摘 要

事件概述：中融信托產(chǎn)品違約引發(fā)關(guān)注，五礦信托、光大信托緊急辟謠。8月至今，3家上市公司披露信托產(chǎn)品逾期兌付的風(fēng)險(xiǎn)提示，其中產(chǎn)品受托方均涉及中融國(guó)際信托有限公司。其中，咸亨國(guó)際逾期兌付的信托產(chǎn)品共3只，涉及金額6300萬(wàn)元，金博股份逾期兌付的信托產(chǎn)品共2只，涉及金額6000萬(wàn)元，南都物業(yè)逾期兌付的信托產(chǎn)品共1只，涉及金額3000萬(wàn)元。中融信托旗下產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)，部分投資者擔(dān)心其他信托或存在類(lèi)似危機(jī)，五礦信托、光大信托發(fā)布公告進(jìn)行緊急辟謠。

(資料圖)

購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品上市公司：生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備和汽車(chē)行業(yè)為主，多數(shù)為小市值公司。購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品上市公司（一級(jí)行業(yè)）：生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備和汽車(chē)行業(yè)為主。已披露購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品的上市公司中，一級(jí)行業(yè)分類(lèi)下，生物醫(yī)藥公司合計(jì)8家，機(jī)械設(shè)備公司合計(jì)5家，汽車(chē)公司合計(jì)5家。購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品上市公司市值分布：小市值公司為主。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，已披露購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品的上市公司中，截至2023年8月11日，市值1000億以上公司共1家， 市值500-1000億公司共3家，市值200-500億公司共5家，市值100-200億公司共4家，市值50-100億公司共16家，50億以下公司共31家。

信托公司重倉(cāng)上市公司：非銀金融、銀行和基礎(chǔ)化工行業(yè)為主，同樣多數(shù)為小市值公司。信托公司重倉(cāng)持有上市公司行業(yè)分布（一級(jí)行業(yè)）：非銀金融、銀行和基礎(chǔ)化工行業(yè)為主。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，信托公司重倉(cāng)持有上市公司中，一級(jí)行業(yè)分類(lèi)下，非銀金融公司合計(jì)9家，銀行公司合計(jì)6家，基礎(chǔ)化工公司合計(jì)4家，房地產(chǎn)公司合計(jì)3家，醫(yī)藥生物公司合計(jì)3家。信托公司重倉(cāng)持有上市公司市值分布：小市值公司為主。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，信托公司重倉(cāng)持有上市公司中，截至2023年8月11日，市值1000億以上公司共1家， 市值500-1000億公司共3家，市值200-500億公司共9家，市值100-200億公司共8家，市值50-100億公司共11家，50億以下公司共8家。

中融部分產(chǎn)品違約，不代表信托行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)較大：流言涉及的多家信托公司均發(fā)布公告澄清并不存在兌付問(wèn)題。中融信托在整體信托業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模排行第9，綜合排名11。在近幾年金融強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，中融部分產(chǎn)品違約，并不代表信托行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)較大，乃至將引發(fā)金融行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

信托業(yè)一季度情況良好：2023年1季度，信托公司經(jīng)營(yíng)收入、利潤(rùn)總額與人均利潤(rùn)在2022年的低基數(shù)的基礎(chǔ)上迎來(lái)了顯著增長(zhǎng)，行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入279.81億元，基本回到2021年前的水平，同比上升74.65億元，增幅36.39%資金信托規(guī)模為15.27萬(wàn)億元，同比上升3.52%，環(huán)比上升1.61%，2022年四季度以來(lái)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。信托資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資金投向結(jié)構(gòu)有升有降。

中融違約對(duì)A股市場(chǎng)實(shí)質(zhì)影響較小：中融信托違約對(duì)于A股影響更偏情緒擾動(dòng)，實(shí)質(zhì)影響較小，對(duì)于非銀金融、銀行及少數(shù)涉及公司或有短期沖擊。此前四川信托違約前后，滬深300指數(shù)在事件的整個(gè)2020年6月間走勢(shì)平穩(wěn)，股指均無(wú)異常波動(dòng)。非銀金融與銀行指數(shù)雖然在6月中旬緩慢下行，但在7月份轉(zhuǎn)強(qiáng)走高，其影響短期且較小，股指很快恢復(fù)正常。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）流動(dòng)性傳染風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇，部分信托公司投資收益降低；3）中融國(guó)際信托事件引發(fā)超預(yù)期負(fù)反饋。

目 錄

正 文

1. 事件概述：中融信托產(chǎn)品違約引發(fā)關(guān)注，五礦信托、光大信托緊急辟謠

8月至今，3家上市公司披露信托產(chǎn)品逾期兌付的風(fēng)險(xiǎn)提示，其中產(chǎn)品受托方均涉及中融國(guó)際信托有限公司。其中，咸亨國(guó)際逾期兌付的信托產(chǎn)品共3只，涉及金額6300萬(wàn)元，金博股份逾期兌付的信托產(chǎn)品共2只，涉及金額6000萬(wàn)元，南都物業(yè)逾期兌付的信托產(chǎn)品共1只，涉及金額3000萬(wàn)元。

對(duì)公司的影響方面，涉及的上市公司公告中均表示不影響公司正常經(jīng)營(yíng)。

咸亨國(guó)際在公告中表示，結(jié)合上述信托產(chǎn)品贖回情況，對(duì)信托產(chǎn)品本金的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)信托產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)損益會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響，但不影響公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，具體金額以會(huì)計(jì)師年度審計(jì)結(jié)果為準(zhǔn)。

金博股份在公告中表示，截止2023年3月31日，公司總資產(chǎn)70.02億元，資產(chǎn)負(fù)債率為12.70%，公司對(duì)本次到期的“隆晟1號(hào)”和“澤睿1號(hào)”產(chǎn)品投資本金總額為6,000萬(wàn)元，占公司最近一期期末總資產(chǎn)比例約為0.86%，占公司最近一期期末凈資產(chǎn)比例約為0.98%，不影響公司正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)。

南都物業(yè)在公告中表示，匯聚金1號(hào)為中融信托主動(dòng)管理類(lèi)集合資金信托計(jì)劃，除該信托計(jì)劃外，公司未持有其它中融信托發(fā)行產(chǎn)品。目前公司經(jīng)營(yíng)正常，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，該事項(xiàng)不影響公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)及日常經(jīng)營(yíng)資金需求。公司將密切關(guān)注該信托計(jì)劃的相關(guān)進(jìn)展情況，并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。敬請(qǐng)廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

中融信托旗下產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，部分投資者擔(dān)心其他信托或存在類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)，五礦信托、光大信托發(fā)布公告進(jìn)行緊急辟謠。光大信托表示，就近日網(wǎng)絡(luò)流傳的關(guān)于光大信托產(chǎn)品兌付的不實(shí)言論，光大信托作出嚴(yán)正申明：公司管理的信托產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)正常，均按照信托合同約定進(jìn)行管理和信托利益分配，對(duì)于不實(shí)言論和傳言公司將依法保留追究法律責(zé)任的權(quán)利。五礦信托表示，近日，公司監(jiān)測(cè)到“五礦信托產(chǎn)品停兌”的相關(guān)不實(shí)言論，公司對(duì)此高度重視，已就不實(shí)言論采取法律手段，追究造謠者法律責(zé)任，以維護(hù)公司合法權(quán)益。五礦信托稱(chēng)，公司一直秉承投資人利益最大化原則，嚴(yán)格落實(shí)監(jiān)管要求，合規(guī)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，為客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，從未發(fā)行資金池類(lèi)產(chǎn)品，各項(xiàng)工作正常有序推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健。

根據(jù)用益信托網(wǎng)整理排名，中融信托總資產(chǎn)排名在信托公司中排名第9，總資產(chǎn)約為242.71億；綜合排名為11，尚未進(jìn)入前10名。在近幾年金融強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，中融部分產(chǎn)品違約，并不代表信托行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)較大，乃至將引發(fā)金融行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 涉及中融信托產(chǎn)品上市公司及信托公司重倉(cāng)上市公司特征

2.1. 購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品上市公司：生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備和汽車(chē)行業(yè)為主，多數(shù)為小市值公司

購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品上市公司（一級(jí)行業(yè)）：生物醫(yī)藥、機(jī)械設(shè)備和汽車(chē)行業(yè)為主。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，已披露購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品的上市公司中，一級(jí)行業(yè)分類(lèi)下，生物醫(yī)藥公司合計(jì)8家，機(jī)械設(shè)備公司合計(jì)5家，汽車(chē)公司合計(jì)5家，電力設(shè)備公司合計(jì)4家，基礎(chǔ)化工公司合計(jì)4家，計(jì)算機(jī)公司合計(jì)4家。

購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品上市公司（二級(jí)行業(yè)）：汽車(chē)零部件和化學(xué)制藥行業(yè)為主。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，已披露購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品的上市公司中，二級(jí)行業(yè)分類(lèi)下，汽車(chē)零部件公司合計(jì)5家，化學(xué)制藥公司合計(jì)3家，IT服務(wù)Ⅱ公司合計(jì)2家，白酒Ⅱ公司合計(jì)2家，出版公司合計(jì)2家，電網(wǎng)設(shè)備公司合計(jì)2家，動(dòng)物保?、蚬竞嫌?jì)2家，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司合計(jì)2家，服裝家紡公司合計(jì)2家，化學(xué)制品公司合計(jì)2家，環(huán)境治理公司合計(jì)2家，家居用品公司合計(jì)2家，塑料公司合計(jì)2家，通用設(shè)備公司合計(jì)2家，醫(yī)療器械公司合計(jì)2家，中藥Ⅱ公司合計(jì)2家。

購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品上市公司市值分布：小市值公司為主。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，已披露購(gòu)買(mǎi)中融信托產(chǎn)品的上市公司中，截至2023年8月11日，市值1000億以上公司共1家， 市值500-1000億公司共3家，市值200-500億公司共5家，市值100-200億公司共4家，市值50-100億公司共16家，50億以下公司共31家。

2.2. 信托公司重倉(cāng)上市公司：非銀金融、銀行和基礎(chǔ)化工行業(yè)為主，同樣多數(shù)為小市值公司

信托公司重倉(cāng)持有上市公司行業(yè)分布（一級(jí)行業(yè)）：非銀金融、銀行和基礎(chǔ)化工行業(yè)為主。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，信托公司重倉(cāng)持有上市公司中，一級(jí)行業(yè)分類(lèi)下，非銀金融公司合計(jì)9家，銀行公司合計(jì)6家，基礎(chǔ)化工公司合計(jì)4家，房地產(chǎn)公司合計(jì)3家，醫(yī)藥生物公司合計(jì)3家。為主，同樣多數(shù)為小市值公司

信托公司重倉(cāng)持有上市公司（二級(jí)行業(yè)）：證券Ⅱ、城商行Ⅱ和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)為主。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，信托公司重倉(cāng)持有上市公司中，二級(jí)行業(yè)分類(lèi)下，證券Ⅱ公司合計(jì)8家，城商行Ⅱ公司合計(jì)5家，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司合計(jì)3家，電池公司合計(jì)2家，光學(xué)光電子公司合計(jì)2家，化學(xué)制品公司合計(jì)2家，化學(xué)制藥公司合計(jì)2家，汽車(chē)零部件公司合計(jì)2家。

信托公司重倉(cāng)持有上市公司市值分布：小市值公司為主。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，已信托公司重倉(cāng)持有上市公司中，截至2023年8月11日，市值1000億以上公司共1家， 市值500-1000億公司共3家，市值200-500億公司共9家，市值100-200億公司共8家，市值50-100億公司共11家，50億以下公司共8家。

3.信托業(yè)一季度運(yùn)行良好

在中植系、中融信托違約后，不少投資者擔(dān)心整體信托業(yè)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。但伴隨著23年上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資本市場(chǎng)利好不斷，整體信托業(yè)發(fā)展在23Q1給出較好的成績(jī)。

2023年1季度，信托公司經(jīng)營(yíng)收入、利潤(rùn)總額與人均利潤(rùn)在2022年的低基數(shù)的基礎(chǔ)上迎來(lái)了顯著增長(zhǎng)。截至2023年1季度末，行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入279.81億元，基本回到2021年前的水平，同比上升74.65億元，增幅36.39%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額217.01億元，同比上升93.16億元，增幅75.23%；人均利潤(rùn)80.17萬(wàn)元，同比上升37.45萬(wàn)元，增幅87.67%。

在看到1季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)良好開(kāi)局的同時(shí)，也要看到1季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的改善主要受益于固有資金的投資收益貢獻(xiàn)，信托業(yè)務(wù)收入反之較去年同期有較大幅下降。截至2023年1季度末，行業(yè)實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)收入128.23億元，同比下降33.10%，占比為45.83%，較去年同期低47.61個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利息收入10.80億元，同比下降21.45%，占比為6.46%，下降2.04個(gè)百分點(diǎn)；1季度資本市場(chǎng)回暖，股市和債市均上漲反彈，行業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益112.63億元，同比大幅增長(zhǎng)159.38%，占比為40.25%，上升22.50個(gè)百分點(diǎn)。

截至2023年1季度末，資金信托規(guī)模為15.27萬(wàn)億元，同比上升3.52%，環(huán)比上升1.61%，2022年四季度以來(lái)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。信托資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資金投向結(jié)構(gòu)有升有降。

投向證券市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和占比持續(xù)提升。截至2023年1季度末，一是投向證券市場(chǎng)的資金信托規(guī)模為4.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.03萬(wàn)億元，增幅29.06%，環(huán)比增長(zhǎng)4.88%，占比提高到29.92%，信托資金配置向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯；二是投向金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模為2.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.25萬(wàn)億元，占比上升至13.93%。

傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)受到較大挑戰(zhàn)，投向工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)領(lǐng)域的規(guī)模和占比進(jìn)一步下降。截至2023年1季度末，一是投向工商企業(yè)的資金信托規(guī)模在為3.90萬(wàn)億元，同比下降0.09萬(wàn)億元，占比下降至25.52%，同比下降1.50個(gè)百分點(diǎn)；二是投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的資金信托規(guī)模為1.56萬(wàn)億元，同比下降0.08萬(wàn)億元，降幅5.03%，占比下降至10.23%；三是投向房地產(chǎn)的資金信托規(guī)模為1.13萬(wàn)億元，同比下降0.44萬(wàn)億元，降幅28.21%，占比下降至7.38%。

資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，資金信托運(yùn)用方式以投資為主，貸款規(guī)模和占比持續(xù)下降。受證券市場(chǎng)信托規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的影響，截至2023年1季度末，資金信托中交易性金融資產(chǎn)投資的規(guī)模為8.52萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng)2.95萬(wàn)億元，增幅52.94%，環(huán)比增長(zhǎng)24.56%，占比為55.75%，同比上升18.02個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升10.28個(gè)百分點(diǎn)；而資金信托中的貸款規(guī)模為3.41萬(wàn)億元，同比下降0.40萬(wàn)億元，降幅10.46%，環(huán)比下降1.96%，占比為22.33%，同比下降3.49個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.81個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了近三年來(lái)的下降態(tài)勢(shì)。

4.中融信托爆雷對(duì)A股市場(chǎng)影響可控

結(jié)合本文第一部分分析，中融信托一家公司在信托業(yè)占比不大，并且在近幾年金融強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，其他公司情況較為穩(wěn)定，中融信托違約對(duì)于A股影響更偏情緒擾動(dòng)，實(shí)質(zhì)影響較小。并且信托公司持股的上市公司主要集中在證券、銀行為首的金融公司，其他行業(yè)持股較為分散且數(shù)量較少，對(duì)于非銀金融、銀行及少數(shù)涉及公司或有短期沖擊。

參考?xì)v史，中融信托違約對(duì)于A股整體大概率影響較小，對(duì)非銀金融和銀行指數(shù)可能短期有一定擾動(dòng)。我們以2020年6月違約的四川信托事件為例，其對(duì)于A股市場(chǎng)影響有一定參考意義。滬深300指數(shù)在四川信托違約后的整個(gè)6月間走勢(shì)平穩(wěn)，并且消息傳出的2020年6月11日與6月24日投資人溝通會(huì)前后，股指均無(wú)異常波動(dòng)。非銀金融與銀行指數(shù)雖然在6月中旬緩慢下行，但在7月份轉(zhuǎn)強(qiáng)走高，即使6月份兩股指下行受到四川信托的影響，其影響也是短期且很小的，股指很快恢復(fù)正常。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）流動(dòng)性傳染風(fēng)險(xiǎn)；

2）經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇，部分信托公司投資收益降低；

3）中融國(guó)際信托事件引發(fā)超預(yù)期負(fù)反饋。

報(bào)告信息

證券研究報(bào)告：《中融信托產(chǎn)品違約，對(duì)市場(chǎng)影響幾何？——風(fēng)險(xiǎn)事件分析系列》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年8月13日

證券分析師：吳開(kāi)達(dá)

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