白酒公司2021年年報已經(jīng)披露完畢。在去年復(fù)雜的市場形勢之下，各家白酒企業(yè)的業(yè)績依舊取得了不錯的成績。

據(jù)小編統(tǒng)計，截止4月30日，19家白酒公司披露年報，2021年合計實現(xiàn)營業(yè)收入3089億、凈利潤1084億元，同比增長19.42%、77.17%。

從營收和盈利的同比變化來看，19家公司中，14家白酒公司盈利增長，5家下滑。白酒行業(yè)的主要來源中，酒類產(chǎn)品營收放緩以及別的業(yè)務(wù)比如養(yǎng)殖類等受大宗商品波動影響不及預(yù)期。

盡管目前盈利居前的依舊是高端白酒，但資本回報率居前的更多是次高端白酒。超過一半以上的白酒公司2021年凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)到20%，其中3家公司超過30%，均為次高端白酒品牌。

“茅五”盈利穩(wěn)坐C位，次高端白酒競爭格局變化不大

根據(jù)年報相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年盈利居前的依舊是貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、洋河股份(行情002304,診股)，盈利額均超過70億元，貴州茅臺的盈利額524.6億元與后五名白酒企業(yè)盈利之和相當(dāng)繼續(xù)穩(wěn)坐高端白酒龍頭地位。

五糧液2021年合并凈利潤233.8億元，同比增長17%，盈利額穩(wěn)坐白酒行業(yè)第二。瀘州老窖2021年合并凈利潤79.6億元，排名第四的是洋河股份凈利潤為75.1億元，第三、四名之間差距很小，競爭激烈。從2022年一季度數(shù)據(jù)來看，洋河股份和瀘州老窖保持高增長，洋河股份一季度完成近50億利潤，或?qū)⒒氐郊拒妼氉?/P>

白酒行業(yè)盈利四強之后，盈利較多的是山西汾酒(行情600809,診股)、古井貢酒(行情000596,診股)、今世緣(行情603369,診股)、口子窖(行情603589,診股)、迎駕貢酒(行情603198,診股)、舍得酒業(yè)(行情600702,診股)、水井坊(行情600779,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)、老白干酒(行情600559,診股)、金徽酒(行情603919,診股)等中高端區(qū)域白酒龍頭。

其中凈利潤增長最快的是舍得酒業(yè)。2021公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.69億元，同比增長83.80%；歸母凈利潤12.46億，同比增長114.35%。公司今年增長主要來源于老商/大商及基地市場，經(jīng)銷商方面今年500萬以上級別大商數(shù)量占比約20%，收入占比約三分之二，22年公司將繼續(xù)通過通過品牌提升、設(shè)置8大前置倉提升響應(yīng)速度、高渠道利潤、創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)營銷等方式，在拓商的同時進(jìn)行優(yōu)商，實現(xiàn)渠道量、質(zhì)雙升，另外，公司延續(xù)“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”策略，加快品牌的全國化布局，預(yù)計公司21年在冀魯豫等市場增速或超100%，原核心市場保持較高增速的同時貢獻(xiàn)主要收入。

此外，凈利潤增長第二快的是酒鬼酒。公司2022Q1收入、歸母凈利同增約86%/95%，酒鬼酒保持了強勁發(fā)展勢頭，省外占比持續(xù)提升。公司短期會以市場健康度作為首要考察指標(biāo)，保持渠道庫存合理、控穩(wěn)批價；更長遠(yuǎn)看，隨著公司品牌力與渠道力的提升，公司望逐步兼顧市場開發(fā)和市場培育，樹立品牌價值，搶占800-1000元價格帶份額。

次高端白酒21年表現(xiàn)強勢，有望成為2022年行業(yè)超額收益主要來源

從現(xiàn)金流和預(yù)收款兩個角度來看，各酒企財報質(zhì)量呈現(xiàn)出明顯的分化特征。貴州茅臺及區(qū)域次高端龍頭整體報表質(zhì)量較高；三線次高端銷售收入增速均低于營收，持續(xù)性有待觀察；受疫情影響較小的區(qū)域酒企中金徽酒和伊力特(行情600197,診股)。受疫情擾動影響較大，今年疫情呈現(xiàn)淡季+區(qū)域化特征，多數(shù)酒企受影響程度有限；口子窖、水井坊等經(jīng)營模式特殊，渠道控制能力較弱，受疫情影響較大。從中長期來看，目前白酒行業(yè)正處于第二成長階段，由高端一線引領(lǐng)型增長向低高端大趨勢彈性增長轉(zhuǎn)變。前次高端進(jìn)入加速增長期，未來利潤彈性持續(xù)兌現(xiàn)，是機會最多的板塊。

白酒行業(yè)2021年凈利率為39.17%，同比下降0.35個百分點。凈利率下降的主要原因是非經(jīng)常項目，21年白酒行業(yè)扣非凈利率為37.35%，同比上升0.16個百分點。22Q1白酒行業(yè)凈利率為42.61%，同比增長1.24個百分點.高端白酒凈利率繼續(xù)穩(wěn)步上升，中高檔企業(yè)盈利能力分化，山西汾酒凈利率上升幅度最大。

2021年末，白酒行業(yè)預(yù)收款為705.78億元，同比增長50.51%，同比增長317.37億元。根據(jù)不同企業(yè)預(yù)收款月度變動情況，五糧液，洋河，汾酒等企業(yè)表現(xiàn)突出。白酒行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為1291.25億元，同比增長58.02%；銷售商品和勞務(wù)收到現(xiàn)金3438.78億元，同比增長30.53%，明顯快于收入增速。

從一季報表現(xiàn)來看，22年白酒板塊開局順利，Q2為行業(yè)淡季，酒企以消化庫存、培育消費者、促進(jìn)終端動銷等工作為主，加上Q1已奠定良好基礎(chǔ)，估計二季度銷售壓力相對較小。目前國內(nèi)局部市場依舊受疫情擾動，宴席、聚飲等消費場景或受到一定限制，但估計對于基本面不會有超預(yù)期的沖擊。

到2022年4月29日為止，白酒板塊的絕對 PE水平是38.55倍，高于2011年以來的28.1倍。相對于上證綜指，白酒板塊相對 PE為3.24倍，高于2011年以來的2.1倍?？傮w而言，板塊估值相對于20、21年有所回落，但仍處于歷史估值中樞之上。經(jīng)過近20年來2-3年的疫情影響和考驗，白酒頭部品牌的收入和業(yè)績增長具有確定性和可持續(xù)性，短期內(nèi)白酒動銷受疫情影響，但頭部品牌長期強者恒強的趨勢不變，企業(yè)的長期成長價值不變。

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