，全面注冊制意味著資本市場系統(tǒng)性革新和制度建設，除了傳統(tǒng)的投行業(yè)務能力，證券公司的做市交易、投資研究、資金跟投等綜合服務能力重要性提升。建議投資者關注長期來看受益于資本市場擴容帶來財富效應的互聯(lián)網(wǎng)財富管理龍頭、受益于基金子公司快速發(fā)展，以及綜合實力突出、投行市場份額逐步提升的龍頭券商。

華創(chuàng)證券表示，全面注冊制意味著我國券商營業(yè)環(huán)境將進一步向發(fā)達國家靠近，借鑒頂級投行經(jīng)驗，提前布局、向以客戶為中心業(yè)務模式轉變、注重業(yè)務協(xié)同的券商未來更具優(yōu)勢。全面注冊制將帶來投行業(yè)務市場規(guī)模擴容，“投行業(yè)務+資本中介業(yè)務”作為大投行戰(zhàn)略的一部分，資本中介業(yè)務如衍生品業(yè)務的高速發(fā)展為“投行業(yè)務+資本中介業(yè)務”帶來新機遇。

開源證券同樣認為，全面注冊制的實施將為券商帶來更多業(yè)務增量，全面注冊制實施后IPO市場將進一步擴容，不但能直接為券商投行業(yè)務帶來更多業(yè)務量，也將間接通過上市質量的提升為券商的資管、自營、研究等其他業(yè)務提供更多優(yōu)質標的。此外，全面注冊制的實施還將進一步提升券商的服務質量，進一步壓實壓嚴中介機構“看門人”責任，倒逼券商加強內控管理。

招商證券(行情600999,診股)指出，全面注冊制的推出是資本市場改革發(fā)展最重要里程碑之一，市場活躍度有望再上臺階，券商投行業(yè)務將直接受益，聯(lián)動跟投增厚業(yè)績。注冊制僅對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性做形式審查，發(fā)行效率提升，投行項目增量涌現(xiàn)，同時，壓實券商責任，研究、定價、承銷能力成勝負手，投行由上市通道向三投聯(lián)動模式轉型，強者更強加劇行業(yè)分化。直投、跟投優(yōu)化券商盈利模式，資本介入一級市場分享經(jīng)濟增長蛋糕，帶動長期ROE上行。

關鍵詞： 上市公司 投行業(yè)務 退市制度