天風固收

相比于上一次的《貨政報告》，本次貨政報告的增量信息主要在四個方面：信用擴張、利率水平、匯率、銀行利潤。我們預計，下階段，信用擴張、貸款利率下降的速度或?qū)⒓涌?，人民幣匯率有望逐漸企穩(wěn)，存款利率也有進一步下調(diào)的可能性。

8月17日，央行發(fā)布了《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱“貨政報告”），我們對重點內(nèi)容做如下解讀：

【資料圖】

（1）信用：

——7月信貸、社融明顯走弱，尤其是居民中長期貸款再度負增長、企業(yè)中長期貸款結(jié)束連續(xù)11月的同比多增。在信用擴張的壓力有所加大的背景下，相比于Q1貨政報告，央行在本次貨政報告中刪去了“引導金融機構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”和“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，充分說明央行引導金融機構(gòu)加快信貸投放的訴求在加強。而8月15日央行對政策利率非對稱調(diào)降，MLF利率較逆回購利率多降了5bp，也指向了寬信用。因此，我們預計隨著貨幣政策基調(diào)的邊際變化，信用擴張的速度或?qū)⒓涌欤?月金融數(shù)據(jù)的走弱可能只是單月的短暫波動。

（2）利率：

——在Q1貨政報告中，央行強調(diào)“保持利率水平合理適度”，推動降低融資成本的訴求有所減弱。

本次貨政報告又刪掉了“保持利率水平合理適度”，重新強調(diào)促進融資成本穩(wěn)中有降（與6月28日召開的貨政委員會二季度例會保持一致），我們預計接下來貸款利率下降的速度或?qū)⒂兴涌?。結(jié)合8月15日長端政策利率多降5bp來看，我們認為本月LPR可能也會呈現(xiàn)5年期多降、1年期少降的組合，存量房貸利率下調(diào)的進程可能也會有所加快。

（3）匯率：

——本次貨政報告中，有關匯率的內(nèi)容變化較大，對近期人民幣的貶值作出了回應。第一，相比于Q1貨政報告，央行增加了“必要時對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險”；第二，相比貨政委員會二季度例會，央行又將“堅決防范匯率大起大落風險”升級為“堅決防范匯率超調(diào)風險”；第三，央行還專門在專欄4中強調(diào)了人民幣匯率“短期不確定性大，也測不準”；第四，相比于Q1貨政報告，央行刪去了有關人民幣國際化的內(nèi)容，離岸人民幣投放的速度可能會暫時放緩，有助于穩(wěn)定匯率水平。

整體來看，央行阻止人民幣匯率繼續(xù)貶值的訴求出現(xiàn)了更加明顯的加強，相關的匯率干預政策工具也有望加速推出，人民幣匯率或?qū)⒅饾u企穩(wěn)。

（4）銀行利潤：

——本次貨政報告中，央行在專欄1《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》中專門討論了商業(yè)銀行利潤的問題。央行一方面指出我國商業(yè)銀行“凈息差和資產(chǎn)利潤率處下降趨勢”，“單位資產(chǎn)盈利能力降低，利潤增長主要依靠資產(chǎn)規(guī)模擴大來‘以量補價’”，另一方面也在強調(diào)合理的利潤和凈息差對銀行穩(wěn)健經(jīng)營、防范風險、補充資本、支持實體來說尤為重要。因此，我們認為，央行接下來可能會著手穩(wěn)定、甚至適度擴大銀行的息差水平。

而考慮到還要繼續(xù)推進貸款利率的下降，穩(wěn)定、擴大銀行凈息差，就需要降低銀行的負債端成本。MLF和逆回購利率已經(jīng)率先進行了下調(diào)，但存款是銀行更重要的負債來源，因此，我們預計存款利率也有進一步下調(diào)的可能性。

（5）房地產(chǎn)：

——市場對于貨政報告中有關房地產(chǎn)的內(nèi)容關注度較高。雖然相較于Q1貨政報告，本次貨政報告涉及房地產(chǎn)的表述變化較大，但無論是“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，還是刪去了“房住不炒”，其實都是延續(xù)了7月24日政治局會議的精神，并沒有更多的邊際變化。

實際上，自7月24日政治局會議召開以來，房地產(chǎn)政策放松的通道已經(jīng)打開，各地的房地產(chǎn)政策也在陸續(xù)的調(diào)整（詳見報告《從724政治局會議至今有哪些地產(chǎn)政策出臺？》，2023.8.15）。

風險提示：海外經(jīng)濟、主要央行貨幣政策存在不確定性，可能對國內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生影響；存、貸款利率的下調(diào)節(jié)奏可能不及預期。

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