作者：于博 黃文琛

核心觀點(diǎn)

(資料圖片)

1、美聯(lián)儲(chǔ)本輪如此快速且激烈的加息進(jìn)程中，為何美國經(jīng)濟(jì)得以維持增長？我們認(rèn)為，（1）居民消費(fèi)能力持續(xù)改善，（2）財(cái)政再度發(fā)力是韌性的兩大核心來源。

2、展望未來，資本開支降溫疊加去庫存，或成為下半年美國經(jīng)濟(jì)減速的核心原因，但美國就業(yè)市場供需格局難以快速轉(zhuǎn)變，對(duì)利率敏感程度更低的居民消費(fèi)仍然能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)提供一定支撐，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率較大，但底部或不是今年。

3、對(duì)于資產(chǎn)配置而言，短期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)大類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生大幅沖擊，配置仍需謹(jǐn)慎。長期來看，通脹下行疊加軟著陸，美債美股仍有配置價(jià)值，美元或偏震蕩。

章節(jié)要點(diǎn)

疑問：“消失”的衰退

美國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，此前的“衰退”預(yù)期不斷被打破。但從領(lǐng)先指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)仍有較大衰退壓力，不僅領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月下跌，10Y-3M利差倒掛時(shí)長也已經(jīng)接近2006年金融危機(jī)爆發(fā)前夕，兩者均指向美國經(jīng)濟(jì)仍然有較高概率面臨衰退。美聯(lián)儲(chǔ)本輪如此快速且激烈的加息進(jìn)程中，為何美國經(jīng)濟(jì)得以維持增長？高利率為何沒能發(fā)揮對(duì)于經(jīng)濟(jì)的降溫作用，歷史經(jīng)驗(yàn)是否已經(jīng)失效？展望未來，美國又是否可能避免衰退？

線索：美國經(jīng)濟(jì)韌性何在

自去年9月開始，美國對(duì)外貿(mào)易需求已經(jīng)開始走弱，美國國內(nèi)商品銷售情況也不斷轉(zhuǎn)弱，美國經(jīng)濟(jì)降溫早有苗頭，但似乎遲遲沒有進(jìn)展。美國經(jīng)濟(jì)為何如此強(qiáng)勁？（1）居民消費(fèi)能力持續(xù)改善，以及（2）財(cái)政再度發(fā)力是韌性的兩大核心來源：一則，在強(qiáng)勁的就業(yè)市場支撐下，美國居民收入情況持續(xù)改善，抵消了通脹的負(fù)向作用，為經(jīng)濟(jì)提供了重要支撐；二則，疫后財(cái)政補(bǔ)貼所累積的超額儲(chǔ)蓄截至6月仍然超過6000億美元，規(guī)模仍然可觀，為居民消費(fèi)提供了充足的彈藥，此外稅收支出的下降也促進(jìn)了消費(fèi)增長；三則，股市反彈帶動(dòng)居民資產(chǎn)升值，消費(fèi)信心回升；四則，美國《芯片與科學(xué)法案》（CHIPS）和《通脹削減法案》（IRA）兩大財(cái)政法案引發(fā)了新一輪的美國制造業(yè)回流，為經(jīng)濟(jì)提供了韌性；五則，債務(wù)上限暫停后，政府舉債限制取消，財(cái)政對(duì)個(gè)人以及企業(yè)的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模明顯擴(kuò)大，支出更加積極。

展望：經(jīng)濟(jì)熱度如何延續(xù)

資本開支降溫疊加去庫存，或成為下半年美國經(jīng)濟(jì)減速的核心原因。美國經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門的周期進(jìn)程并不相同，制造業(yè)降溫已來，但服務(wù)業(yè)仍然火熱，原因在于工業(yè)和服務(wù)業(yè)對(duì)利率的敏感程度不同。在持續(xù)的高利率環(huán)境下，預(yù)計(jì)工商業(yè)資本開支或?qū)⑦M(jìn)一步降溫，而參考?xì)v史上美國庫存周期的幅度及長度，美國本輪去庫或?qū)⒊掷m(xù)至今年年底，存貨投資或持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長。對(duì)于利率不敏感部門來說，短期內(nèi)，美國就業(yè)市場供需格局難以快速轉(zhuǎn)變，對(duì)利率敏感程度更低的居民消費(fèi)仍然能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)提供一定支撐，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率較大，但底部或不是今年。高利率的影響或仍需看到“企業(yè)盈利下降-就業(yè)市場需求轉(zhuǎn)弱-居民收入減少”路徑的實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)難以忽略的是，臨近選舉年，財(cái)政可能會(huì)成為影響經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的關(guān)鍵變量。

資產(chǎn)：美股美債短空長多

近期美國市場出現(xiàn)較多變數(shù)：一是，美國財(cái)政部2021年以來首次增加季度發(fā)債規(guī)模，美債供給增加，流動(dòng)性或面臨考驗(yàn)；二是，AI題材所帶動(dòng)的本輪美股走強(qiáng)接近尾聲，流動(dòng)性收緊將壓制美股走強(qiáng)；三是，多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國相關(guān)信用評(píng)級(jí)，避險(xiǎn)情緒走高。短期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)大類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生大幅沖擊，配置仍需謹(jǐn)慎。長期來看，隨著美國通脹壓力回落，經(jīng)濟(jì)逐漸走向軟著陸，長期來看美債走牛的確定性仍然相對(duì)更高。我們預(yù)計(jì)通脹有望迎來下行動(dòng)力，而年底美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)入軟著陸的區(qū)間中，屆時(shí)美債配置價(jià)值更高。美元在經(jīng)濟(jì)走弱、利率偏高的背景下往往下行，但本輪或有不同，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)于歐洲來說更有韌性，因而美元整體下行幅度或相對(duì)偏緩。

目錄

1、疑問：“消失”的衰退

2、線索：美國經(jīng)濟(jì)韌性何在

3、展望：經(jīng)濟(jì)熱度如何延續(xù)

4、資產(chǎn)：美股美債短空長多

以下是正文

疑問：“消失”的衰退

美國二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，此前的“衰退”預(yù)期不斷被打破。回顧2023年上半年，盡管歐美銀行業(yè)風(fēng)波四起、制造業(yè)景氣不斷收縮，但美國經(jīng)濟(jì)仍然獲得了不錯(cuò)的成績。從數(shù)據(jù)來看，美國二季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率高達(dá)2.4%，不僅環(huán)比正增長，增速也較一季度（2%）進(jìn)一步上行。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，消費(fèi)和投資分別拉動(dòng)GDP增長1.1、1個(gè)百分點(diǎn)，政府支出也連續(xù)四個(gè)季度提供正向拉動(dòng)，總而言之，美國經(jīng)濟(jì)的韌性已經(jīng)大幅超出市場預(yù)期。

衰退的烏云退散了嗎？領(lǐng)先指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)仍有較大衰退壓力。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國經(jīng)濟(jì)咨商會(huì)構(gòu)建的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)（Leading Economic Index，LEI）以及美債利率倒掛對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退具有較好的預(yù)示意義，但目前來看，不僅領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月下跌，10Y-3M利差倒掛時(shí)長也已經(jīng)接近2006年金融危機(jī)爆發(fā)前夕，兩者均指向美國經(jīng)濟(jì)仍然有較高概率面臨衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)本輪如此快速且激烈的加息進(jìn)程中，最令人困惑的是，為何美國經(jīng)濟(jì)得以維持增長？高利率為何沒能發(fā)揮對(duì)于經(jīng)濟(jì)的降溫作用，歷史經(jīng)驗(yàn)是否已經(jīng)失效？而更為關(guān)鍵的是，展望未來，美國又是否可能避免衰退？

我們先從美國經(jīng)濟(jì)韌性的“來源”說起。

線索：美國經(jīng)濟(jì)韌性何在

美國經(jīng)濟(jì)降溫早有苗頭，但似乎遲遲沒有進(jìn)展。自去年9月開始，美國對(duì)外貿(mào)易需求已經(jīng)開始走弱，美國進(jìn)口同比增速明顯下滑，對(duì)我國的進(jìn)口需求也大幅回落。不僅如此，美國國內(nèi)商品銷售情況也不斷轉(zhuǎn)弱，剔除通脹因素后，美國實(shí)際銷售同比大幅轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)現(xiàn)金流也已經(jīng)開始收縮。因此，在三月銀行業(yè)風(fēng)波爆發(fā)之前，市場對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期就已經(jīng)不斷升溫。

那么，美國經(jīng)濟(jì)為何如此強(qiáng)勁？我們認(rèn)為（1）居民消費(fèi)能力持續(xù)改善，（2）財(cái)政再度發(fā)力是韌性的兩大核心來源。

一則，在強(qiáng)勁的就業(yè)市場支撐下，美國居民收入情況持續(xù)改善，抵消了通脹的負(fù)向作用，為經(jīng)濟(jì)提供了重要支撐。疫后的美國勞動(dòng)力市場出現(xiàn)了巨大變化，出于疫情擔(dān)憂、照顧家庭等多種原因，大量勞動(dòng)者選擇不再回歸崗位，導(dǎo)致就業(yè)市場持續(xù)偏緊，企業(yè)不得不增加薪資吸引勞動(dòng)力。但這一情況并未隨著疫情影響的消散而改善，難以彌合的勞動(dòng)力供需缺口不斷推升薪資的增長，剔除通脹因素后的實(shí)際時(shí)薪增速也重新轉(zhuǎn)正，增強(qiáng)了居民的消費(fèi)能力。

二則，疫后財(cái)政補(bǔ)貼所累積的超額儲(chǔ)蓄，規(guī)模仍然可觀。在收入增長的同時(shí)，高通脹、高利率也增大了居民包括利息支出在內(nèi)的必要開支，根據(jù)我們的測算，美國2.3萬億美元超額儲(chǔ)蓄持續(xù)被消耗，截至6月，美國仍然有超過6000億美元的超額儲(chǔ)蓄，為居民消費(fèi)提供了充足的彈藥。此外，為了避免因2022年高通脹而導(dǎo)致居民“稅級(jí)攀升”，美國國稅局調(diào)整了稅收規(guī)則，幫助部分居民節(jié)約了稅收支出，反過來也促進(jìn)了消費(fèi)增長。

三則，股市反彈帶動(dòng)居民資產(chǎn)升值，消費(fèi)信心回升。盡管2022年美股表現(xiàn)較弱，但進(jìn)入2023年以來，美股在流動(dòng)性環(huán)境邊際轉(zhuǎn)松、AI題材受到追捧的背景下再度走強(qiáng)，帶動(dòng)美國居民持有股票資產(chǎn)升值。美股的財(cái)富效應(yīng)幫助了美國居民尤其是高收入群體資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步改善，消費(fèi)能力得到提升。

四則，美國財(cái)政法案的影響正在逐漸顯現(xiàn)。2022年8月，美國總統(tǒng)拜登先后簽署了《芯片與科學(xué)法案》（CHIPS）和《通脹削減法案》（IRA）兩大財(cái)政法案，在為美國半導(dǎo)體等科技產(chǎn)業(yè)以及新能源產(chǎn)業(yè)分別提供2800億美元和3690億美元政府補(bǔ)貼的同時(shí)，還要求這些企業(yè)必須在美國本土進(jìn)行生產(chǎn)以及投資，引發(fā)了新一輪的美國制造業(yè)回流，制造業(yè)資本開支的急劇增加也為經(jīng)濟(jì)提供了韌性。

五則，債務(wù)上限暫停后，政府舉債限制取消，支出更加積極。隨著今年債務(wù)上限問題的解決，債務(wù)上限被暫停至2025年1月1日，意味著政府舉債規(guī)模的上限被取消，財(cái)政得以更加積極。從細(xì)分支出來看，除了彌補(bǔ)加息所帶來的高額利息支出之外，財(cái)政對(duì)個(gè)人以及企業(yè)的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模明顯擴(kuò)大，二季度財(cái)政支出拉動(dòng)GDP增長0.5個(gè)百分點(diǎn)。

總結(jié)而言，強(qiáng)勁的居民消費(fèi)與財(cái)政支出是當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的韌性來源，在一定程度上延緩了美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的緊縮效應(yīng)。

但強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)所帶來的另一個(gè)“副作用”，是美國通脹粘性超乎預(yù)期，尤其是核心通脹，同比增速大幅高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)且回落偏緩，原油等大宗商品價(jià)格也在需求的支撐下重新走高。

如果通脹難以快速回落，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)㈤L期維持高利率，那么，經(jīng)濟(jì)還能否堅(jiān)挺？

展望：經(jīng)濟(jì)熱度如何延續(xù)

美國經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門的周期進(jìn)程并不相同，制造業(yè)降溫已來，但服務(wù)業(yè)仍然火熱。美國制造業(yè)尤其是貿(mào)易部門遇冷，但服務(wù)業(yè)景氣程度持續(xù)反彈，并且這一趨勢(shì)在近期更加分化。從數(shù)據(jù)來看，美國制造業(yè)PMI 6月、7月連續(xù)兩個(gè)月全線轉(zhuǎn)冷，尤其是新訂單、產(chǎn)出均低于榮枯線，而非制造業(yè)PMI則大幅反彈，指向制造業(yè)與服務(wù)業(yè)之間景氣的分化程度正在持續(xù)加劇。

為何會(huì)產(chǎn)生這種差異？背后的原因在于商品與服務(wù)需求修復(fù)進(jìn)程的錯(cuò)位。疫后美國居民消費(fèi)場景和偏好發(fā)生大幅改變，導(dǎo)致商品消費(fèi)需求的修復(fù)顯著快于服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)了企業(yè)加速開啟新一輪補(bǔ)庫周期。但隨著疫情的影響逐漸褪去，線下服務(wù)得以重新登上舞臺(tái)，替代了部分商品需求，企業(yè)庫存消耗變慢，導(dǎo)致生產(chǎn)和貿(mào)易部門新增訂單不足、生產(chǎn)疲軟，制造業(yè)景氣因而持續(xù)收縮。

更深層次的原因在于，工業(yè)和服務(wù)業(yè)對(duì)利率的敏感程度不同。高利率對(duì)市場的影響并不是平均的，對(duì)于資本更加密集的制造業(yè)、建筑業(yè)等工業(yè)部門來說，資金依賴程度相對(duì)更高，因此對(duì)利率更加敏感，而消費(fèi)業(yè)對(duì)利率的敏感程度相對(duì)更低。自美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期以來，美國房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)大幅回落，今年以來工商業(yè)信貸規(guī)模也持續(xù)縮小。

在持續(xù)的高利率環(huán)境下，預(yù)計(jì)工商業(yè)資本開支或?qū)⑦M(jìn)一步降溫。美聯(lián)儲(chǔ)二季度高級(jí)貸款主管意見調(diào)查（SLOOS）顯示，美國銀行業(yè)在第二季度出現(xiàn)了商業(yè)和工業(yè)貸款以及商業(yè)房地產(chǎn)貸款的更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，而銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)的收緊將直接影響工商業(yè)企業(yè)獲取貸款的便利程度，進(jìn)而影響企業(yè)擴(kuò)張及資本開支的能力。同時(shí)，企業(yè)貸款需求也出現(xiàn)明顯降溫，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)等三大地方聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，美國企業(yè)預(yù)期未來資本開支將大幅收縮，意味著未來美國工商業(yè)資本開支將走軟。

資本開支降溫疊加去庫存，或成為下半年美國經(jīng)濟(jì)減速的核心原因。設(shè)備投資作為投資中的排頭兵，或?qū)⒃谙掳肽瓿掷m(xù)面臨高利率的考驗(yàn)，而與此同時(shí)，持續(xù)吊車尾的存貨投資或也難以在下半年有所改觀。參考?xì)v史上美國庫存周期的幅度及長度，我們認(rèn)為，美國本輪去庫或?qū)⒊掷m(xù)至今年年底，存貨投資或持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長。

對(duì)于利率不敏感部門來說，高利率的影響或仍需看到“企業(yè)盈利下降-就業(yè)市場需求轉(zhuǎn)弱-居民收入減少”路徑的實(shí)現(xiàn)。歷史上看，美國經(jīng)濟(jì)走向衰退的過程中，居民消費(fèi)的變化主要由就業(yè)市場需求主導(dǎo)，往往隨著企業(yè)盈利受損，企業(yè)招工需求大幅走弱，導(dǎo)致居民收入萎縮。因此，盡管當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場供需格局大幅反轉(zhuǎn)，勞動(dòng)力持續(xù)供不應(yīng)求，但企業(yè)未來盈利下滑或持續(xù)反映為凈招工需求的回落，影響居民收入的增長，并帶動(dòng)消費(fèi)動(dòng)力減速。

難以忽略的是，臨近選舉年，財(cái)政是否會(huì)成為影響經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的關(guān)鍵變量？經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)于美國總統(tǒng)連任選舉至關(guān)重要，歷史上1980年卡特總統(tǒng)就曾因糟糕的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)連任失敗，而彼時(shí)憑借減稅的主張，里根總統(tǒng)不僅成功入主白宮，此后又憑借經(jīng)濟(jì)改革有功而得以連任。因此，2024年美國總統(tǒng)大選到來前，如果拜登在任期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)得以實(shí)現(xiàn)“軟著陸”甚至“不著陸”，連任的概率或?qū)⒋蠓黾?。從?lián)邦預(yù)算赤字來看，2023財(cái)年前10個(gè)月赤字高達(dá)1.6萬億美元，遠(yuǎn)高于去年同期水平，財(cái)政或成為影響經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的關(guān)鍵。

總結(jié)而言，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率較大，但最差或不是今年。短期內(nèi)，美國就業(yè)市場供需格局難以快速轉(zhuǎn)變，對(duì)利率敏感程度更低的居民消費(fèi)仍然能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)提供一定支撐，但利率敏感的制造業(yè)或?qū)⑹艹掷m(xù)高利率的壓制而轉(zhuǎn)冷，資本開支及存貨投資增速回落或是經(jīng)濟(jì)的主要拖累。隨著制造業(yè)企業(yè)盈利回落，居民收入或難以維持增長，屆時(shí)消費(fèi)將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成拖累，而庫存仍需進(jìn)一步去化，因此明年或迎來美國經(jīng)濟(jì)底。

資產(chǎn)：美股美債短空長多

在前篇報(bào)告中，我們?cè)敿?xì)分析了歷史上退出加息后資產(chǎn)價(jià)格的變化，指出美債、黃金以及美股在退出加息后的配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。但近期美國市場出現(xiàn)較多變數(shù)，短期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)大類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生大幅沖擊，配置仍需謹(jǐn)慎。

一是，美國財(cái)政部2021年以來首次增加季度發(fā)債規(guī)模，美債供給增加，流動(dòng)性或面臨考驗(yàn)。美國財(cái)政部在8月再融資聲明中表示，“基于預(yù)期的中長期借款需求，計(jì)劃從2023年8月到10月的開始逐步增加附息國債發(fā)行規(guī)模”，為2021年以來首次提高季度再融資發(fā)行規(guī)模。盡管財(cái)政部對(duì)未來債券供給增加的幅度并未做出定論，但從期限上來看，美債增發(fā)主要集中在短期國債，意味著市場仍需消化大量短債，隔夜逆回購規(guī)模已經(jīng)有所收窄，未來流動(dòng)性收緊速度或?qū)⒓涌臁?/p>

二是，AI題材所帶動(dòng)的本輪美股走強(qiáng)接近尾聲，流動(dòng)性收緊將壓制美股走強(qiáng)。5月以來美股強(qiáng)勢(shì)反彈主要由AI相關(guān)主題帶動(dòng)，但往前看，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表、美國財(cái)政部發(fā)債吸收市場流動(dòng)性的過程中，整體美元流動(dòng)性環(huán)境都趨于收緊狀態(tài)，股票估值一方面受高利率壓制，另一方面流動(dòng)性環(huán)境收緊也難以提供增量資金，短期內(nèi)美股表現(xiàn)或較差。

三是多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國相關(guān)信用評(píng)級(jí)，避險(xiǎn)情緒走高。繼標(biāo)準(zhǔn)普爾于2011年下調(diào)美國評(píng)級(jí)之后，8月初，惠譽(yù)將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AAA”下調(diào)至“AA+”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”，美國第二次遭到評(píng)級(jí)下調(diào)。三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，當(dāng)前僅有穆迪還對(duì)美國保持AAA評(píng)級(jí)。但隨后，穆迪下調(diào)了對(duì)于美國10家中小銀行的信用評(píng)級(jí)，將6家美國大型銀行列入下調(diào)觀察名單，另有11家銀行的評(píng)級(jí)展望被定為負(fù)面，引發(fā)市場避險(xiǎn)情緒升溫，資金流入美國的趨勢(shì)或逆轉(zhuǎn)。

隨著美國通脹壓力回落，經(jīng)濟(jì)逐漸走向軟著陸，長期來看美債走牛的確定性仍然相對(duì)更高。盡管當(dāng)前美國通脹改善的趨勢(shì)仍未明確，或使得退出加息的決策還要“再飛一會(huì)”，但從通脹的核心主要因素來看，核心服務(wù)中租金價(jià)格與核心商品中的二手車價(jià)格均有明顯回落趨勢(shì)，意味著通脹有望迎來下行動(dòng)力。而美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃诰蜆I(yè)市場供需逐漸平衡后面臨增長壓力，我們預(yù)期年底或?qū)⑦M(jìn)入軟著陸的區(qū)間中，屆時(shí)美債配置價(jià)值更高。

歐洲增長壓力更甚，美元或仍有韌性。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美元指數(shù)在最后一次加息的一周內(nèi)有一定的貶值壓力，但由于利率仍然維持高位，美元指數(shù)在退出加息后的3個(gè)月內(nèi)仍有不錯(cuò)表現(xiàn)，直至美國經(jīng)濟(jì)走向衰退，美元下行趨勢(shì)會(huì)更加顯著。但本輪來看，相較于其他歐、日等主要貨幣國，美國經(jīng)濟(jì)衰退的壓力或相對(duì)更小，美元整體下行幅度或相對(duì)偏緩。

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