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2023年7月，官方制造業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI分別為49.3%、51.2%和51.5%，較上月分別回升0.3、下降4.5和下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。6月官方制造業(yè)PMI低位回升，展現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，本月官方制造業(yè)PMI展現(xiàn)出更樂(lè)觀的信號(hào)。

由于高溫、暑假等原因，7月制造業(yè)PMI通常會(huì)季節(jié)性回落，比如2015年-2019年的7月官方制造業(yè)PMI平均環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管今年遭遇了厄爾尼諾極端高溫天氣，但7月制造業(yè)PMI仍環(huán)比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

從各分項(xiàng)指數(shù)看，新訂單貢獻(xiàn)了官方制造業(yè)PMI環(huán)比回升幅度的九成。官方制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)從48.6%回升至49.5%，拉動(dòng)制造業(yè)PMI回升0.27個(gè)百分點(diǎn)。由于制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)從46.4%小幅回落至46.3%，因此新訂單指數(shù)回升主要由內(nèi)需貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為內(nèi)需邊際改善，可能主要源于消費(fèi)延續(xù)恢復(fù)、基建實(shí)物工作量形成等，今年7月石油瀝青裝置開(kāi)工率超季節(jié)性回升。

結(jié)合生產(chǎn)、采購(gòu)、庫(kù)存和價(jià)格等指標(biāo)看，制造業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存或已結(jié)束，是否開(kāi)始了補(bǔ)庫(kù)還有待觀察。制造業(yè)PMI采購(gòu)量指數(shù)從48.9%回升至49.5%，原材料庫(kù)存指數(shù)從47.4%回升至48.2%，都結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月回落的趨勢(shì)。這帶動(dòng)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)從45.0%大幅回升到52.4%。生產(chǎn)指數(shù)雖從50.3%小幅回落至50.2%，但要明顯強(qiáng)于季節(jié)性均值（2015-2019年的7月平均環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)）。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)從46.1%回升至46.3%，時(shí)隔4個(gè)月再次回升，出廠價(jià)格指數(shù)從43.9%提高%至48.6%。綜合上述分項(xiàng)指數(shù)看，制造業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)出主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的特征?？紤]到當(dāng)前的需求總體仍偏弱，我們認(rèn)為主動(dòng)去庫(kù)存或已結(jié)束，但制造業(yè)企業(yè)是否開(kāi)始了補(bǔ)庫(kù)還有待觀察，產(chǎn)成品庫(kù)存短期可能持續(xù)處于低位。

制造業(yè)PMI中，還有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)從53.4%提高至55.1%；二是，小型制造業(yè)企業(yè)PMI從46.4%提高至47.4%。隨著一系列政策落地，制造業(yè)企業(yè)的預(yù)期可能已有所好轉(zhuǎn)。

本月建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI明顯回落，可能受到了高溫多雨天氣的影響，后續(xù)或?qū)⒏纳?。建筑業(yè)PMI環(huán)比下降4.5個(gè)百分點(diǎn)至51.2%，這是2020年3月以來(lái)的最低水平，高溫多雨天氣影響了項(xiàng)目施工。服務(wù)業(yè)中，受暑期消費(fèi)的帶動(dòng)，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。

7月中國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際改善，主要受內(nèi)生動(dòng)能的支撐。在現(xiàn)行的統(tǒng)計(jì)制度下，官方PMI的統(tǒng)計(jì)時(shí)間范圍是上月26日到當(dāng)月25日。政治局會(huì)議于7月24日召開(kāi)，對(duì)7月PMI的影響較小。目前出口下行壓力尚未完全釋放，7月地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)低迷，內(nèi)生動(dòng)能可能來(lái)自于消費(fèi)延續(xù)恢復(fù)和基建實(shí)物工作量形成。

7月政治局會(huì)議的政策基調(diào)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，特別是在房地產(chǎn)調(diào)控、地方債務(wù)化解和活躍資本市場(chǎng)方面，都有超預(yù)期的部署。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月資本市場(chǎng)服務(wù)和房地產(chǎn)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)，政治局會(huì)議相關(guān)部署或?qū)⑻岣呱鲜鰞蓚€(gè)行業(yè)的景氣度。雖然關(guān)于消費(fèi)和投資的增量政策不多，但政治局會(huì)議再次提及，有助于加快相關(guān)政策的落實(shí)。加之去年下半年服務(wù)業(yè)低基數(shù)的支撐，全年實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)目標(biāo)的難度不大。政策底已現(xiàn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)此前對(duì)經(jīng)濟(jì)偏悲觀的預(yù)期將改善，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

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