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今天是假期第四天，轉(zhuǎn)眼假期余額已嚴(yán)重不足，A股也將重新回歸。不過在投資者歡度五一之際，市場傳來的卻不全是積極消息。

01

海外銀行業(yè)危機愈演愈烈

當(dāng)?shù)貢r間5月1日，美國聯(lián)邦儲蓄保險公司（FDIC）宣布，美國第一共和銀行將被出售給摩根大通銀行，這是美國兩個月以來倒閉的第三家銀行；同時也是美國歷史上倒閉的第二大銀行，總資產(chǎn)僅次于2008年倒閉的華盛頓互惠銀行。

受此消息影響，第一共和銀行股價盤前一度暴跌超50%，目前已盤前停牌，股價跌近46%。其年內(nèi)累計跌幅已超97%。

截至4月13日，第一共和銀行總資產(chǎn)約為2291億美元，存款總額約為1039億美元。根據(jù)美國聯(lián)邦儲備委員會資料，截至2022年底，第一共和銀行資產(chǎn)規(guī)模在美國商業(yè)銀行中排名第14位，而近期倒閉的硅谷銀行和簽名銀行分別排在第16位和第29位。

值得注意的是，F(xiàn)DIC表示，第一共和銀行的出售經(jīng)歷了競爭激烈的投標(biāo)過程，交易符合要求。摩根大通將收購第一共和銀行絕大部分資產(chǎn)，包括約1730億美元的貸款和約300億美元的證券，承擔(dān)約920億美元的存款。摩根大通將向FDIC支付106億美元用于此次收購。

摩根大通將償還來自美國大型銀行的250億美元存款，并豁免第一共和銀行應(yīng)償還摩根大通的50億美元存款。3月中旬，摩根大通、美國銀行、花旗銀行等11家美國金融機構(gòu)曾緊急注資第一共和銀行300億美元，以幫助穩(wěn)定硅谷銀行倒閉后的第一共和銀行。不過摩根大通不承擔(dān)第一共和銀行的公司債務(wù)或優(yōu)先股。

與硅谷銀行類似，第一共和銀行很大一部分存款沒有得到FDIC的存款保險支持，因為存款額超過了FDIC提供的25萬美元的保險保障范圍。此外，第一共和銀行的投資組合也傾向于低利率抵押貸款，而隨著美聯(lián)儲不斷加息，不斷上升的市場利率讓其可能蒙受了高額的浮虧。

在硅谷銀行和簽名銀行接連倒閉后，緊張的第一共和銀行儲戶由于擔(dān)憂資產(chǎn)可能出現(xiàn)問題而紛紛提取存款，造成該行存款大量流失，甚至一度出現(xiàn)擠兌的危機，盡管美國監(jiān)管機構(gòu)盡力幫助其提高存款穩(wěn)定性，但似乎無濟(jì)于事。在監(jiān)管機構(gòu)接管第一共和銀行一周前，該行客戶已經(jīng)提取了超過1000億美元的存款。

為了扭轉(zhuǎn)困境，第一共和銀行此前計劃出售低收益資產(chǎn)，包括向高端客戶提供的低息抵押貸款，并宣布計劃裁員四分之一，總計約7200名員工，但上述措施對扭轉(zhuǎn)第一共和銀行的頹勢似乎效果并不明顯，最終仍難逃倒閉的命運。

02

風(fēng)險沖擊或遠(yuǎn)未結(jié)束

在多家美國銀行倒閉后，美國監(jiān)管機構(gòu)開始考慮提高企業(yè)存款保險額度。周一FDIC發(fā)布了一份關(guān)于存款保險制度改革方案的報告，希望以此解決近期美國銀行接連倒閉引發(fā)的金融穩(wěn)定問題。

財信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明指出，美國銀行業(yè)風(fēng)險沖擊或遠(yuǎn)未結(jié)束。從負(fù)債端看，存款流失、成本顯著抬升、利潤縮水或遠(yuǎn)未結(jié)束。受美聯(lián)儲持續(xù)收緊流動性、貨幣市場基金收益率維持高位和儲戶開始擔(dān)心存款安全性等因素的影響，中小銀行存款流失仍會延續(xù)。

另外，為緩解流動性壓力，銀行將被迫利用市場利率資金替代低成本存款，推動負(fù)債成本顯著抬升，根據(jù)歷史經(jīng)驗，美國銀行業(yè)存款利率或仍有150-200bp的升幅空間。面對負(fù)債成本的顯著抬升，占銀行資產(chǎn)近四分之一的證券資產(chǎn)或出現(xiàn)成本收益倒掛，將面臨巨大虧損風(fēng)險，銀行凈利息收入或大幅縮水，導(dǎo)致部分脆弱銀行陷入困境。

從資產(chǎn)端看，證券類資產(chǎn)減值虧損壓力猶存，商業(yè)地產(chǎn)貸款信用風(fēng)險加大。一方面，隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，資產(chǎn)端長久期國債、MBS（抵押支持債券）等證券資產(chǎn)下跌風(fēng)險仍大，且不排除上述減值變成實際損失，同時存款成本的抬升也會導(dǎo)致部分固定收益證券資產(chǎn)直接遭受虧損。

另一方面，當(dāng)前美國商業(yè)地產(chǎn)價格攀升至歷史高位，加上融資收緊、辦公樓需求下降，相關(guān)違約風(fēng)險已經(jīng)逐漸暴露，而中小銀行擁有銀行業(yè)約七成的商業(yè)地產(chǎn)貸款風(fēng)險敞口，占其總資產(chǎn)的比重近三成，面臨的風(fēng)險尤為突出。但受益于美國居民和企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表較為健康，償債壓力相對不大，加上大型銀行經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)端其他信貸違約風(fēng)險短期或相對可控。

部分市場人士認(rèn)為，本輪美國銀行業(yè)風(fēng)險爆發(fā)與美聯(lián)儲快速加息息息相關(guān)。如果年內(nèi)美聯(lián)儲超預(yù)期大幅快速降息，上述風(fēng)險會得到有效化解。從抑制加息的角度來看，美國和歐洲銀行危機對國內(nèi)反而是有利好。

但需注意，美國銀行業(yè)危機是美國經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)開始的一個跡象。隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)程的加快和消費需求的減弱，中國的出口市場或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

03

4月制造業(yè)PMI回落

回首國內(nèi)，重大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落也使得市場也有了些許擔(dān)憂。4月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月下降2.7個百分點，在連續(xù)3個月回升后首次回落，且跌至榮枯線以下。專家認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，仍需政策全力支持。

4月30日，國家統(tǒng)計局公布上述數(shù)據(jù)。分企業(yè)規(guī)模，大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.3%、49.2%和49.0%，分別低于上月4.3、1.1和1.4個百分點，均低于臨界點。中小企業(yè)回落幅度小于大型企業(yè)。

與上月相比，多個分項指標(biāo)出現(xiàn)回落。其中，回落幅度最大的為新訂單指數(shù)，比上月下降4.8個百分點至48.8%，降至榮枯線以下。新訂單減少表明制造業(yè)需求回落。新出口訂單指數(shù)也由上月的50.4%降至47.6%，下降2.8個百分點，表明受外需疲軟影響，當(dāng)前外貿(mào)形勢比較嚴(yán)峻。

此外，購進(jìn)價格和出廠價格分別繼續(xù)下降4.5和3.7個百分點。價格指數(shù)出現(xiàn)較大回落，表明內(nèi)需有待擴大。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟表示，4月制造業(yè)PMI位于榮枯分界線以下，主要原因是3月高基數(shù)效應(yīng)、4月假期導(dǎo)致工作日減少，但新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口訂單指數(shù)均環(huán)比收縮，與政治局會議提出的“內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”的判斷相互印證。

他進(jìn)一步指出，相比之下，服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等非制造業(yè)PMI仍在擴張區(qū)間，說明來自服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)、來自消費的快速復(fù)蘇依然從生產(chǎn)端和消費端支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，基建、地產(chǎn)也整體保持回暖趨勢。下一階段要繼續(xù)關(guān)注的依然是從人流、物流的復(fù)常與活躍轉(zhuǎn)化到生產(chǎn)端和需求端的節(jié)奏、形態(tài)、效度與可持續(xù)性，特別是社會有效需求、核心需求和內(nèi)需能否保持穩(wěn)步復(fù)蘇。

財信研究院副院長伍超明表示，海外需求下降，出口訂單面臨壓力，對制造業(yè)形成一定拖累。此外，制造業(yè)仍處于去庫存周期，需要時間消化積壓庫存。綜合來看，二季度PMI或?qū)⒃?0%上下波動，但不改經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢。

“目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢是確定的，需求端將對制造業(yè)生產(chǎn)形成持續(xù)支撐，接下來數(shù)月天氣轉(zhuǎn)暖，5月份工業(yè)生產(chǎn)活動進(jìn)入季節(jié)性加快階段，也將對制造業(yè)帶來支撐?！彼f。

東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青認(rèn)為，短期內(nèi)宏觀政策仍將延續(xù)穩(wěn)增長取向，著力落實前期出臺的各項措施，比如銀行會保持較強的貸款投放力度，新增的1.2萬億減稅降費措施也會加力推進(jìn)。在政策支持下，基建和制造業(yè)投資將保持較快增長，居民消費動力逐步修復(fù)，是未來推動制造業(yè)PMI持續(xù)擴張的主要因素。

值得一提的是，此前由于國內(nèi)亮眼的一季度GDP數(shù)據(jù)，市場投資者對于政策扶持力度的減弱有所擔(dān)憂，股市情緒也因此受到了一定影響。在此背景下，本次制造業(yè)PMI回落或有望重新激活“強政策預(yù)期”，從而凝聚市場信心。

04

多家外資巨頭發(fā)聲

不過在海外衰退，國內(nèi)復(fù)蘇的背景下，外資再度傳達(dá)了看好中國經(jīng)濟(jì)的態(tài)度。

穆迪投資者服務(wù)公司近日發(fā)布的報告顯示，對中國有較大的直接貿(mào)易與投資敞口的經(jīng)濟(jì)體以及消費品、旅游和建筑業(yè)相關(guān)行業(yè)的企業(yè)將獲益最大。

“中國釋放的需求將對亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)增長有所推動。優(yōu)化防疫政策后，中國與亞太區(qū)其他經(jīng)濟(jì)體在消費電子、工程、旅游和部分大宗商品方面的貿(mào)易活動將會增加?！蹦碌细笨偛谩⒏呒壭庞迷u級主任李秀軍稱。

瑞士百達(dá)財富管理亞洲宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管陳東近日也表示，中國第一季度GDP出乎意料上升，內(nèi)需和房地產(chǎn)行業(yè)有望進(jìn)一步改善，“鑒于一季度GDP數(shù)據(jù)強于預(yù)期，我們決定將中國2023年全年GDP增長預(yù)測從先前的5.0%上調(diào)至5.5%?！?/P>

從數(shù)據(jù)來看，中國2023年第一季度GDP增長超普遍預(yù)期，同比增長4.5%，環(huán)比增長2.2%。分析人士表示，上升勢頭出乎意料，主要原因是家庭消費及3月份出口意外反彈。雖然基建和制造業(yè)投資保持增長，但房地產(chǎn)投資改善有限，住房需求仍在逐步復(fù)蘇。

在資本市場方面，匯豐于3月底發(fā)布報告指出，中國股市有望成為全球市場的避風(fēng)港。匯豐環(huán)球私人銀行及財富管理中國首席投資總監(jiān)匡正表示，匯豐對中國股市持積極看好的觀點，“盡管去年年底開始的第一波由市場預(yù)期觸發(fā)的升勢已經(jīng)結(jié)束，但是我們相信企業(yè)盈利改善將為中國股市提供進(jìn)一步的上升空間。”

自3月份以來，全球風(fēng)險偏好出現(xiàn)動蕩。歐美銀行業(yè)的風(fēng)波事件不斷，包括硅谷銀行和瑞信等機構(gòu)在內(nèi)的風(fēng)險事件，也令市場擔(dān)憂歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期將可能更長，甚至使利率預(yù)期出現(xiàn)徹底逆轉(zhuǎn)。

由此，環(huán)球資金加速流向避險和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在此背景下，中國和亞洲市場經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及企業(yè)基本面預(yù)期的持續(xù)好轉(zhuǎn)呈現(xiàn)了一枝獨秀的局面。匯豐認(rèn)為，中國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路上的穩(wěn)定前行將凸顯出中國股市在全球市場中的避風(fēng)港地位。

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