安佑生物科技集團股份有限公司（簡稱“安佑生物”）增收不增利，屢屢分紅之后再募資，公司能否擺脫利潤下滑的“慣性”？

(相關(guān)資料圖)

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增收不增利

安佑生物主要從事飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋豬、禽、水產(chǎn)和反芻飼料，其中豬飼料為主要產(chǎn)品。除上述飼料產(chǎn)品外，公司向上游延伸并開發(fā)出功能性飼料原料和添加劑等相關(guān)產(chǎn)品，并向下游客戶提供精準營養(yǎng)方案、飼養(yǎng)技術(shù) 管理、疫病防控技術(shù)和智能養(yǎng)殖設備等下沉式的綜合服務。

但公司主要的收入來源還是飼料，該項于2022年貢獻了98.67%的營收。在各類飼料中，豬飼料為主要的利潤來源，毛利占飼料營業(yè)毛利的比例分別為92.88%、96.06%及93.23%。

根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會出具的公司產(chǎn)量行業(yè)排名證明，2022 年公司在中國內(nèi)地飼料產(chǎn)量排名行業(yè)第17位，豬飼料產(chǎn)量排名行業(yè)第11位。公司飼料總產(chǎn)量占全國飼料總產(chǎn)量的比例分別為0.77%、0.97%和0.93%，其中主要產(chǎn)品豬飼料占全國豬飼料總產(chǎn)量的比例分別為1.79%、1.95%和1.74%。

2020年至2022年公司經(jīng)營成績出色，分別實現(xiàn)了72.53億元、108.43億元及114.95億元的營業(yè)收入。同時，安佑生物在利潤方面有尚待完善之處，營收持續(xù)高速增長的同時，5.32億元、3.87億元及2.74億元的凈利潤呈現(xiàn)出連續(xù)下滑的趨勢。不過公司2020年凈利潤中包含了養(yǎng)殖業(yè)務2020年1-11月的經(jīng)營凈利潤及公司出售養(yǎng)殖業(yè)務的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益，報告期內(nèi)剔除養(yǎng)殖業(yè)務因素影響后模擬計算可比凈利潤為2.54億元。

也就是說，最起碼在2022年，公司是增收不增利的。營收增長6%的同時，凈利潤下滑了29%。

飼料行業(yè)的下游行業(yè)為畜禽養(yǎng)殖行業(yè)。以公司主要產(chǎn)品豬用飼料為例，由于生豬養(yǎng)殖市場集中度相對較低，市場參與者往往在豬肉價格較高時進入或擴大養(yǎng)殖規(guī)模，在豬肉價格較低時退出或減小養(yǎng)殖規(guī)模，從而影響市場供給量的穩(wěn)定性，導致生豬價格出現(xiàn)一定的周期性波動。

近十年來，我國豬肉價格經(jīng)歷了多輪價格周期，價格波動性特征明顯。生豬價格的波動會影響生豬存欄量，而生豬存欄量的變化會影響飼料生產(chǎn)消費量，從而一定程度上影響飼料的價格，因此飼料行業(yè)的周期波動通常會滯后于生豬養(yǎng)殖行業(yè)的周期波動。

香頌資本董事沈萌就曾向《港灣商業(yè)觀察》指出，本輪豬周期持續(xù)時間長，非但沒有短期回調(diào)，反而由于產(chǎn)能嚴重過剩、但出清緩慢而持續(xù)處于底部運行。

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向下游產(chǎn)品價格傳導幅度有限，毛利率下滑

這也符合安佑生物所披露的數(shù)據(jù)。2022年公司飼料銷量為285.93萬噸，比2021年的288.72萬噸略微減少 2.79 萬噸，其中豬飼料減少了19.4萬噸，其他品種飼料增長了16.61萬噸。公司表示，2022年上半年豬價大幅下跌，下游生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍出現(xiàn)經(jīng)營虧損，受生豬存欄量去化較多的影響，豬配合料銷量有所減少。

在公司飼料產(chǎn)品成本的構(gòu)成中，原料成本占成本的比例在95%左右，公司飼料產(chǎn)品的成本主要由原料價格決定。公司飼料產(chǎn)品的原材料包括玉米、豆粕、小麥、米糠、面粉等。

在過去兩年間，玉米的價格分別增長了22.05%及1.66%；豆粕的價格分別增長了16.61%及23.51%。飼料原料價格容易受到短期供求關(guān)系、氣候及自然災害等多種因素的影響上下波動。不過從公司的披露中，也能看出將原材料價格上漲壓力傳遞至下游的嘗試。公司豬配合料、豬濃縮料、豬預混料產(chǎn)品單價較上年增幅分別為7.19%、6.76%及1.80%，豬飼料綜合平均單價比上年增長7.47%，產(chǎn)品單價上漲影響總體毛利率提升了5.90%。

但是從產(chǎn)品單位成本變動來看，2022年主要原材料豆粕、玉米的平均采購價格上漲，導致2022年以豆粕為主要原材料的豬配合料和豬濃縮料單位成本分別上漲了8.93%和9.86%，豬飼料綜合單位成本較上年上漲了9.25%，產(chǎn)品成本上漲導致整體毛利率下降了7.45%。

整體而言，公司于報告期內(nèi)主營業(yè)務毛利率分別為15.72%、10.28%及8.55%。若單獨對比飼料業(yè)務，同行業(yè)可比公司飼料業(yè)務毛利率均值分別為12.92%、11.00%和9.49%，安佑生物則為12.34%、10.05%和8.32%。變動趨勢一致，但公司的毛利率略微低于同行。

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未決訴訟與行政處罰

在利潤空間縮減的情況下，近年來公司業(yè)務規(guī)模迅速擴張，對流動資金的需求快速增加。2022年12月31日，公司短期借款余額為9.24億元，一年內(nèi)到期的長期借款余額為4348.2萬元，以上兩項合計占公司所有金融機構(gòu)借款余額的比例為71.92%。

對比公司近三年的凈利潤，短期債務規(guī)模并不低。以財務指標來看，2022年末，公司流動比率為1.17，速動比率為0.71。一般市場認為，當企業(yè)的流動比率、速動比率小于1，在償還短期債務時可能會面臨一定的困難。

但是從表面看起來，公司似乎又不存在短期流動性壓力。僅2020年至今，公司就先后進行了五次分紅。2020年11月、2021年1月、2021年3月、2022年5月、2023年5月（尚未派發(fā)完畢），安佑生物分別分紅3.1億元、2.7億元、2億元、1.53億元及1.8億元。待今年五月的分紅派發(fā)完畢后，安佑生物2020年11月至今分紅總額超過11億元。

除此之外，公司于報告期內(nèi)存在一宗重大未決訴訟，具體情況如下：2020年10月，因藍思種業(yè)欠山東安佑貨款拒不歸還，山東安佑向山東省高密市法院起訴藍思種業(yè)要求支付832.29萬元飼料欠款。截至招股書簽署日，該案已經(jīng)二審法院終審判決，山東安佑勝訴，并進入強制執(zhí)行階段。

基于上述背景，2020年11月，藍思種業(yè)向日照市東港區(qū)法院起訴，訴稱因山東安佑向其供應的飼料發(fā)霉變質(zhì)導致其400余頭生豬死亡，要求山東安佑賠償3000萬元經(jīng)濟損失，后日照市東港區(qū)法院移送至日照市中級法院。

2022年6月27日，藍思種業(yè)將訴訟請求變更至200萬元，并申請撤訴。

2022年7月1日，藍思種業(yè)重新向日照市東港區(qū)法院提起本案訴訟，訴稱因山東安佑向其供貨的飼料發(fā)霉變質(zhì)導致其1000余頭藍色白豬2號死亡，要求山東安佑賠償其經(jīng)濟損失1500萬元并登報向其公開賠禮道歉。山東安佑于2022年11月23日向法院提交了答辯狀，截至招股書簽署日，該案一審尚未開庭審理。

報告期內(nèi)，公司還有受到行政處罰的違法違規(guī)事項。比如因占用高密市姜莊鎮(zhèn)咸家社區(qū)唐家村村委會集體土地13154平方米建設車間，被罰款31.67萬元；因未履行生產(chǎn)經(jīng)營單位安全生產(chǎn)保障責任，被罰款30萬元等。

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