2023年8月15日，中國(guó)央行今日進(jìn)行4010億元一年期MLF操作，利率2.5%，此前為2.65%。中國(guó)央行今日進(jìn)行2040億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.80%，此前為1.9%。

貨幣政策在8、9月將大幅發(fā)力。九方金融研究所從7月起，在多篇點(diǎn)評(píng)中提到貨幣政策的發(fā)力時(shí)間點(diǎn)就在8-9月，本次降息兌現(xiàn)了我們的判斷。我們判斷的依據(jù)是重大會(huì)議的政策定調(diào)發(fā)生明顯變化，未來(lái)政策可能更加關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)。并且，此前社融數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，貨幣政策發(fā)力的理由進(jìn)一步增強(qiáng)。

(相關(guān)資料圖)

從2022年下半年起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要現(xiàn)象是居民傾向于儲(chǔ)蓄而非投資和消費(fèi)。2023年，出于刺激經(jīng)濟(jì)增速的目的，一個(gè)重要的措施是降低居民或企業(yè)的儲(chǔ)蓄意愿，進(jìn)而刺激消費(fèi)和投資。因此，利率不斷下行是趨勢(shì)而非短期現(xiàn)象，展望未來(lái)，利率還有下行空間。

MLF降息幅度達(dá)15BP，7天回購(gòu)利率降息10BP。我們預(yù)期20日的LPR利率也會(huì)同步降息，甚至可能非對(duì)稱降息，LPR利率下調(diào)幅度高于15BP。

我們認(rèn)為股市在下半年存在上行空間。股市類似2013年，2013年股市的特征是前高、中低、后震蕩，政策面定調(diào)轉(zhuǎn)向，股市上漲可期。2013年年中時(shí)，政府出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施，包括加快鐵路建設(shè)投資，大力推進(jìn)棚戶區(qū)改造、加大信貸和債券融資等資金支持，促進(jìn)信息消費(fèi)，增加節(jié)能環(huán)保投資等對(duì)諸多領(lǐng)域的扶植，使得企業(yè)信心得到明顯提升，股市重拾升勢(shì)。

我們預(yù)期2023年可能發(fā)生類似的情況，考慮到股債收益比處于歷史低位，股市可能存在10%以上的上行空間。

房地產(chǎn)政策接連不斷，降息后情況進(jìn)一步樂觀。房地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售逐步企穩(wěn)向上，長(zhǎng)期回暖趨勢(shì)不發(fā)生改變。房地產(chǎn)中介信心指數(shù)在2022年下半年一路下行，在11月底觸底后開始快速上行，3個(gè)重要城市的信心指數(shù)基本都突破或者回到2022年下半年以來(lái)的高點(diǎn)，3月房地產(chǎn)一手房和二手房數(shù)據(jù)都大超預(yù)期。

4-6月，房地產(chǎn)中介信心指數(shù)走低，部分新聞報(bào)道顯示看房人數(shù)下降，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)冷，7月起中介信心指數(shù)企穩(wěn)，重大會(huì)議后的8月數(shù)據(jù)有上行趨勢(shì)。如今，央行進(jìn)一步降息，房地產(chǎn)在2023年年內(nèi)的回暖趨勢(shì)已經(jīng)確立。在上輪房地產(chǎn)復(fù)蘇周期內(nèi)，房地產(chǎn)板塊相比滬深300指數(shù)存在50%以上的超額收益率，房地產(chǎn)板塊至今的漲幅只是第一階段，遠(yuǎn)未結(jié)束。

票據(jù)占比降低，有效信貸需求開始上行，政策面仍然處于寬松周期，央行進(jìn)一步降息后，銀行、保險(xiǎn)、券商受益信貸擴(kuò)張。商業(yè)銀行的有效信貸（有效信貸=新增信貸-商業(yè)票據(jù)）在2022年11月已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，未來(lái)將趨勢(shì)性向上，票據(jù)占比的比率見頂后快速拐頭向下。

有效信貸上升和票據(jù)下降反映整體市場(chǎng)融資需求上升，歷史上，信貸擴(kuò)張期是大金融板塊的上漲時(shí)期，無(wú)論是銀行、保險(xiǎn)、券商都將從中受益，考慮到銀行彈性相對(duì)較低，保險(xiǎn)和券商這類非銀金融是投資者可以考慮配置的板塊。央行降息后，預(yù)期信貸會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張，對(duì)整體股市估值形成一定的支撐，最受益的板塊是銀行、保險(xiǎn)、券商，歷史上，這種行情可以持續(xù)半年至一年。

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