國內疫情、美聯(lián)儲加息縮表預期、俄烏局勢發(fā)酵、資金離場等等多重壓力共同沖擊，近期國內市場波動明顯加大。

對于市場何時見底的問題，光大證券(行情601788,診股)首席宏觀經(jīng)濟學家高瑞東對財聯(lián)社記者表示，“國內經(jīng)濟企穩(wěn)”、“美聯(lián)儲加速加息靴子落地”、“國際局勢明朗”，這三個因素都是觀察市場何時建立底部的關鍵信號。

對于人民幣貶值現(xiàn)象，高瑞東認為其根源來自于國內外在短期出現(xiàn)了經(jīng)濟周期和貨幣周期的錯位，本輪人民幣匯率的貶值空間可能比較有限。

在當前時點，高瑞東認為已經(jīng)不宜過度悲觀，年內權益市場預計將呈現(xiàn)“前低后高”的走勢。

A股連續(xù)調整的原因

4月26日，上證指數(shù)、深證成指跌幅均超1%，上證失守2900點收報2886.43元。當天市場走向分化，中小盤股被拋售，國證1000、中證800跌幅均超1%；而寧組合、茅指數(shù)雙雙翻紅，漲幅在0.5%左右。

前一日的行情更為慘烈，25日三大指數(shù)均跌超5%，上證指數(shù)收盤跌破3000點，創(chuàng)2020年6月中旬以來新低，時隔14年A股仍在打響“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”。

光大證券首席宏觀經(jīng)濟學家高瑞東接受財聯(lián)社采訪時表示，近期國內市場波動明顯加大，是多重壓力共同沖擊的結果，主要包括五方面壓力：

一是國內疫情持續(xù)散發(fā)，上海新增確診居高不下，4月24日北京新增一處高風險地區(qū)，進而加大市場對于全年實現(xiàn)5.5%經(jīng)濟增速目標的擔憂，悲觀情緒加速釋放。

二是美聯(lián)儲官員近期持續(xù)發(fā)表鷹派言論，指向加快加息和縮表節(jié)奏，推高美債收益率，導致中美利差出現(xiàn)倒掛，人民幣匯率快速貶值，外資加速流出。

三是美聯(lián)儲為控制高通脹逆勢加息，但也將沖擊美國乃至全球總需求的恢復進程，市場對于美國經(jīng)濟硬著陸的擔憂不斷提高，美股波動也不斷加大，上周五重挫，道瓊斯指數(shù)下跌2.82%，納斯達克指數(shù)下跌2.55%，不斷拖累A股市場信心。

四是俄烏局勢持續(xù)發(fā)酵，美國國務卿布林肯和防長奧斯汀訪問基輔，這是俄烏沖突以來美國官員對烏克蘭的最高訪問級別，加劇了市場對俄烏沖突持久化的擔憂預期。

五是，在基金凈值不斷下跌和新股出現(xiàn)破發(fā)背景下，投資者贖回基金產(chǎn)品，資金離場加大“踩踏”效應。

市場見底的三個關鍵信號

從上周開始，賣方分析師密集發(fā)聲，稱市場已經(jīng)進入“磨底期”，甚至直言市場底部即將或已顯現(xiàn)。

對于投資者格外關注的“市場底部”問題，高瑞東表示，市場下跌的壓力是多重的。因此底部的建立要等以上壓力逐步釋放，或者看到明確的拐點信號。而市場建立底部的三個關鍵信號，分別是國內經(jīng)濟企穩(wěn)、美聯(lián)儲加速加息靴子落地、國際局勢明朗。

第一個關鍵因素是國內方面，本輪疫情傳播鏈條尚未阻斷、單日新增確診仍在尋頂，疫情散發(fā)對于消費和供應鏈的擾動繼續(xù)發(fā)酵，對經(jīng)濟增速帶來挑戰(zhàn)。因此，國內疫情出現(xiàn)拐點，或是新一輪對沖疫情的宏觀調控政策落地，都是經(jīng)濟企穩(wěn)的重要信號，也是影響市場信心的第一個重要因素。

第二個關鍵因素，則是何時美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策的靴子可以落地，美債收益率和人民幣匯率相對企穩(wěn)，進入窄幅波動區(qū)間。

第三個因素則是關于國際局勢，俄烏沖突出現(xiàn)收斂信號、局勢發(fā)展相對明朗，也是市場確立信心的關鍵因素。

人民幣為何貶值？

4月以來，人民幣匯率呈現(xiàn)出明顯的貶值趨勢，央行4月25日火速行動釋放穩(wěn)匯率信號。

對于人民幣貶值現(xiàn)象，高瑞東認為其根源來自于國內外在短期出現(xiàn)了經(jīng)濟周期和貨幣周期的錯位。

海外方面，在持續(xù)高企的通脹壓力下，美歐等發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)收緊流動性，美聯(lián)儲年初以來頻繁釋放鷹派信號，不斷推升美債收益率，10年期中美利差甚至出現(xiàn)了近十幾年來的首次倒掛。

國內方面，疫情散發(fā)對居民消費和企業(yè)生產(chǎn)的擾動依然持續(xù)發(fā)酵，3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)再次陷入收縮區(qū)間，以社零為代表的消費增速再次回到零值以下，尤其是3月份的調查失業(yè)率明顯高于往年季節(jié)性水平，經(jīng)濟增長面臨較強的下行壓力。

在此背景下，對于境外機構而言，海外流動性收緊明顯抬高了負債端融資成本，境內資產(chǎn)在經(jīng)濟增速承壓、盈利預期下調的影響下預期回報率降低，兩者軋差的結果就是資本項下資金流出壓力加大，推動人民幣匯率承壓。

高瑞東表示，“中長期來看，國內經(jīng)濟增長的韌性仍然較為強勁，境內資產(chǎn)在經(jīng)歷年初以來的持續(xù)調整后性價比日漸增強，資本項下資金外流壓力持續(xù)性或較為有限。同時，考慮到央行已經(jīng)開始動用外匯存準率等工具，緩和人民幣匯率壓力，本輪人民幣匯率的貶值空間可能比較有限?！?/P>

權益市場走勢“前低后高”

在國內疫情形勢、全球通脹情況和加息預期等多重壓力背景下，高瑞東認為，“當前時點已經(jīng)不宜過度悲觀，后續(xù)樂觀因素將不斷涌現(xiàn)。年內權益市場的走勢，預計將呈現(xiàn)前低后高的節(jié)奏?！?/P>

短期國內經(jīng)濟越是承壓，越應對后續(xù)的宏觀逆周期對沖政策抱有信心。4月26日中央財經(jīng)委員會第十一次會議，已經(jīng)推向基建投資穩(wěn)增長的集結號。近期，國常會也已經(jīng)就促進消費、能源保供增供、用好政府債券擴大有效投資做了一系列部署。

此外，本周即將召開的政治局會議，預計也將就穩(wěn)定經(jīng)濟、擴大內需做新一輪部署。政治局會議后，二季度新一輪逆周期對沖政策值得期待。

海外方面，美聯(lián)儲全年加息節(jié)奏大概率前置，下半年隨著美國經(jīng)濟恢復勢頭放緩、通脹環(huán)比上行壓力回落，美聯(lián)儲或將更為謹慎的權衡通脹和就業(yè)，放緩加息步伐。

最后，隨著我國口服新冠特效藥和mRNA疫苗進程的不斷推進，加強針接種不斷加快，全民免疫屏障將逐步建立，有望更好地抵御輸入型疫情風險。

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