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以債權(quán)換股權(quán)，完成收購的同時解除壞賬風(fēng)險，可謂一箭雙雕。近年來積極整合探索資本化的“中船系”，上市公司數(shù)量變多，質(zhì)量也在同業(yè)兼并中不斷提升，繼鋼鐵行業(yè)大整合后，船舶業(yè)正成為市場中一股不可忽視的新力量。

船舶業(yè)再掀重磅收購。

5月27日，中國船舶(行情600150,診股)發(fā)布公告稱，全資子公司外高橋(行情600648,診股)造船以47億元認購海運股份21.24億股，拿下34.97%股權(quán)，成為其第二大股東，并將享有其相關(guān)業(yè)務(wù)未來發(fā)展的長期收益。

而作為收購方，外高橋造船出資資金來自于海工平臺債權(quán)。

債權(quán)換得優(yōu)質(zhì)船公司股權(quán)，順便抵沖了巨額減值壞賬，這對于中國船舶顯然是個“一箭雙雕”的好消息。

當前，船公司正迎來歷史性景氣周期，新船價格維持上漲趨勢。船舶系股價也水漲船高，較年初上漲三成有余，其中12家“中船系”上市公司成關(guān)注重點。

在2021年“南北船”合并之后，全新的中船集團加速資本運作，一手擴張，一手優(yōu)化，積極地擁抱資本市場。

47億“債轉(zhuǎn)股”

公告顯示，本次收購資金來自于對山東海洋集團旗下的山東海洋工程裝備有限公司（下稱“山東海工”）海工平臺的債權(quán)，不會占用外高橋造船目前的經(jīng)營現(xiàn)金流，不會新增財務(wù)壓力。

這起債務(wù)可追溯至2017年。彼時外高橋造船與山東海工共同投資設(shè)立青島匯海海洋鉆井產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“青島匯?！保?對海工平臺進行處置并協(xié)議約定，外高橋造船對山東海工旗下的Northern OffshoreLtd.公司（下稱“NOF公司”）的4座海工平臺訂單的應(yīng)收賬款債權(quán)7.13億美元（下稱“海工平臺債權(quán)”）應(yīng)在海工平臺交付后8年內(nèi)逐步清償。

此次投資中，山東海洋集團將牽頭，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)為NOF公司籌集資金向外高橋造船全額支付海工平臺債權(quán)的前提下（雙方約定，外高橋造船豁免對NOF公司的相關(guān)應(yīng)收利息，山東海洋集團方面等額豁免對NOF公司的相關(guān)應(yīng)收利息及本金），外高橋造船認購山東海洋集團旗下海運股份發(fā)行的股份。

也就是說，山東海洋集團將以旗下優(yōu)質(zhì)船公司資產(chǎn)的股權(quán)，來“償還”工程裝備公司的債。

運作完成后，外高橋造船可將存在回收風(fēng)險的海工平臺債權(quán)轉(zhuǎn)換為山東海洋集團旗下山東海運股份的股權(quán)，持有其34.97%股權(quán)，成為其第二大股東。

關(guān)于交易各方的業(yè)績情況，外高橋造船今年一季度實現(xiàn)營收14.77億元，環(huán)比下降84.84%；凈虧損4078萬元，環(huán)比收窄98.54%。山東海洋集團一季度實現(xiàn)營收27.93億元，環(huán)比下降77.09%；實現(xiàn)凈利潤2.22億元，環(huán)比下降68.53%。海運股份今年一季度實現(xiàn)營收11.61億元；實現(xiàn)凈利潤為1.48億元；今年前五個月實現(xiàn)營收19.99億元，實現(xiàn)凈利潤3.78億元。

從價格上看，申銀萬國證券研報認為，該筆交易對價合理。2022 年以來，干散貨二手船價格相對穩(wěn)定，油輪資產(chǎn)價格延續(xù)上漲，安全邊際充足。

本次投資以2022年5月31日為評估基準日，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對海運股份進行評估并選取資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估結(jié)果，類似海外航運股通用的NAV 重置成本估值法。海運股份合并口徑歸屬于母公司所有者權(quán)益賬面值人民幣46億元，評估值人民幣68.4億元，增值率48.6%，主要是由于海運股份對其控股的長期股權(quán)投資公司賬面價值為投資成本。

值得一提的是，由于近年來海工裝備市場不景氣，運營成本又成倍增長，NOF公司的財報出現(xiàn)較大額度虧損。截至2022年底，外高橋造船已對4座海工平臺資產(chǎn)計提減值準備人民幣16.895億元。收購?fù)瓿珊?，上述計提減值有望沖回。

中國船舶公告也顯示，收購?fù)瓿珊螅欣谔岣吖举Y產(chǎn)流動性，防范化解經(jīng)營風(fēng)險，有利于提升外高橋造船的資產(chǎn)安全性和流動性，降低壞賬風(fēng)險。

“中船系”巨艦

從業(yè)務(wù)層面來看，負責(zé)造船的中國船舶，入股國內(nèi)運力第三的山東海運，也是其布局下游產(chǎn)業(yè)鏈的重要一子。

據(jù)介紹，海運股份是由山東省人民政府批準，由山東海洋集團作為控股股東發(fā)起設(shè)立的國有大型企業(yè)，主要從事海洋運輸及相關(guān)業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)包括水上貨物運輸、航運服務(wù)和航運金融。其主要運力為干散和油輪，采用長租和現(xiàn)貨結(jié)合方式，盈利相對穩(wěn)定。

截至目前，海運股份控制運力約1300萬載重噸（含在建），總控制運力99艘，其中已建成運營86艘，位居國內(nèi)第三位。

參考評估報告，山東海運股份2019-2021年歸母凈利潤分別為1.7、0.14、3.2億元，2022年1-5月實現(xiàn)3.2億元歸母凈利潤。申萬宏源(行情000166,診股)研報認為，按照當前運價水平估算，山東海運全年有望為上市公司貢獻投資收益0.5-1.2 億。

中國船舶也在公告中表示，本次投資將進一步拓寬外高橋造船的產(chǎn)業(yè)布局，與造船產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)合作，強化公司更快了解航運市場發(fā)展變化情況及時調(diào)整造船主業(yè)經(jīng)營策略和重點船型部署計劃；同時未來隨著航運景氣度回升，外高橋造船擁有獲得更多船舶訂單的機會，進一步強化公司主業(yè)發(fā)展。

今年以來，受運力擴張及國際海事組織（IMO）政策下清潔能源動力船的運力更替影響，造船周期起勢達近十年高峰，船舶系企業(yè)訂單飽滿，利潤彈性加大。

為應(yīng)對強勁的下游需求，重組后的新“中船系”正積極擴張，以多種途徑加快造船步伐，上述對山東船企的股權(quán)投資也是其中一步。

今年5月29日，外高橋造船匯報了中期經(jīng)營狀況，速度同比以往顯著加快。2023年以來，外高橋造船累計交付10艘/189.8萬載重噸，分別完成公司年度交船計劃的53%和74%；承接新船訂單23艘/209.95萬載重噸，已超額完成原定的全年任務(wù)，完成率高達188%。

中國船舶總經(jīng)理施衛(wèi)東表示，現(xiàn)階段船位資源總體偏緊張，全球主要造船企業(yè)訂單普遍飽滿，新船訂單價格仍在上漲，總體需求規(guī)模同比回落，呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征，不過整體行業(yè)預(yù)期是增長性的。在匯率總體下跌、船價上漲與鋼價下跌三重利好下，企業(yè)未來盈利狀況將有更好改善。

積極擁抱資本市場

以“南北船”合并為起點，中國船舶行業(yè)正迎來一波新的資本化浪潮。

2019年底，中船工業(yè)集團和中船重工集團正式官宣合體，并新設(shè)中國船舶集團。市場認為，“南北船”重組后的首要任務(wù)是明確目標與整合任務(wù)，合并后的資產(chǎn)運作也有望加速。

合并之初，中船集團（南船）與中船重工（北船）旗下共有8家上市主體，包括中國重工(行情601989,診股)、中國海防(行情600764,診股)、久之洋(行情300516,診股)、中國動力(行情600482,診股)、中國應(yīng)急、中船防務(wù)(行情600685,診股)、中船科技(行情600072,診股)、中國船舶。通過積極推進并購整合與資本化，“中船系”也不斷壯大。

目前，中國船舶集團設(shè)立四年，擁有科研院所、企業(yè)單位和上市公司113家，資產(chǎn)總額8400億元，員工34.7萬人。2022年，集團手持造船訂單量332艘，1556.55萬修正總噸，已成為全球最大的造船集團。

截止2023年5月，中國船舶集團下屬已擁有12家控股上市公司——中國船舶、中國重工、中國動力、中船防務(wù)、中國海防、中船科技、中船應(yīng)急(行情300527,診股)、中國船舶租賃、久之洋、中船漢光(行情300847,診股)、昆船智能(行情301311,診股)、中船特氣(行情688146,診股)。

在2022年度集體業(yè)績說明會，上述公司普遍對新船市場行情、公司訂單情況等給出了較為正面的回答，對于整合重組與資本化動作也透露最新動態(tài)。

例如，中國船舶2022年以持有的中船動力集團63.77%股權(quán)“換購”中船柴油機31.63%股權(quán)。公司表示，交易完成后，前者不再納入合并范圍。公司不再直接經(jīng)營動力裝備相關(guān)業(yè)務(wù)，通過參股中船柴油機間接享有柴油機動力相關(guān)業(yè)務(wù)未來發(fā)展的經(jīng)營收益。

中國重工表示，公司間接控股股東中國船舶集團有限公司曾于2021年6月30日承諾，在5年內(nèi)穩(wěn)妥推進符合注入上市公司的相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競爭問題。公司會及時按要求履行信息披露義務(wù)。

中國船舶集團則強調(diào)，近年，集團積極推動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)對接多層次資本市場，主動運用資本市場優(yōu)化布局、提升資本效率、提高公司質(zhì)量、助力國有資本做強做優(yōu)做大。

在“中特估”的大背景下，優(yōu)質(zhì)國資上市公司關(guān)注度被點燃。繼鋼鐵行業(yè)大整合之后，積極資本化的“中船系”，正帶領(lǐng)一眾中國船舶企業(yè)，成為資本市場中一股不可忽視的新力量。

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