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投資銀行也要分國家的，當(dāng)一個(gè)國家的宏觀結(jié)構(gòu)過度不健康的時(shí)候，他們大部分的銀行都不能獨(dú)善其身。投資銀行必須分辨本國的金融體系是否健康。相比日本，當(dāng)年老巴投資的富國銀行就是另外一個(gè)故事。

我們引用巴菲特的一段話，用在這里也很合適：“對(duì)于很多銀行來說，犯錯(cuò)誤是不可避免的。大部分管理層會(huì)因?yàn)椤爸贫刃约s束（i nstitutional imperative）”，不由自主的模仿競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。哪怕對(duì)手的做法特別傻，管理層都會(huì)照搬到本公司。在管理層的瞎指揮下，公司職員像旅鼠一樣盲目跟隨，而現(xiàn)在一些銀行面臨和旅鼠一樣的命運(yùn)。（旅鼠喜歡從眾跟隨，面對(duì)大河大湖時(shí)就容易集體投河自殺。）”

當(dāng)所有人都覺得資產(chǎn)沒風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，盲目跟從的惡果就是日本那次銀行系統(tǒng)崩潰。日本銀行自危機(jī)后盈利能力一直較弱，危機(jī)時(shí)單年虧損經(jīng)常多過于之前賺的，估值持續(xù)低迷，0.5倍PB是常有的事。

而老巴投資富國銀行時(shí)，和日本那年的金融危機(jī)押著相同的韻腳卻產(chǎn)生了不同的結(jié)果。

1990年附近，加州也碰到房產(chǎn)危機(jī)，經(jīng)過幾年20-30%幅度的小幅上漲后供給過量，富國銀行作為加州最大房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)受影響不小，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國人房產(chǎn)首付比例只有3-5%，房價(jià)跌幅足以抹平購房者本金，銀行資產(chǎn)質(zhì)量受損。老巴判斷，假若該銀行所有的480億借款中有10%在1991年發(fā)生問題，且估計(jì)其中有30%的本金將收不回來，必須全部轉(zhuǎn)為損失（包含收不回來的利息），則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。老巴能接受頭一年不賺錢，而之后每年大概能賺20%。實(shí)際上老巴推測(cè)的一般情況還是樂觀了，富國銀行的實(shí)際情況是符合老巴后面那個(gè)悲觀推演的——富國銀行當(dāng)年基本沒有盈利。

連老巴這樣的最優(yōu)秀資本家都不能完全估計(jì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，投資銀行的復(fù)雜性就顯而易見了。

但投資銀行卻有另外一個(gè)合理的角度，那就是買好銀行，我們假設(shè)平常人不太了解銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，但業(yè)內(nèi)的人大概率能了解一二，當(dāng)市場(chǎng)給銀行定價(jià)PB很低的時(shí)候，傻子都知道這家銀行里面的資產(chǎn)鐵定有毒。我們看老巴買富國銀行出危機(jī)那會(huì)，估值都仍然有5倍PE和接近1倍的PB，而更多的時(shí)候老巴都是超過1倍PB買銀行的。所以看著一堆銀行股買PB和PE最低的，大概率是典型的銀行投資菜鳥行為。

從老巴的出手時(shí)機(jī)我們也能看出，老巴只買合理估值的好銀行，當(dāng)然這個(gè)金融系統(tǒng)也必須健康。老巴也指出過銀行避免不了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：“銀行要運(yùn)營來自別人的巨額資金，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的情形，一些資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)大、狀態(tài)良好的的銀行也會(huì)出現(xiàn)問題?！?/STRONG>

所有投資銀行必須考慮宏觀金融體系是否健康，當(dāng)然，從微觀的角度，找到那家能看穿各種泡沫并拒絕從眾的寶藏銀行也是可以的。

制定靠譜規(guī)則的優(yōu)秀管理層是好銀行的必要條件

銀行資產(chǎn)負(fù)債表太復(fù)雜了，隨便騰挪一下就能虛構(gòu)利潤，包括巴菲特，老巴投資銀行業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)失敗案例，比如在金融危機(jī)期間投資了兩家愛爾蘭銀行，看起來很便宜，結(jié)果卻血本無歸。連老巴都經(jīng)常翻車，何況他人。

但我們知道好的管理層制定了好的規(guī)則，其貸款審核一定很嚴(yán)，貸款質(zhì)量一定也不錯(cuò)，同時(shí)給客戶提供的服務(wù)肯定也很好，以此帶來更低成本的負(fù)債。

我們看老巴投資銀行股，肯定要夸一夸管理層。老巴在投資在富國銀行期間大夸Carl Reichardt與PaulHazen銀行界最好的經(jīng)理人，經(jīng)營理念相同，都很注重成本控制。老巴一向認(rèn)為好的銀行家很少，找到一個(gè)靠譜就別放過，因?yàn)楹玫你y行家通過20倍杠桿可以放大他制定規(guī)則的優(yōu)秀。

芒格對(duì)此也非常認(rèn)可，但表示銀行生意不穩(wěn)暗示只有有利條件多的時(shí)候才應(yīng)該買入銀行。

芒格：“每個(gè)明智的投資者都會(huì)擔(dān)心銀行，因?yàn)樵阢y行業(yè)管理層天然地要面對(duì)做傻事的誘惑。銀行的管理層如果想虛增利潤，有的是辦法。把未來的利潤挪到現(xiàn)在，簡直輕而易舉，雖然這會(huì)損害公司長遠(yuǎn)的發(fā)展。就像沃倫說過：“銀行業(yè)的問題在于，銀行很多，好的銀行家很少。”所以說，真要投資銀行的話，只能在勝券在握的情況下買入。因?yàn)殡S著時(shí)間推移，銀行的生意將被嚴(yán)重的愚蠢侵蝕?！?O:P>

想來巴菲特后來大幅減持富國銀行直至清倉也跟管理層不再優(yōu)秀有關(guān)。

富國銀行作為美國的零售之王，業(yè)務(wù)以“交叉銷售”而聞名，但業(yè)務(wù)人員慢慢演變?yōu)樵谖唇?jīng)客戶同意的情況下，便為客戶創(chuàng)建了假的儲(chǔ)蓄和信用 卡賬戶，不少客戶在收取意外費(fèi)用后這事露餡了。

巴菲特公開批評(píng)富國銀行管理層在知曉員工虛設(shè)賬戶的情況下未予以阻止，導(dǎo)致丑聞發(fā)生，并且富國銀行給員工的自主權(quán)過高。

出現(xiàn)這個(gè)事情后老巴開始持續(xù)減持，22年1季度富國銀行被清倉了，在一次采訪中巴菲特就曾表示，富國銀行有一個(gè)“愚蠢的”激勵(lì)系統(tǒng)，而且在糾正問題上行動(dòng)遲緩。

我們回顧老巴投資銀行股，除了長期持有好銀行，投資其他銀行股都是永不逆風(fēng)。（富國08年利潤依然為正，而其他基本都是負(fù)的）老巴09年抄底銀行股的時(shí)候都是等雷爆了，以一個(gè)救世主的身份去救那些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大量出清的銀行，而不是危機(jī)中就進(jìn)去。這幾年老巴的銀行倉位大量減少，最近的披露顯示又減了不少。你大爺還是你大爺。