無糖可樂中所使用的甜味劑阿斯巴甜被卷入一場“致癌風(fēng)波”。據(jù)外媒6月29日報道稱，阿斯巴甜或?qū)⒃谙聜€月被國際癌癥研究所（IARC）列為“可能致癌物”。雖然目前還未有確切定論，但一直被看作零負擔“快樂水”的無糖可樂喝起來已經(jīng)不那么快樂了。而除此之外，據(jù)不完全統(tǒng)計，百事可樂、娃哈哈、歡樂家等公司旗下產(chǎn)品配方也均涉及阿斯巴甜。

近年以來，無糖化、低糖化正逐漸成為健康飲食新標準，推動著上游非糖甜味劑市場的增長。根據(jù)國信證券6月30日研報顯示，當前市場上的甜味劑主要為天然甜味劑和人工合成甜味劑，包括阿斯巴甜、甜菊糖苷、羅漢果甜苷、赤蘚糖醇、甜蜜素、三氯蔗糖等多個種類。

在阿斯巴甜或致癌的消息刺激下，包括三氯蔗糖、赤蘚糖醇等在內(nèi)具有市場替代效應(yīng)的甜味劑公司股價次日集體走高。6月30日，保齡寶一字漲停、萊茵生物10cm漲停、三元生物一度漲超16%、金禾實業(yè)漲超8%、晨光生物漲超4%。市場分析認為，此次風(fēng)波或使甜味劑的使用向其他種類轉(zhuǎn)移。

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實際上，阿斯巴甜在安全性上的爭議由來已久。據(jù)沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，阿斯巴甜因其安全問題產(chǎn)量已呈現(xiàn)下降趨勢。而此次風(fēng)波讓其安全性再度成為大眾關(guān)注焦點，同時也給一直在其身后的其他甜味劑帶來了崛起的機會。

包括晨光生物、保齡寶、三元生物、亞香股份、廣州浪奇、安德利、萊茵生物、加加食品、甘源食品、華資實業(yè)等在內(nèi)的多家A股上市公司6月29日迄今紛紛公告或發(fā)文表示旗下產(chǎn)品未涉及阿斯巴甜。

中信證券分析師盛夏等人指出，出于安全性和成本的考慮，預(yù)計下游廠商會加速更安全的甜味劑對阿斯巴甜的替代。建議關(guān)注三氯蔗糖加速對阿斯巴甜的替代以及天然甜味劑兩條主線。

其中，三氯蔗糖作為第五代高倍甜味劑，具有無能量、甜度高、安全性高等特點。方正證券化工行業(yè)分析師任宇超預(yù)計，目前阿斯巴甜全球產(chǎn)能約為2.6萬噸/年，假設(shè)阿斯巴甜全部退出，則市場對三氯蔗糖的需求將新增0.90萬噸/年。金禾實業(yè)作為三氯蔗糖龍頭企業(yè)，年產(chǎn)能可達到0.95萬噸。市場人士認為，阿斯巴甜的“翻車”對今年一直飽受三氯蔗糖市場價格沖擊的金禾實業(yè)或是潛在利好。

另一方面，公開數(shù)據(jù)顯示，雖然目前整個代糖市場格局仍以人工合成甜味劑主導(dǎo)，但天然甜味劑增速十分迅猛。天風(fēng)證券吳立等人在6月30日研報表示，2010至2020年全球天然甜味劑在替糖產(chǎn)品的應(yīng)用占比由8%增至29%。阿斯巴甜安全性引發(fā)關(guān)注，天然甜味劑產(chǎn)品有望受益。

從上述梳理的廠商回應(yīng)中能夠看出，天然糖是A股代糖公司們的主戰(zhàn)場。東吳證券湯軍等人在1月5日研報中測算，假設(shè)天然甜味劑替代蔗糖1%或人工合成甜味劑10%的市場，行業(yè)規(guī)?？蓪崿F(xiàn)翻倍。

在天然代糖中，赤蘚糖醇因熱量更低、副作用較小讓市場“情有獨鐘”，被看作有望承接阿斯巴甜的市場份額，疊加國內(nèi)某氣泡水品牌的走紅更讓赤蘚糖醇的需求水漲船高。根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，自2016年到2020年中國赤蘚糖醇的消費量暴漲超15倍。

據(jù)悉，目前三元生物作為全球規(guī)模最大的赤蘚糖醇生產(chǎn)企業(yè)，擁有13.5萬噸的生產(chǎn)能力，此前亦是知名氣泡水品牌的主要供應(yīng)商；保齡寶為最早開啟赤蘚糖醇工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)；國內(nèi)第一大木糖醇生產(chǎn)企業(yè)華康股份亦有所布局。在赤蘚糖醇需求暴增的同時，生產(chǎn)商的股價表現(xiàn)也突飛猛進。保齡寶市值在2020年首超200億元，股價接近翻倍；三元生物在新三板摘牌前半年股價狂漲近6倍。

除了備受關(guān)注的赤蘚糖醇，羅漢果糖、甜葉菊等越來越多代糖這兩年也走到了消費者面前。資料顯示，目前萊茵生物的甜葉菊及羅漢果糖的產(chǎn)銷量均位居全球前三，去年該品類創(chuàng)收8.89億元，占總收入比重達63%。晨光生物主營業(yè)務(wù)為天然植物提取物細分領(lǐng)域，其去年年報顯示，旗下天然甜味劑產(chǎn)品包括甜菊糖苷。

值得注意的是，當前眾多原料廠商又已紛紛將目光轉(zhuǎn)向了有“下一個赤蘚糖醇”之稱的阿洛酮糖。國信證券楊林表示，阿洛酮糖具有低熱量、安全性好、抗氧化等優(yōu)點，目前已通過美國、日韓等多國食品藥品監(jiān)督管理局批準。

根據(jù)楊林梳理，目前國內(nèi)企業(yè)開始布局阿洛酮糖，百龍創(chuàng)園、保齡寶、三元生物、金禾實業(yè)等企業(yè)已有千噸產(chǎn)能，其中百龍創(chuàng)園為國內(nèi)阿洛酮糖晶體主要出口商。此外還有許多公司開始募集資金進行阿洛酮糖產(chǎn)能項目建設(shè)，如福洋生物、華康股份等。

▌“代糖”終究不甜：A股赤蘚糖醇龍頭總市值蒸發(fā)上百億 天然代糖和人工代糖或沒有優(yōu)劣性之分

雖然零度可樂可能要不快樂了，但不可否認的是，由其帶起的“無糖”風(fēng)確實喂飽了背后眾多代糖原料商，美國紐特、日本味之素以及國內(nèi)布局較早的金禾實業(yè)均借此大賺了一筆。不過，與其他眾多行業(yè)一樣，伴隨玩家涌入、供給增多、新品種不斷迭代等因素，代糖市場也開始慢慢“不甜了”。

對于本就不占太多安全性優(yōu)勢的合成甜味劑，據(jù)有媒體報道，以主營安賽蜜、三氯蔗糖的金禾實業(yè)為例，其長時間面臨著供過于求的情況，且在選擇以價格戰(zhàn)應(yīng)對后公司陷入盈利空間收窄、毛利率持續(xù)走低的局面。今年一季度，公司營收和凈利潤分別下滑27%和44%，銷售毛利率也相較于去年四季度降低了10%。公司股價自21年高點迄今累計最大跌幅也已腰斬。

同時，天然代糖同樣也已面臨產(chǎn)能過剩、內(nèi)卷加劇的境況。從代糖新星赤蘚糖醇的市場情況來看，國信證券楊林等人在研報中表示，在2021年行業(yè)擴產(chǎn)后赤蘚糖醇呈現(xiàn)供給過剩的格局，行業(yè)開工率下滑至五成左右，價格從最高4萬元/噸快速跌至去年上半年的1.2萬元/噸左右。預(yù)計行業(yè)產(chǎn)能難有出清，供給過剩仍將維持一段時間，預(yù)計赤蘚糖醇將保持低價，短期難有反轉(zhuǎn)。

此影響下，數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)龍頭三元生物的毛利率已從兩年前的40%大幅下滑至如今的-3.87%。公司去年營收凈利潤雙雙下滑超50%，且去年年報顯示前述知名氣泡水品牌已退出公司主要客戶名列。今年一季度，三元生物業(yè)績頹勢不減，凈利潤降幅已超八成。此外，保齡寶的業(yè)績也因赤蘚糖醇價格下跌受到?jīng)_擊，公司營收凈利已連續(xù)三個季度呈下降趨勢。

隨著業(yè)績滑坡，三元生物和保齡寶的股價高光也在散去。前者市值目前已不及70億，較歷史高點蒸發(fā)近130億。后者股價自2020年高點累計最大降幅超過70%。

對于羅漢果糖等其他天然甜味劑，有業(yè)內(nèi)人士表示，甜味劑的競爭向規(guī)模和成本較低轉(zhuǎn)移。阿斯巴甜之所以被較多使用，主要因其甜度是蔗糖的200倍，實際生產(chǎn)成后單位成本較低。而由于部分天然甜味劑的價格都較高，因此其替代效應(yīng)或仍需要時間的觀察，其他代糖企業(yè)能否如愿也并不好說。

行業(yè)人士表示，從健康的角度看，天然代糖和人工代糖沒有優(yōu)劣性之分，且目前包括天然代糖在內(nèi)的代糖整體的健康性都存在一定爭議。

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