(相關(guān)資料圖)

1、開源金股，6月推薦

圖1：開源金股，6月推薦

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

2、核心觀點(diǎn)

2.1、 策略：市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，配置盈利確定性與性價(jià)比

我們此前在報(bào)告《短期人民幣仍有貶值壓力，6月偏謹(jǐn)慎》中提示，短期人民幣匯率或在中美利差收窄預(yù)期的疊加影響下仍有貶值壓力，期間A股或面臨階段性調(diào)整壓力，直到基本面復(fù)蘇程度有實(shí)質(zhì)性提升。近期A股連續(xù)下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，市場(chǎng)擔(dān)憂加劇。那么，在經(jīng)歷短期的風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，將如何看待6月A股市場(chǎng)表現(xiàn)？我們認(rèn)為，近日反彈之后，對(duì)于6月A股市場(chǎng)的整體情況或?qū)⒕S持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，主要基于：

一方面，海外市場(chǎng)來看，預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較低，甚至6月加息市場(chǎng)預(yù)期仍在攀升，短期中美利差倒掛擴(kuò)大或掣肘A股市場(chǎng)流動(dòng)性。根據(jù)CME的FedWatch工具，截至5月28日，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)6月加息25BP的概率已經(jīng)從5月21日的約17%上升至5月28日的約64%。究其原因：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派成員認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)通脹回落較慢，重回2%目標(biāo)水平的時(shí)間周期可能過于漫長(zhǎng)。不難發(fā)現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力雖有放慢跡象，但程度依然較低，尤其是薪資、就業(yè)保持強(qiáng)勁，促使美國(guó)居民可支配收入仍處于上行通道，從而拉動(dòng)其服務(wù)業(yè)、抑制通脹回落。事實(shí)上，最新4月美國(guó)核心CPI同比5.5%，環(huán)比0.4%；核心PCE為4.7%，環(huán)比回升7bp。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)測(cè)算的通脹粘性指標(biāo)，2023年4月粘性CPI和粘性核心CPI分別為6.5%和6.3%，均處于歷史高位，或反映核心通脹回落在一定程度上受到掣肘。我們基于此前報(bào)告《重新審視美債超預(yù)期，海外流動(dòng)性掣肘或?qū)⒅鸩较陆怠反罱ǖ拿纻找媛识▋r(jià)三因子模型，考慮到：一是短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策或仍不會(huì)轉(zhuǎn)向；二是“10年期美債收益率”對(duì)于貨幣緊縮“延長(zhǎng)”及長(zhǎng)期利率上調(diào)預(yù)期可能存在不充分定價(jià)。這意味著，短期而言，“10年期美債收益率”仍有上漲動(dòng)力，故我們維持短期人民幣匯率將繼續(xù)存在貶值壓力，或掣肘外資流入，甚至導(dǎo)致A股市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整。

另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性修復(fù)正面臨較為困難的“主動(dòng)去庫(kù)”尾聲，降息概率依然較大，但短期人民幣貶值壓力上升，或?qū)е率袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。2023年初以來伴隨宏觀場(chǎng)景放開，前期積壓的需求得到釋放帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，后續(xù)或更多取決于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性需求的修復(fù)。進(jìn)入2023H2市場(chǎng)焦點(diǎn)不再是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度，檢驗(yàn)復(fù)蘇的成果。而近期宏觀數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)雖然仍處于復(fù)蘇趨勢(shì)但程度仍偏弱，2023年3~4月的房地產(chǎn)投資增速、社零增速等數(shù)據(jù)均表現(xiàn)出走弱的跡象。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于主動(dòng)去庫(kù)的尾聲，PPI處于負(fù)值擴(kuò)張區(qū)間，這意味著企業(yè)實(shí)際利率成本上升，實(shí)際回報(bào)率下降，從而影響到微觀生產(chǎn)者的積極性，并可能通過向宏觀傳導(dǎo)，短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性復(fù)蘇形成掣肘。因此，我們預(yù)計(jì)未來仍存在降息的可能性：在積極配合企業(yè)推動(dòng)ROE逐步回升的同時(shí)，切實(shí)降低企業(yè)融資成本，加快實(shí)現(xiàn)企業(yè)實(shí)際回報(bào)率企穩(wěn)回升。考慮到中、美貨幣政策背離或加大中美利差倒掛幅度，預(yù)計(jì)短期人民幣貶值壓力仍然較大。

綜上，短期內(nèi)我們對(duì)A股維持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，但中長(zhǎng)期對(duì)于A股市場(chǎng)我們依然保持樂觀。靜待2023H2國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力修復(fù)、儲(chǔ)蓄率下降，以及產(chǎn)能利用率、CPI、PPI等逐步企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)”階段，A股亦將迎來趨勢(shì)性、明顯的上漲行情。

6月配置建議：我們判斷在短期人民幣貶值壓力下，情緒面、流動(dòng)性回落，這意味著現(xiàn)階段應(yīng)該賺“盈利”的錢，而非估值，配置方面偏向于業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，估值相對(duì)便宜的行業(yè)：（1）電力設(shè)備，包括：大儲(chǔ)、充電樁、特高壓、光伏等未來仍具成長(zhǎng)性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域，尤其是光伏（TOPcon）具有較高性價(jià)比。（2）公用事業(yè)，尤其電力行業(yè)，受益于成本下降及用電量回升，凈利率改善明顯；（3）AI調(diào)整之后或?qū)⒃俅巫叱龇只?月在“蘋果”MR的催化下，具備落地性且估值合理的細(xì)分領(lǐng)域，包括：AI算力、半導(dǎo)體及游戲等亦有望受益于盈利增長(zhǎng)的確定性；同時(shí)，我們亦看好硬科技的其他領(lǐng)域如機(jī)械自動(dòng)化。此外，銀行、食品飲料等盈利波動(dòng)較低，且相對(duì)收益預(yù)期擴(kuò)大，亦具備較好的防御屬性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國(guó)貨幣政策超預(yù)期；工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)。

2.2、金融工程：基于行業(yè)輪動(dòng)模型的6月行業(yè)多頭

開源證券金融工程團(tuán)隊(duì)于2020年發(fā)布的專題報(bào)告《A股行業(yè)動(dòng)量的精細(xì)結(jié)構(gòu)》，從縱向和橫向兩個(gè)維度對(duì)“行業(yè)動(dòng)量”進(jìn)行了“微觀切割”。該報(bào)告提出的核心問題是：行業(yè)的動(dòng)量效應(yīng)微弱，應(yīng)該怎樣使用呢？黃金律模型的回答是，在時(shí)間軸上進(jìn)行縱向切割，拆分出兩個(gè)矛盾的成分：日內(nèi)動(dòng)量、隔夜反轉(zhuǎn)，取“日內(nèi)收益-隔夜收益”作為新的代理變量。龍頭股模型的回答是，在成分股中進(jìn)行橫向切割，拆分出兩個(gè)矛盾的成分：龍頭股動(dòng)量、普通股反轉(zhuǎn)，取“龍頭股收益-普通股收益”作為新的代理變量。我們根據(jù)黃金律因子和龍頭股因子，對(duì)一級(jí)行業(yè)指數(shù)進(jìn)行打分，每月選擇分?jǐn)?shù)最高的作為行業(yè)多頭組合?；诮刂?023年5月26日的數(shù)據(jù)，開源金工動(dòng)量模型給出的6月行業(yè)推薦為：紡織服飾，公用事業(yè)，通信，社會(huì)服務(wù)，傳媒，機(jī)械設(shè)備，環(huán)保，基礎(chǔ)化工，電力設(shè)備，鋼鐵。

風(fēng)險(xiǎn)提示：模型測(cè)試基于歷史數(shù)據(jù)、市場(chǎng)未來可能發(fā)生變化。

圖2：行業(yè)配置模型下的ETF，金融工程6月推薦

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

2.3、電力設(shè)備與新能源：通合科技(行情300491,診股)（300491.SZ）、華自科技(行情300490,診股)（300490.SZ）

2.3.1、通合科技（300491.SZ）

公司深耕電力電子行業(yè)二十余載，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車、智能電網(wǎng)和軍工裝備三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。受益于充電樁需求放量，公司充電樁模塊有望量?jī)r(jià)齊升。

催化劑：行業(yè)需求超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；出海進(jìn)度不及預(yù)期；電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粐?guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化。

2.3.2、華自科技（300490.SZ）

公司深耕電力自動(dòng)化領(lǐng)域三十年，業(yè)務(wù)橫跨新能源與環(huán)保領(lǐng)域，優(yōu)質(zhì)的湖南本地儲(chǔ)能市場(chǎng)有望持續(xù)刺激公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)放量。儲(chǔ)能在手訂單豐富，業(yè)績(jī)有望加速落地。

催化劑：Q2業(yè)績(jī)或超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；核心原材料短缺風(fēng)險(xiǎn)。

2.4、電子：長(zhǎng)電科技(行情600584,診股)（600584.SH）、華天科技(行情002185,診股)（002185.SZ）

2.4.1、長(zhǎng)電科技（600584.SH）

公司是半導(dǎo)體封測(cè)龍頭，隨著半導(dǎo)體周期逐漸見底，目前公司訂單及稼動(dòng)率均呈修復(fù)趨勢(shì)。公司也是先進(jìn)封裝的龍頭，先進(jìn)封裝技術(shù)布局全面，chiplet技術(shù)領(lǐng)先，隨著半導(dǎo)體景氣度回暖以及先進(jìn)封裝的行業(yè)需求逐漸加強(qiáng)，未來公司稼動(dòng)率有望回升，業(yè)績(jī)有較大彈性。

催化劑：下游訂單增加、chiplet應(yīng)用需求提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；行業(yè)景氣度不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。

2.4.2、 華天科技（002185.SZ）

公司是半導(dǎo)體封測(cè)龍頭，隨著半導(dǎo)體周期逐漸見底，公司稼動(dòng)率的低點(diǎn)已經(jīng)過去，目前訂單及稼動(dòng)率均呈修復(fù)趨勢(shì)。隨著半導(dǎo)體景氣度回升，公司業(yè)績(jī)?nèi)暧型鸺咎嵘瑫r(shí)目前公司估值處于低位，控股股東增持更加證明公司對(duì)未來信心充足，股價(jià)有望迎來戴維斯雙擊。

催化劑：下游訂單增加。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2.5、中小盤：源杰科技(行情688498,診股)（688498.SH）

公司是國(guó)內(nèi)光通信芯片的國(guó)產(chǎn)龍頭。算力作為AI的基礎(chǔ)設(shè)施，大模型驅(qū)動(dòng)算力需求的大幅提升，而算力產(chǎn)業(yè)鏈中僅有光模塊環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。公司正在陸續(xù)突破50G和100G光通信芯片的產(chǎn)品，并正在客戶認(rèn)證中。公司作為國(guó)產(chǎn)光通信芯片的龍頭將在AI驅(qū)動(dòng)的需求提升和進(jìn)口替代趨勢(shì)中雙重受益。

催化劑：新產(chǎn)品發(fā)布和客戶認(rèn)證通過。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期；產(chǎn)品驗(yàn)證不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)激烈。

2.6、計(jì)算機(jī)：卓易信息(行情688258,診股)（688258.SH）

AI服務(wù)器必備BIOS和BMC固件，公司作為國(guó)內(nèi)固件領(lǐng)軍，有望充分受益于AI浪潮。受益AI算力高景氣，以及國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。

催化劑：AI算力高景氣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格下降；人工成本上升較快。

2.7、傳媒：奧飛娛樂(行情002292,診股)（002292.SZ）

公司為以IP為核心，集小說、漫畫、動(dòng)畫、電影為一體的內(nèi)容生態(tài)，以及橫跨媒體、玩具、消費(fèi)品、教育、主題樂園等板塊的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。公司“IP+全產(chǎn)業(yè)鏈”版圖持續(xù)擴(kuò)張，2023年多部動(dòng)畫及大電影將上線，或驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，AIGC技術(shù)的賦能有望豐富IP內(nèi)容、加快IP效率，進(jìn)一步打開商業(yè)化空間。

催化劑：蘋果MR設(shè)備6月或發(fā)布，超級(jí)飛俠IP大電影暑期或上映。

風(fēng)險(xiǎn)提示：玩具銷售不及預(yù)期；疫情反復(fù)對(duì)電影和線下樂園業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響等。

2.8、機(jī)械：鼎泰高科(行情301377,診股)（301377.SZ）

（1）公司自研高端PCB鉆針可完全替代進(jìn)口的核心裝備，持續(xù)高端化；（2）內(nèi)部工廠自動(dòng)化降本增效；（3）高端數(shù)控刀具、高性能功能膜產(chǎn)品打開第二成長(zhǎng)曲線。

催化劑：PCB刀具國(guó)產(chǎn)替代、高端數(shù)控刀具自主可控。

風(fēng)險(xiǎn)提示：PCB景氣上行不及預(yù)期；新品放量、自動(dòng)化產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。

2.9、 食品飲料：路德環(huán)境(行情688156,診股)（688156.SH）

（1）路德環(huán)境從傳統(tǒng)環(huán)保業(yè)務(wù)出發(fā)，布局產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)食品飲料槽渣資源化項(xiàng)目近年發(fā)展迅速，收入占比快速提升，帶動(dòng)公司高速成長(zhǎng)。（2）公司產(chǎn)品下游需求旺盛，供不應(yīng)求，量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)空間廣闊。（3）上游項(xiàng)目持續(xù)落地，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃亮眼，項(xiàng)目壁壘深厚。

催化劑：和新酒廠簽訂酒糟合同。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

2.10、 家用電器：新寶股份(行情002705,診股)（002705.SZ）

底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，外銷有望迎來拐點(diǎn)向上，外銷掣肘緩解下投資性價(jià)比及安全性兼具。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年3-4月絕大部分廚小電/家居環(huán)境電器出口同比增速環(huán)比1-2月份及2022Q4改善明顯，包括咖啡機(jī)及電茶壺/電熱水壺/電炒鍋/面包機(jī)/食品研磨機(jī)/多士爐/榨汁機(jī)/電烤箱/吸塵器/空氣凈化器等多個(gè)品類，4月部分品類增速放緩但仍顯著優(yōu)于2022Q4及2023年1-2月表現(xiàn)。

根據(jù)下游渠道商以及品牌商庫(kù)存情況并結(jié)合相關(guān)公司前瞻，判斷Q3起下游庫(kù)存有望逐步回歸常態(tài)。新寶股份作為出口代工龍頭企業(yè)，咖啡機(jī)、電水壺、面包機(jī)、吸塵器等主營(yíng)品類出口份額位居前列，同期低基數(shù)疊加庫(kù)存壓力趨緩，2023Q2-Q3有望率先反映宏觀數(shù)據(jù)改善，收入端恢復(fù)性增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。此外近期人民幣貶值或增厚利潤(rùn)端表現(xiàn)。

催化劑：外銷訂單逐月度改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率大幅波動(dòng)；海外需求持續(xù)疲軟；原材料價(jià)格反彈等。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）美國(guó)貨幣政策超預(yù)期；（3）工業(yè)用電未見明顯扭轉(zhuǎn)。

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