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央行關注什么? 民生宏觀:未來可能貨幣組合,繼續(xù)引導存貸基準利率下移,并合理調控匯率變動節(jié)奏

2023-08-18 12:14:31 來源:金融界

民生宏觀 · 周君芝團隊

要點


(資料圖片僅供參考)

8月17日,央行公布2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報告。

我們很難在這次貨政執(zhí)行報告中,直接解讀出央行鮮明的貨幣政策取向。

市場高度關注報告措辭的微妙變化,試圖捕捉央行貨幣調控新動態(tài)。遺憾的是,這次二季度貨政執(zhí)行報告,我們較難直接解讀得到貨幣政策取向。

聚焦需求和通脹相關表述時,央行似乎更多展露樂觀情緒。“國民經濟有望繼續(xù)好轉”、“物價有望觸底回升”,“供需條件改善的有利因素還在增多”。

聚焦內外部不利條件時,央行也表達出謹慎觀察的態(tài)度取向。“居民收入預期不穩(wěn)”、“民間投資信心不足”、“地方財政收支平衡壓力加大”。

如果僅是對比細節(jié)措辭變化的話,我們沒有辦法清晰判斷,當前央行在貨幣政策取向方面,更寬松還是趨于收緊。

相較措辭微調,這次貨政執(zhí)行報告更具信號意義的是專欄主題。

貨政執(zhí)行報告專欄設置,歷來可更直觀體現(xiàn)當下央行更關注哪些方面內容,貨幣調控錨定哪些重要宏觀變量。

這次二季度貨政執(zhí)行報告設定四個專欄,探討三方面內容:

商業(yè)銀行利潤(專欄一,《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》);

前期貨幣政策效果及具體實施工具(專欄二,《金融支持宏觀經濟回升向好》;專欄二,《結構性貨幣政策支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)》);

人民幣匯率定價因素及未來相應操作取向(專欄四,《人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定》)。

如果說專欄二和專欄三針對疫情前后貨幣政策效果、特定貨幣工具使用及退出做出普通陳述,那么我們可以理解專欄一和專欄四,央行有意針對當前貨幣政策的兩個敏感變量——利率和匯率,做出針對性分析。

未來可能貨幣組合:繼續(xù)引導存貸基準利率下移,并合理調控匯率變動節(jié)奏。

在去年連續(xù)非對稱降息以來,實體融資成本下降同時,商業(yè)銀行利潤進一步壓縮。對于未來能否連續(xù)大幅降息,市場存在分歧。分歧的其中一個焦點就是,商業(yè)銀行能否承受持續(xù)的利潤壓縮?畢竟去年至今,市場已經經歷幾輪非對稱降息。

這次報告中,央行從三個維度點明,進一步收窄銀行利差或并非最優(yōu)政策選擇。

現(xiàn)實效果維度,“凈息差持續(xù)收窄,利潤增速有所下降”;

現(xiàn)行監(jiān)管維度,“我國對商業(yè)銀行資本充足率有明確監(jiān)管指標”;

防范風險維度,“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經營、防范金融風險,需要保持合理利潤……”。

對沖地產銷售下滑帶來的債務風險,貨幣政策需要降低LPR為代表的實體融資成本。而維持合理銀行利潤,必然要求銀行資產端利率(亦為實體融資利率)下降同時,存款等銀行負債利率也有同步調整。

這次報告專門提及銀行利潤,我們認為或預示著未來有進一步存款利率調降的可能。

針對當前市場普遍關心的人民幣匯率貶值,央行并不諱言

“人民幣匯率……短期不確定性大,也測不準,長期根本上取決于經濟基本面”;

“央行……也有充足的政策工具儲備,有信心、有條件、有能力維護外匯市場平穩(wěn)運行”。

言下之意,央行操作以國內貨幣為先,匯率短期調控為次。

央行無法左右匯率長期趨勢,因為匯率的根本定價因素在于基本面。只是當國內基本面孱弱、貨幣寬松帶來匯率過貶,中國央行有足夠工具,短期內維持匯率平穩(wěn),抑制過度投機。

風險提示

內需擴張政策不及預期;海外衰退超預期。

外發(fā)報告:本文來自民生證券研究院于2023年8月18日發(fā)布的報告《2023年二季度貨政執(zhí)行報告點評:央行關注什么?》

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