實(shí)質(zhì)意義上的歷史首次政策利率非對稱降息

本次央行政策利率降息，是實(shí)質(zhì)意義上央行首次操作政策利率的非對稱式降息。

（1）MLF操作利率和OMO操作利率始終保持固定75BP的利差。資金價格圍繞逆回購操作利率波動，已經(jīng)為市場廣泛接受，但MLF對NCD等的引導(dǎo)不甚有效。

(資料圖片僅供參考)

（2）本次央行操作逆回購降息10BP，而MLF降息15BP，兩者之間的利差首次壓縮至70BP。央行非對稱政策利率降息的開啟，意味著其或有意引導(dǎo)收益率曲線在偏短期限的走平。

（3）央行單獨(dú)調(diào)降或更多調(diào)降MLF操作利率也存在空間，因?yàn)槭袌隼是€要比政策利率曲線更平。在當(dāng)前居民等部門債務(wù)壓力偏大，付息成本需要調(diào)降的背景下，非對稱式降息無疑創(chuàng)造了更多政策空間。

利率定價中樞下行，短期或現(xiàn)階段性低點(diǎn)

對債市而言，長端利率定價中樞隨降息下移，近期可能形成階段性低點(diǎn)，后續(xù)關(guān)注“牛平”的負(fù)債端驅(qū)動。

（1）長端利率波動區(qū)間的下調(diào)幅度，應(yīng)以10BP為宜。鑒于我們前期對長端全年波動區(qū)間2.5%-2.8%的判斷中已經(jīng)考慮10BP的政策利率降息，故當(dāng)前依然維持。顯然若這一區(qū)間維持符合近兩年罕見“牛平”的特征，后期也應(yīng)關(guān)注是否有更強(qiáng)的負(fù)債端因素能驅(qū)動“牛平”。

（2）從節(jié)奏上看，降息后將出現(xiàn)利率的階段性低點(diǎn)。繼續(xù)期待進(jìn)一步降息的空間短期受到壓縮，這意味著收益率的階段性低點(diǎn)大概率仍在降息后形成。

（3）短端品種的位置更加穩(wěn)固。1年國股行NCD寬松階段價格中樞下移至2.2%附近，不排除短期出現(xiàn)階段性低點(diǎn)。其他短端高票息品種和3年政金品種同樣存在下行空間。

風(fēng)險提示：

流動性超預(yù)期收緊。

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