文丨明明FICC研究團隊

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核心觀點

2023年8月11日，央行發(fā)布2023年7月金融數據，中國2023年7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元；新增社會融資規(guī)模5282億元，同比增速8.9%，較前值繼續(xù)下滑0.1個百分點；M2同比10.7%，前值11.3%，M1貨幣供應同比2.3%，前值3.1%，M0貨幣供應同比9.9%。7月金融數據在低基數背景下依然表現較弱，反映實體經濟融資需求依然承壓，未來還需寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力，我們認為近期降準的概率比較大，甚至不排除進一步降低政策利率的可能性。

信貸投放總量低、結構弱：①7月企業(yè)中長期貸款增加2712億元，較2022年同比少增747億元：去年7月散點疫情以及高溫限電對企業(yè)擴大生產形成抑制，導致信貸數據滑坡，然而本月依然低于去年同期低基數，反映企業(yè)自發(fā)性融資需求較弱，中長貸數據恢復還需政策加碼支持。②企業(yè)短貸減少3785億元，較去年同比多減239億元，票據融資增加3597億元：7月末票據利率大幅回落，反映實體融資需求和信貸投放目標之間存在較大的矛盾，部分銀行不得不通過貼現來“虛增”信貸投放規(guī)模，真實的融資需求情況可能較數據反映的更弱。觀察住戶部門貸款：7月住戶部門中長期和短期貸款雙雙同比多減，居民購房加杠桿意愿一直表現較弱，導致中長貸新增需求不足，而“618”消費節(jié)等活動業(yè)透支了一部分7月的短貸需求，疊加居民對未來收入預期不佳，導致短貸表現走弱，考慮到央行支持鼓勵商業(yè)銀行通過自主協(xié)商或置換方式下調存量房貸利率，后續(xù)居民貸款早償現象或有所緩解，對居民信貸表現的約束減輕。

信貸拖累社融，政府債融資或將發(fā)力：7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元；社融同比增速8.9%，較6月環(huán)比下滑0.1個百分點。表外融資表現平穩(wěn)，7月金管局出臺通知延長“金融十六條”相關政策期限，部分地產企業(yè)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資可允許超過規(guī)定展期1年，委托、信托貸款分項余額保持相對平穩(wěn)，票據貼現增加導致未貼現承兌匯票繼續(xù)減少，但受去年基數影響，同比維持少減。7月企業(yè)發(fā)債意愿有所回暖，整體發(fā)行量較5月、6月上升，但受到期量增多影響，企業(yè)債凈融多增幅度相對有限。7月地方債發(fā)行進度仍然偏慢，截至7月末地方政府債僅完成全年限額65%左右，不及去年同期。考慮到7月末政治局會議已明確提出加快推進地方政府債的發(fā)行工作，預計8-9月政府債凈融資或有積極表現。

M2增速繼續(xù)回落，存款資金流向理財：7月M2同比增長10.7%，M1同比增長2.3%。7月居民存款同比多減，既有季初月表內資金回流理財的因素，也反映在存款利率降低、消費投資機會增加的背景下，居民對預防性儲蓄的需求開始有所弱化；企業(yè)存款多減，可能與貸款融資下滑有關；財政性存款同比多增，主要受7月作為繳稅大月的季節(jié)性因素和去年低基數影響。

總結：7月金融數據在低基數背景下依然表現較弱，反映實體經濟融資需求依然承壓，基本面修復節(jié)奏放緩，未來還需寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力，從而為經濟修復保駕護航，我們認為近期降準的概率比較大，甚至不排除進一步降低政策利率的可能性。本次公布的金融數據短期內可能會引發(fā)市場對于經濟恢復節(jié)奏的擔憂，從基本面角度利好債市表現，但政策預期對市場的影響也在加強，尤其是在7月政治局會議結束后，政策端博弈以及穩(wěn)增長工具刺激下經濟觸底回升的預期也相對強烈，因此，后續(xù)仍需觀察政策發(fā)力的角度和效果，把握穩(wěn)增長進程節(jié)奏對債市利率的影響。

正文

事項

2023年8月11日，央行發(fā)布2023年7月金融數據，中國2023年7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元；新增社會融資規(guī)模5282億元，同比增速8.9%，較前值繼續(xù)下滑0.1個百分點；M2同比10.7%，前值11.3%，M1貨幣供應同比2.3%，前值3.1%，M0貨幣供應同比9.9%。7月金融數據在低基數背景下依然表現較弱，反映實體經濟融資需求依然承壓，基本面修復節(jié)奏放緩，未來還需寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力，從而為經濟修復保駕護航。

具體點評如下：

信貸投放總量低、結構弱

7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，刷新2010年以來的單月新增規(guī)模最低值，且7月新增規(guī)模主要是通過票據融資沖量實現，呈現出“總量低、結構弱”的特點，除了6月份邊際好轉的數據背后“寅吃卯糧”的可能因素外，更重要的是反映出目前逆周期政策的調控刺激效果仍未顯現，實體融資需求依然疲軟。

觀察企業(yè)部門貸款：

7月企（事）業(yè)單位貸款增加2378億元，其中：①中長期貸款增加2712億元，較2022年同比少增747億元，去年7月散點疫情以及高溫限電對企業(yè)擴大生產形成抑制，導致信貸數據滑坡，然而本月依然低于去年同期低基數，反映企業(yè)自發(fā)性融資需求較弱，中長貸數據恢復還需政策加碼支持。②短期貸款減少3785億元，較去年同比多減239億元；票據融資增加3597億元，成為7月信貸增量的主要力量：7月末票據利率大幅回落，反映實體融資需求和信貸投放目標之間存在較大的矛盾，部分銀行不得不通過貼現來“虛增”信貸投放規(guī)模，真實的融資需求情況可能較數據反映的更弱。

觀察住戶部門貸款：

7月住戶部門貸款減少2007億元，同比多減超3000億元。具體來看：①中長期貸款減少672億元，同比多減2000多億元：去年以來，居民購房加杠桿意愿一直表現較弱，中長貸新增需求不足；考慮到央行支持鼓勵商業(yè)銀行通過自主協(xié)商或置換方式下調存量房貸利率，疊加LPR調整，預計后續(xù)居民貸款早償現象或有所緩解，對居民信貸表現的約束減輕。②短期貸款減少1335億元，同比多減約1000億元：“618”消費節(jié)等活動可能透支了一部分7月的短貸需求，居民對未來收入預期不佳，也會導致短貸表現走弱。

信貸拖累社融，政府債融資或將發(fā)力

7月社融增量為5282億元，同比少增2703億元；社融同比增速8.9%，較6月環(huán)比下滑0.1個百分點。具體來看，對實體人民幣貸款增量364億元，同比少增3892億元。表外融資表現平穩(wěn)：委托貸款增加8億元，同比少增81億元；信托貸款增加230億元，同比多增628億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1962億元，同比少減782億元。7月金管局出臺通知延長“金融十六條”相關政策期限，部分地產企業(yè)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資可允許超過規(guī)定展期1年，委托、信托貸款分項余額保持相對平穩(wěn)，票據貼現增加導致未貼現承兌匯票繼續(xù)減少，但受去年基數影響，同比維持少減。

企業(yè)債券7月融資凈增1179億元，同比多增219億元；政府債券融資凈增4109億元，同比多增111億元：7月企業(yè)發(fā)債意愿有所回暖，整體發(fā)行量較5月、6月上升，但受到期量增多影響，企業(yè)債凈融多增幅度相對有限。7月地方債發(fā)行進度仍然偏慢，截至7月末地方政府債僅完成全年限額65%左右，不及去年同期。考慮到7月末政治局會議已明確提出加快推進地方政府債的發(fā)行工作，預計8-9月政府債凈融資或有積極表現。

M2增速繼續(xù)回落，存款資金流向理財

7月M2同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.3個百分點。M1同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個和4.4個百分點。M0貨幣供應同比增長9.9%。央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松，但在社融下滑的影響下，M2增速延續(xù)回落，同時存款利率降低的背景下，傳統(tǒng)儲蓄對居民資金吸引力下降，資金在7月明顯回流至理財，也會對M2增速形成影響。M1同比增速繼續(xù)下滑，反映企業(yè)生產活躍度有待提振。

7月住戶存款減少8093億元，非金融企業(yè)存款減少1.53萬億元，財政性存款增加9078億元，非銀行業(yè)金融機構存款增加4130億元：7月居民存款同比多減，既有季初月表內資金回流理財的因素，也反映在存款利率降低、消費投資機會增加的背景下，居民對預防性儲蓄的需求開始有所弱化。7月企業(yè)存款多減，可能與貸款融資下滑有關。7月作為稅收大月，繳稅收入推動財政性存款季節(jié)性增加，且在去年低基數影響下，同比明顯多增。

總結

7月金融數據在低基數背景下依然表現較弱，反映實體經濟融資需求依然承壓，基本面修復節(jié)奏放緩，未來還需寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力，從而為經濟修復保駕護航，我們認為近期降準的概率比較大，甚至不排除進一步降低政策利率的可能性。本次公布的金融數據短期內可能會引發(fā)市場對于經濟恢復節(jié)奏的擔憂，從基本面角度利好債市表現，但政策預期對市場的影響也在加強，尤其是在7月政治局會議結束后，政策端博弈以及穩(wěn)增長工具刺激下經濟觸底回升的預期也相對強烈，因此，后續(xù)仍需觀察政策發(fā)力的角度和效果，把握穩(wěn)增長進程節(jié)奏對債市利率的影響。

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