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文｜陳果何盛

七月以來市場向大盤風格切換，一方面由于TMT短期超漲后產業(yè)層面缺少進一步催化，另一方面由于順周期此前表現(xiàn)持續(xù)低迷，重磅政策落地帶動預期邊際改善。復盤歷史上大小盤切換的案例，我們發(fā)現(xiàn)后續(xù)向小盤切換的關鍵因素是大盤短期超漲后政策/經濟不再超預期，疊加小盤短期超跌后重磅產業(yè)/政策催化，后續(xù)關注（1）超預期的宏觀政策和經濟修復信號催化下大盤風格的延續(xù)和（2）重磅產業(yè)催化下市場向小盤風格的切換。

七月以來大盤股風格為何持續(xù)占優(yōu)？

七月以來市場向大盤風格的切換源于大盤股的相對優(yōu)勢：一方面，六月底TMT的交易擁擠度再次攀升至前高，而后在昆侖萬維減持的利空催化下回調。由于TMT在第二輪上漲后處于高位，且產業(yè)層面缺少進一步超預期的催化，因而吸引力相對較弱。此后，TMT行情也一直沒有起色，甚至進入七月，此前漲幅較大的游戲和CPO更是加速下跌。與此同時，機器人、無人駕駛等主題行情也相繼見頂。于是，以TMT和其他主題為代表的小盤風格偃旗息鼓。另一方面，隨著政治局會議的臨近，七月以來市場對政策的預期逐步提升。與此同時，一系列穩(wěn)增長政策（包括地產的金融支持政策、“城中村”改造，以及汽車、家居、電子產品等促消費政策）也已經在陸續(xù)出臺，于是以順周期為代表的大盤股悄然走強。最終，7月24日政治局會議的重磅表態(tài)肯定了資金此前對政策的博弈，于是順周期行情自此加速，其中會議明確積極表態(tài)的非銀金融和地產板塊領漲，大小盤風格進一步分化。而由于當前市場整體仍然偏存量，板塊之間虹吸效應明顯，因此資金進一步流出TMT致使板塊繼續(xù)承壓下跌。復盤歷史上小盤向大盤切換的案例，大盤點位的相對較低以及政策的重磅催化是大盤相對吸引力增強的關鍵因素，而后續(xù)切回小盤的關鍵因素則是大盤短期超漲后政策/經濟不再超預期，疊加小盤短期超跌后迎來重磅政策/產業(yè)催化。

大盤股強勢期結束了嗎？

八月中旬后，當前大盤股的優(yōu)勢風格或迎來一些變化。本輪大盤股優(yōu)勢從七月初延續(xù)至今，目前部分投資者對于后續(xù)進一步放開一線地產限購首付等有所期待，若后續(xù)政策刺激力度或經濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，大盤的強勢風格仍將有力延續(xù)。同時，八月中下旬成長方向的催化也將逐步增多，包括華為鴻蒙4.0發(fā)布（8月4日）、深圳國際人工智能展（8月17日-19日）、英偉達二季報（8月23日）等，屆時資金也將重新考察大小盤的相對優(yōu)勢，并成為下一階段風格的抉擇時點。

風險提示：疫情惡化、中美關系惡化、歐美經濟硬著陸等。

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