報(bào)告正文

1.就業(yè)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸嗎？

(資料圖)

政府補(bǔ)貼營(yíng)造收入緩沖墊。在新冠疫情期間，美國(guó)政府向居民投放了疫情和就業(yè)補(bǔ)貼，通過(guò)增加政府部門債務(wù)總額改善了居民部門資產(chǎn)負(fù)債表狀況，使得美國(guó)居民部門出現(xiàn)超額存款。居民超額存款在2021年3季末達(dá)到最高，錄得約2.6萬(wàn)億美元，并于此后開始持續(xù)回落，截止今年5月仍有約1.6萬(wàn)億美元的超額存款，較最高點(diǎn)下降了近四成。超額存款事實(shí)上成為了居民收入的緩沖墊，這降低了居民主動(dòng)找工作的意愿。

供需缺口推動(dòng)時(shí)薪增速高企。而在疫情爆發(fā)后，由于人口結(jié)構(gòu)變化以及失業(yè)率的猛烈變化等因素，美國(guó)勞動(dòng)參與率大幅回落，疊加政府營(yíng)造的收入緩沖墊，導(dǎo)致此后勞動(dòng)力市場(chǎng)供給始終難以匹配需求，失業(yè)率快速回落并維持低位，職位空缺數(shù)最高漲至約1200萬(wàn)人，遠(yuǎn)超疫情前水平，火熱的市場(chǎng)需求進(jìn)一步推高了員工時(shí)薪增速。

通脹順暢回落推動(dòng)實(shí)際薪酬水平抬升。高企的名義時(shí)薪增速背后是更高的消費(fèi)者物價(jià)水平增速。如果剔除時(shí)薪背后的物價(jià)水平的影響，可以發(fā)現(xiàn)，從新冠疫情爆發(fā)后至今年5月之前，實(shí)際時(shí)薪同比持續(xù)錄得負(fù)值，此后開始由負(fù)轉(zhuǎn)正。得益于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮的貨幣政策，CPI同比增速快速回落，高通脹對(duì)消費(fèi)者實(shí)際購(gòu)買力的侵蝕也在逐步褪去。

消費(fèi)韌性或帶來(lái)軟著陸可能。由于短期失業(yè)率難以快速上行，而實(shí)際薪酬增速持續(xù)上升，并且政府構(gòu)建的收入緩沖墊仍未完全消失，消費(fèi)仍有韌性，其實(shí)際回落的速度可能不及預(yù)期。而作為組成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大部分，消費(fèi)有韌性或?qū)⑼苿?dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行斜率減緩，從而實(shí)現(xiàn)軟著陸。但實(shí)現(xiàn)完美結(jié)局的前提條件同樣苛刻，一方面，薪酬增速必須要能夠支撐消費(fèi)但同時(shí)不能加重通脹惡化；另一方面，在高限制性利率的背景下，美國(guó)金融市場(chǎng)不能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或在出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)及時(shí)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

2.6月新增非農(nóng)就業(yè)大幅回落

新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅回落。美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得20.9萬(wàn)人，前值錄得30.6萬(wàn)人。6月非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)呈回落趨勢(shì)，但仍保持在20萬(wàn)人以上。非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)持續(xù)上漲，指向美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍強(qiáng)。

商業(yè)服務(wù)驟降，成為最大拖累。從具體行業(yè)看，本月新增非農(nóng)就業(yè)主要集中于教育保健業(yè)和政府。商業(yè)服務(wù)業(yè)和零售業(yè)出現(xiàn)大幅下跌，是本月新增非農(nóng)回落的主要拖累，較上月分別下行4萬(wàn)人和3.4萬(wàn)人。零售業(yè)新增非農(nóng)歷史數(shù)據(jù)存在較大波動(dòng)，尤其是近月數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常的振幅。政府新增就業(yè)較上月改善最大，由5月的4.7萬(wàn)人上升至本月的6萬(wàn)人。

失業(yè)率小幅回落。勞動(dòng)參與率錄得62.6%與上月持平，已連續(xù)三個(gè)月保持不變，較疫情前2020年1月63.3%的水平仍低0.7個(gè)百分點(diǎn)。6月失業(yè)率錄得3.6%，較5月小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍維持低位，指向勞動(dòng)力市場(chǎng)供給不弱。考慮到反應(yīng)勞動(dòng)力市場(chǎng)需求的職位空缺數(shù)據(jù)仍處高位，目前的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張。

時(shí)薪同比、環(huán)比均保持不變。6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)平均時(shí)薪同比增速與5月保持一致，錄得4.4%，已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月維持不變。 同時(shí)，非農(nóng)就業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比增速錄得0.4%，與上月持平。 薪資同比環(huán)比增速均保持平穩(wěn)，意味著工資韌性較強(qiáng)，高限制性利率對(duì)其影響仍未充分反映。 由于薪資同比與美國(guó)CPI服務(wù)項(xiàng)除房屋外其他分項(xiàng)關(guān)系密切，其韌性或?qū)Ω咄浻幸欢ㄖ巫饔?，?dǎo)致通脹更加頑固。

倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸工資增速上升最大。分行業(yè)來(lái)看，6月美國(guó)運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和制造業(yè)平均時(shí)薪較上月上升較多，分別上行約1.3、0.7個(gè)百分點(diǎn)，或因行業(yè)供需缺口較大所致。其中教育醫(yī)療和批發(fā)業(yè)時(shí)薪增速下降最大，較上月分別下跌約0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

7月加息一次，未來(lái)仍需觀察。最新的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，新增就業(yè)雖有回落，但仍高于20萬(wàn)人，失業(yè)率維持低位同時(shí)薪資增速保持不變，反映出勞動(dòng)力供給涌入市場(chǎng)填補(bǔ)職位缺口。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息路徑預(yù)期較公布前有所下調(diào)?？偟膩?lái)看，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)繼續(xù)降溫，在通脹繼續(xù)回落的情況下，聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒖紤]調(diào)降終點(diǎn)利率，7月加息一次后，未來(lái)仍需觀察是否還會(huì)有最后一次加息。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

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