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原本被視為極其艱難的2022年，白酒上市企業(yè)卻又一次集體刷高了業(yè)績。

目前，20家A股白酒上市企業(yè)2022年年報及2023Q1財報已經(jīng)披露完畢，整體來看，穩(wěn)健增長依然是白酒行業(yè)主旋律。20家上市白酒企業(yè)營收總計3563.45億元，同比增長15.12%，凈利潤實現(xiàn)1305億元，同比增長20.36%。

具體來看，貴州茅臺(行情600519,診股)（600519.SH）、五糧液(行情000858,診股)（000858.SZ）、洋河股份(行情002304,診股)（002304.SZ）等頭部企業(yè)營收凈利再創(chuàng)新高，14家白酒上市企業(yè)營收取得了兩位數(shù)增長。在打響疫情后首個春節(jié)動銷戰(zhàn)后，今年一季度白酒業(yè)普遍實現(xiàn)“開門紅”，2023Q1財報顯示15家企業(yè)拿下兩位數(shù)增長。

鈦媒體APP注意到，過去三年，外部環(huán)境對白酒造成了不可忽視的影響，穿透最新的業(yè)績來看，頭部酒企的抗壓能力足夠強大，經(jīng)營穩(wěn)定，且引導行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長。但隨著白酒行業(yè)集中度提升，頭部酒企持續(xù)向前，非名酒品牌難以望其項背，因此圈地“內(nèi)卷”。此起彼伏間，正處于新一輪調(diào)整周期的白酒行業(yè)，分化加劇。而今年，白酒企業(yè)的一個共同主題是去庫存，誰快誰就會占得先手。

白酒結(jié)構(gòu)性增長，強者恒強

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2022年白酒行業(yè)營收6626.05億元，同比增長9.6%，利潤2201.7億元，同比增長29.4%。這當中，20家白酒上市企業(yè)營收和利潤分別占去了53%和59%。

從年報來看，白酒結(jié)構(gòu)性增長的表現(xiàn)之一是優(yōu)勢品牌正在持續(xù)擁抱紅利。白酒產(chǎn)量、銷量已經(jīng)連續(xù)多年下降，行業(yè)集中度不斷提升，存量競爭格局下企業(yè)間擠壓式競爭已經(jīng)臨近賽點。

這樣的業(yè)態(tài)促使白酒行業(yè)內(nèi)部強者恒強，“名酒時代”背景下，頭部酒企成為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增長的主要動力。年報顯示，頭部名酒企業(yè)基本保持了兩位數(shù)增長，20家白酒上市企業(yè)營收3563.45億元，營收榜前六就貢獻了近3000億元，占比超80%；前五強凈利潤也在2022年首次突破千億大關(guān)。

舉例而言，貴州茅臺2022年實現(xiàn)營收1275.54億元，同比增長16.53%；凈利潤627.16億元，同比增長19.55%。今年一季度營收393.79億元，同比增長18.66%；凈利潤208億元，同比增長20.59%。

五糧液亦不遑多讓，2022年營收739.69億元，同比增長11.72%；歸母凈利潤266.91億元，同比增長14.17%；2023一季度，營收311.39億元，同比增長13.03%；歸母凈利潤125.42億元，同比增長15.89%。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴鈦媒體APP，“名優(yōu)酒保持了良性的增長，疫情放開后消費場景的多元化，對于中國白酒的復興是一個非常好的加持?！?/P>

白酒結(jié)構(gòu)性增長的另一個特征是，在過去取得了穩(wěn)定增長和快速發(fā)展的企業(yè)，基本形成了中高端驅(qū)動增長的發(fā)展模式，這在年報中得以體現(xiàn)。

2022年，洋河、汾酒、古井貢、迎駕、舍得等，產(chǎn)品上除高端一如既往強勢以外，其中高端產(chǎn)品銷量都以超兩位數(shù)的漲幅增長。頭部品牌產(chǎn)品線全價格帶布局，二三線品牌聚焦中高端，白酒產(chǎn)業(yè)不約而同都在進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

也正是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需要，白酒技改擴產(chǎn)推動了各酒企、產(chǎn)區(qū)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放。20家上市企業(yè)中，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒(行情600809,診股)（600809.SH）、瀘州老窖(行情000568,診股)（000568.SZ）、今世緣(行情603369,診股)（603369.SH）、舍得酒業(yè)(行情600702,診股)（600702.SH）、水井坊(行情600779,診股)（600779.SH）7家公布了實施技改、產(chǎn)能擴建等項目，這些都是企業(yè)為持續(xù)保持結(jié)構(gòu)性增長做準備。

知名酒業(yè)分析師蔡學飛告訴鈦媒體APP，“‘馬太效應’下，頭部酒企會持續(xù)走強，并且利用自身的品牌與品質(zhì)優(yōu)勢，進一步擠壓非名酒市場，而基于品類和產(chǎn)品的名酒格局很快形成，中國酒業(yè)進入寡頭化時代?！?/P>

二三線酒企分化加劇 非名酒承壓

白酒行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，相比較疫情前的2019年，2022年白酒產(chǎn)業(yè)銷售收入累計增長5%，利潤累計增長了71%。透過2022年白酒上市企業(yè)財報發(fā)現(xiàn)，除頭部酒企強者恒強外，二三線品牌正在加速分化。

鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，2019年20家上市企業(yè)中，規(guī)模在40-100億元級別的僅有3家，分別是老白干酒(行情600559,診股)（600559.SH）、今世緣和口子窖(行情603589,診股)（603589.SH）；2020年這個數(shù)據(jù)浮動為2家，分別是今世緣、口子窖；2021年上升到6家，為今世緣、口子窖、老白干酒、舍得酒業(yè)、迎駕貢酒(行情603198,診股)（603198.SH）以及水井坊；2022年則進一步變成7家，在前一年的6家基礎(chǔ)上新增了一個酒鬼酒(行情000799,診股)（000799.SZ）。

其中，今世緣、舍得、迎駕貢、口子窖四家企業(yè)規(guī)模來到50-80億元之間，隸屬蘇酒板塊、川酒板塊、徽酒板塊的二級梯隊，都是在各自省內(nèi)有一定話語權(quán)、有較大市場規(guī)模、省外市場開拓良好的代表。

它們之間此起彼伏的競爭，也推動了二級梯隊的分化加速。蔡學飛向鈦媒體APP表示，“二三線酒企分化加劇，要么像古井貢酒(行情000596,診股)那樣完成產(chǎn)品升級和全國化布局，擠進一線市場，要么就會像皇臺一般衰敗萎縮?！?/P>

如是所言，年報顯示，伊力特(行情600197,診股)（600197.SH）、金種子酒(行情600199,診股)（600199.SH）、天佑德酒(行情002646,診股)（002646.SZ）三家2022年毛利、經(jīng)營性現(xiàn)金流的下降，錄得虧損。

2023一季報也能說明問題。舉例而言，今年一季度酒鬼酒實現(xiàn)營收9.65億元，同比下降42.87%；凈利潤3億元，下降42.38%。至于下滑原因，酒鬼酒在財報中表示是因為去年同期基數(shù)較高，以及公司主動進行了策略調(diào)整導致。

另一典型是安徽酒企金種子，在省內(nèi)“內(nèi)卷”和名酒“高壓”雙重擠壓下，其業(yè)務體量和利潤出現(xiàn)萎縮，明顯掉隊。2019年-2022年，其營收分別為9.14億元、10.38億元、12.11億元、11.86億元，收入增長有限，但凈利潤在2019年、2021年、2022年均為虧損。2023Q1歸母凈利潤更是下降了228%。對此，金種子在年報中歸咎于品牌、營銷、渠道等多方面因素。

高庫存仍是行業(yè)性問題 白酒亟需新渠道

毛利率來看，20家白酒上市企業(yè)中，有17家企業(yè)毛利率在60%以上，茅臺高達92%，僅3家企業(yè)毛利率低于50%。且有15家企業(yè)毛利率與上年同期相比增長，金種子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企業(yè)毛利率有所下降。

毛利率高，印證了白酒超強的盈利能力，但透過年報，白酒的高庫存更加值得關(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司總存貨達1328.33億元。其中，茅臺以388.24億元庫存高居榜首，洋河、五糧液緊隨其后。

但從漲幅來看，瀘州老窖、巖石股份(行情600696,診股)（600696.SH）、老白干酒等企業(yè)庫存同比增長超30%，除洋河股份、順鑫農(nóng)業(yè)(行情000860,診股)（000860.SZ）、金種子酒外，其他酒企庫存增長基本都在兩位數(shù)以上。

合同負債情況亦能一定程度上反映當前渠道的情況。截至2022年底，18家上市酒企合同負債整體同比減少5.47%。同期，11家公司的合同負債下滑，其中酒鬼酒、古井貢酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，總體合同負債微增0.08%。

搜狐酒業(yè)發(fā)展研究院專家、中國酒業(yè)資深評論員肖竹青告訴鈦媒體APP，“2022年、2023年一季度白酒業(yè)績非常優(yōu)秀。但是我們發(fā)現(xiàn)整個市場除了茅臺供不應求以外，其他產(chǎn)品都存在價格倒掛現(xiàn)象，這說明除茅臺以外社會庫存很大，對白酒發(fā)展來說存在隱憂?！钡脖硎荆邦A計今年下半年中秋節(jié)后有望成為酒業(yè)重回正軌發(fā)展的時間節(jié)點。”

“高庫存是行業(yè)性問題?！辈虒W飛表達了同樣的看法，他認為，隨著國家經(jīng)濟面的恢復以及社會活動的復蘇，會加速去庫存，特別是名酒庫存會得到很大的緩解，但是區(qū)域中小企業(yè)仍然會面臨不小的庫存壓力。

日前，五糧液在投資者關(guān)系互動平臺回答投資者關(guān)于庫存的問題時就談到，五糧液產(chǎn)品渠道庫存量不到一個月，屬于正常水平。

事實上，白酒渠道“堰塞湖”是常態(tài)，尤其在過去三年，受疫情影響線下消費場景大減，終端動銷放緩，造成了社會庫存積壓。從產(chǎn)能來看，近十年來白酒產(chǎn)量在不斷下降，白酒產(chǎn)業(yè)存量產(chǎn)能過剩是不爭的事實，未來仍然是趨勢之一。加之消費觀念、消費習慣的變化，即使是疫情后消費場景大規(guī)?；謴偷那疤嵯?，白酒去庫存依然需要時間。

而為去庫存，全行業(yè)各環(huán)節(jié)都在努力，其中最關(guān)鍵的是，亟需庫存消化能力強勁的新渠道。可以看到，大小酒企均在營銷上大手筆撒錢，大部分酒企年報中銷售費用一欄的數(shù)字在逐年遞增。

可以預見，2023年誰的庫存消化得快，誰的價格倒掛恢復得快，誰就能在新周期中勝出。

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