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大盤全天震蕩走低延續(xù)跌勢(shì)，滬指失守3300點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌。

盤面上，AI概念股展開反彈，傳媒、游戲股掀漲停潮，星輝娛樂(行情300043,診股)、世紀(jì)天鴻(行情300654,診股)20CM漲停，中國出版(行情601949,診股)、電魂網(wǎng)絡(luò)(行情603258,診股)、讀者傳媒(行情603999,診股)等漲停；CPO概念股再度活躍，德科立(行情688205,診股)、東田微(行情301183,診股)20CM漲停，永鼎股份(行情600105,診股)、烽火通信(行情600498,診股)漲停。新冠藥概念股全天強(qiáng)勢(shì)，拓新藥業(yè)(行情301089,診股)20CM漲停，翰宇藥業(yè)(行情300199,診股)漲超10%，盤龍藥業(yè)(行情002864,診股)漲停。板塊方面，新冠藥、傳媒、游戲、CPO等板塊漲幅居前。

下跌方面，半導(dǎo)體板塊陷入調(diào)整，神工股份(行情688233,診股)20CM跌停，圣邦股份(行情300661,診股)跌超10%。存儲(chǔ)芯片、半導(dǎo)體、旅游、軍工等板塊跌幅居前。總體上個(gè)股跌多漲少，兩市超3000只個(gè)股下跌，逾50股跌超9%。

截至收盤，滬指跌0.78%，深成指跌1.17%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.71%。滬深兩市今日成交額10834億，較上個(gè)交易日縮量1344億。北向資金全天凈賣出38.28億元，其中滬股通凈買入2.08億元，深股通凈賣出40.36億元。

01

TMT板塊面臨三大風(fēng)險(xiǎn)

今日，板塊之間的輪動(dòng)下跌正在加速，半導(dǎo)體、光伏、鋰電等賽道股連續(xù)多日回調(diào)，旅游酒店、航空機(jī)場(chǎng)等板塊也加速回落。人工智能方向，雖然有游戲、傳媒、CPO概念等板塊的支撐，但科創(chuàng)50指數(shù)近2%的跌幅顯示出AI行情內(nèi)部分化加劇，整體有了退潮傾向。綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)，當(dāng)前TMT板塊內(nèi)要警惕三大風(fēng)險(xiǎn)。

其一，TMT板塊擁擠度依舊過高。

據(jù)天風(fēng)證券(行情601162,診股)統(tǒng)計(jì)，4月第3周，30個(gè)一級(jí)行業(yè)的平均擁擠度下降至54%分位。但是，當(dāng)前擁擠度最高的通信、傳媒和計(jì)算機(jī)仍超90%，交易擁擠的風(fēng)險(xiǎn)并未釋放。擁擠度達(dá)到極值可能是擁擠行業(yè)短期分化、回調(diào)的信號(hào)。市場(chǎng)高擁擠不會(huì)是常態(tài)，經(jīng)歷一段時(shí)間后上漲后需要一定的調(diào)整去消化估值，因此擁擠度到達(dá)極致往往就是擁擠行業(yè)將發(fā)生回調(diào)的信號(hào)。

其二，部分概念股業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

TMT板塊雖然仍有政策及產(chǎn)業(yè)預(yù)期支持，但部分人工智能相關(guān)主題上市公司經(jīng)歷前期大幅上漲后，在一季報(bào)業(yè)績(jī)集中披露期內(nèi)卻出現(xiàn)了“業(yè)績(jī)雷”，基本面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格帶來了影響。同時(shí)，大股東減持計(jì)劃增多，也令市場(chǎng)對(duì)相關(guān)概念股的炒作回歸理性。

此外，短線情緒降溫也是重要影響因素。

具體而言，行情極致分化下部分投資者心態(tài)失衡，過度聚焦于短期博弈，AI主題板塊在短期高度依賴交易，隨著階段性失去了靠配置獲取超額回報(bào)的特征，主線情緒降溫，資金也隨之出逃。同時(shí)，五一小長假臨近，選擇持幣過節(jié)的投資者也會(huì)提前離場(chǎng)。

因此，TMT熱點(diǎn)板塊的短期調(diào)整，或意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性回落，短期可能會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的退潮期，A股有效突破或需等待經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期或增量資金的進(jìn)一步入市。

但從中長期的角度而言，數(shù)字經(jīng)濟(jì)既有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的推動(dòng)，又有自上而下的政策加持，同時(shí)本身又是一個(gè)市值占比接近20%，涵蓋上游基礎(chǔ)設(shè)施與設(shè)備制造、中游技術(shù)與服務(wù)以及下游應(yīng)用端的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條。因此，人工智能+數(shù)字經(jīng)濟(jì)依舊是目前市場(chǎng)環(huán)境下最具投資價(jià)值的方向。

02

AI行情后續(xù)如何演繹？

回顧本輪“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情，整體呈現(xiàn)出“聯(lián)動(dòng)式上漲、輪動(dòng)式調(diào)整”的特征。上漲過程中，在主線帶動(dòng)下各個(gè)板塊往往能聯(lián)動(dòng)共振，帶動(dòng)TMT指數(shù)整體上行；當(dāng)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”階段性過熱、進(jìn)入震蕩調(diào)整時(shí)，板塊往往呈現(xiàn)內(nèi)部輪動(dòng)加速的特征，而非系統(tǒng)性的下跌。由此，板塊在調(diào)整中往往呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

回調(diào)的到來，是意味著AI行情徹底結(jié)束？還是階段性沉寂？

進(jìn)入2010年代之后，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的誕生和普及，A股信息科技公司的發(fā)展壯大，TMT四大行業(yè)——通信、計(jì)算機(jī)、電子、傳媒會(huì)每隔幾年出現(xiàn)投資大年，從歷史規(guī)律看，TMT大年存在一定的投資節(jié)奏，即“春季躁動(dòng)”“獲利回吐”“盛夏攻勢(shì)”“獲利了結(jié)”四波行情。

春季躁動(dòng)后，相關(guān)板塊往往會(huì)有一波明顯的調(diào)整，時(shí)間在1-2個(gè)月，幅度在20%左右。招商證券(行情600999,診股)張夏團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期市場(chǎng)走勢(shì)符合在TMT大年出現(xiàn)明顯“獲利回吐”的歷史規(guī)律。面對(duì)這種調(diào)整，逢低加倉是最佳策略，因?yàn)橥罄m(xù)盛夏攻勢(shì)大概率創(chuàng)新高。

如果今年在業(yè)績(jī)披露期結(jié)束后，隨著AI+/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/自主可控等大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，以及政府支持力度進(jìn)一步加大、資本開支增加、訂單增加和產(chǎn)品銷量業(yè)績(jī)的改善逐漸被市場(chǎng)所確定，則TMT將會(huì)重回上行趨勢(shì)，進(jìn)入盛夏攻勢(shì)。

本次調(diào)整后，TMT采取計(jì)算機(jī)加電子軟硬兼施是可取策略。不過考慮到今年AI+屬性，需要大規(guī)模算力投資，以及可能后續(xù)在消費(fèi)電子和創(chuàng)新硬件的推動(dòng)下，也可能出現(xiàn)電子占優(yōu)的局面，也就是軟切硬。

整體而言，市場(chǎng)對(duì)于人工智能方向，可能會(huì)更多地尋求α收益的機(jī)會(huì)，借板塊整體回調(diào)之勢(shì)，去尋找那些邏輯純正、質(zhì)地較好、業(yè)績(jī)預(yù)期向好的核心個(gè)股。

03

A股或進(jìn)入修整期

最后，回到A股市場(chǎng)整體來看，雖然游戲、傳媒等板塊還在支撐，但科創(chuàng)50跌超2%，三大指數(shù)悉數(shù)下跌，滬市失守3300點(diǎn)大關(guān)，由此可以看出市場(chǎng)情緒的謹(jǐn)慎。

不過，機(jī)構(gòu)對(duì)未來市場(chǎng)表現(xiàn)并不悲觀，多數(shù)認(rèn)為指數(shù)調(diào)整空間不大。

從外部環(huán)境看：首先，經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)繼續(xù)支持復(fù)蘇前景，有望逐步改善投資者信心。二季度開始A股將進(jìn)入盈利上行周期。新增信貸連續(xù)3個(gè)月強(qiáng)勁增長，金融數(shù)據(jù)作為前瞻指標(biāo)有望逐步體現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的改善。疊加一季度國內(nèi)GDP增長強(qiáng)勁反彈，A股的盈利周期有望在一季度見底回升并進(jìn)入改善通道，將支持市場(chǎng)中期表現(xiàn)。

其次，增長尚未持續(xù)企穩(wěn)前，政策環(huán)境仍有望保持相對(duì)積極。政策往往內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)持續(xù)性的企穩(wěn)跡象前，政策仍有望延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”的基調(diào)。

再次，海外美元和美債利率走弱期間對(duì)A股相對(duì)有利，美國通脹回落可能支持美債利率和美元的下行空間。

總的來說，正值季報(bào)期，業(yè)績(jī)影響權(quán)重明顯上升，外部催化下主題交易擁擠后進(jìn)入降溫階段，中信建投(行情601066,診股)認(rèn)為，市場(chǎng)處于休整期，應(yīng)耐心等待再布局機(jī)會(huì)。配置方面：

短期結(jié)構(gòu)上可在低位資產(chǎn)中尋找景氣穩(wěn)定或好于預(yù)期的方向；中期線索在于科技周期與復(fù)蘇鏈中的彈性方向。從向上改善確定性的視角看，建筑裝飾、地產(chǎn)后周期家電及部分同時(shí)受益供給端支撐的周期板塊如石油、鋁等，值得優(yōu)先關(guān)注。

同時(shí)，復(fù)盤歷史上的A股科技股行情，結(jié)合公募重倉股配置水平，在交易熱度壓力釋放后，TMT中今年后續(xù)基本面向好趨勢(shì)能夠得到持續(xù)驗(yàn)證的方向，理論上應(yīng)該還有繼續(xù)演繹的空間。

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