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編者按：了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券(行情600837,診股)、長(zhǎng)江證券(行情000783,診股)、興業(yè)證券(行情601377,診股)，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第三十二篇，帶您走進(jìn)計(jì)算機(jī)行業(yè)，一起來(lái)看看。

計(jì)算機(jī)行業(yè)涉及較多技術(shù)細(xì)節(jié)，行業(yè)研究方面具有一定門(mén)檻。然而，有門(mén)檻并不一定是壞事。本篇，我們將從計(jì)算機(jī)行業(yè)分類(lèi)、發(fā)展趨勢(shì)、主要的關(guān)注點(diǎn)等角度出發(fā)，帶您一起“跨過(guò)”計(jì)算機(jī)行業(yè)研究的第一道門(mén)檻。

一、 計(jì)算機(jī)行業(yè)分類(lèi)

從商業(yè)模式角度來(lái)看，一般將計(jì)算機(jī)行業(yè)分為四類(lèi)：硬件公司、軟件產(chǎn)品公司、行業(yè)解決方案公司和集成公司。

硬件公司是指生產(chǎn)IT基礎(chǔ)設(shè)施硬件的公司，比如生產(chǎn)服務(wù)器的公司。硬件公司占整個(gè)A股計(jì)算機(jī)公司的比例約為10%，數(shù)量大概在20家左右。這類(lèi)公司的商業(yè)模式跟電子公司類(lèi)似，都有生產(chǎn)線，都是依靠銷(xiāo)售硬件產(chǎn)品獲得收入。硬件公司一般采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，依靠規(guī)模效應(yīng)和管理優(yōu)勢(shì)，以更低的成本生產(chǎn)商品，從而在銷(xiāo)售端獲取更大的市占率和更大的規(guī)模效應(yīng)，形成正面反饋。

軟件產(chǎn)品公司是指生產(chǎn)和銷(xiāo)售標(biāo)準(zhǔn)化軟件產(chǎn)品的公司，例如我們平常使用的Office辦公軟件就是一款標(biāo)準(zhǔn)化軟件產(chǎn)品。一方面，軟件產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，所以銷(xiāo)售毛利率較高；另一方面，消費(fèi)者往往對(duì)這類(lèi)軟件有很強(qiáng)的依賴性，轉(zhuǎn)換成本較高，產(chǎn)品粘性較大。所以，軟件產(chǎn)品公司一般采用市場(chǎng)領(lǐng)先戰(zhàn)略，目標(biāo)是獲取更高的市場(chǎng)占有率，軟件產(chǎn)品行業(yè)也容易形成一家獨(dú)大的格局。

行業(yè)解決方案公司通過(guò)定制化向客戶交付特定的解決方案。解決方案相對(duì)于軟件產(chǎn)品而言，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，需要定制開(kāi)發(fā)。同時(shí)，解決方案在交付的時(shí)候需要在客戶現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行部署，有具體的實(shí)施環(huán)節(jié)。

集成公司的業(yè)務(wù)范圍比行業(yè)解決方案公司的業(yè)務(wù)范圍更大，涉及前期IT咨詢?cè)O(shè)計(jì)、設(shè)備采購(gòu)、軟件開(kāi)發(fā)和實(shí)施、后期運(yùn)維等，我們可以理解為總包業(yè)務(wù)。集成公司的收入體量一般較大，因?yàn)楣镜挠唵瓮鶗?huì)包含很大一部分代客采購(gòu)硬件的業(yè)務(wù)等。

橫向比較來(lái)看，一般軟件產(chǎn)品公司盈利能力較高，毛利率普遍在60%以上，凈利率普遍在20%以上。部分優(yōu)秀的軟件產(chǎn)品公司毛利率高達(dá)80%以上，凈利率高達(dá)30%以上。行業(yè)解決方案公司產(chǎn)品化能力相對(duì)較弱，毛利率一般介于40%-60%之間，凈利潤(rùn)率一般介于15%-20%之間。集成公司的盈利能力相對(duì)較弱，毛利率一般低于40%，凈利潤(rùn)率一般低于15%。大部分硬件公司的毛利率和凈利潤(rùn)率也較低，類(lèi)似集成公司。

此外，計(jì)算機(jī)公司也可以按照下游客戶的類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)。政府、金融、運(yùn)營(yíng)商三大行業(yè)IT建設(shè)的需求很大，A股大概有70%的計(jì)算機(jī)公司是為這三大行業(yè)提供產(chǎn)品或解決方案的。除此之外，制造業(yè)、醫(yī)院、學(xué)校也是比較大的下游客戶。了解不同下游客戶的IT需求狀況和議價(jià)能力，有助于分析計(jì)算機(jī)公司的成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)力。

二、 計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

全球計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)歷了多輪發(fā)展，目前正處于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)向萬(wàn)物互聯(lián)過(guò)渡的階段。計(jì)算機(jī)行業(yè)每一輪的發(fā)展都需要底層計(jì)算平臺(tái)的變化，比如從電腦（PC）向手機(jī)變化，從功能機(jī)向智能機(jī)變化。隨著5G的普及，未來(lái)或?qū)⒊霈F(xiàn)新的底層計(jì)算平臺(tái)。

從更微觀的角度看，目前計(jì)算機(jī)行業(yè)正經(jīng)歷三大變化：一是云化，云計(jì)算屬于基礎(chǔ)設(shè)施，云計(jì)算架構(gòu)相對(duì)于傳統(tǒng)架構(gòu)具有投入資金少、易擴(kuò)展等優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)云計(jì)算發(fā)展如火如荼，替代傳統(tǒng)架構(gòu)的空間仍然很大。二是AI化，云計(jì)算的發(fā)展使得數(shù)據(jù)量大幅上升，催生大數(shù)據(jù)分析，為人工智能算法的優(yōu)化提供了“燃料”。三是開(kāi)源化，“開(kāi)源”是指開(kāi)放軟件的源代碼，允許所有人對(duì)其進(jìn)行修正、改進(jìn)和創(chuàng)新，并共享成果。相較于“閉源”來(lái)說(shuō)，“開(kāi)源”由于開(kāi)放了源碼，能讓使用者進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，不受開(kāi)發(fā)商的限制，進(jìn)而促進(jìn)行業(yè)快速迭代和發(fā)展。軟件底層代碼的開(kāi)源是近年來(lái)行業(yè)的趨勢(shì)，特別是一些科技巨頭為了打造生態(tài)圈，紛紛將自己的軟件代碼公開(kāi)。目前云計(jì)算、人工智能等領(lǐng)域大部分技術(shù)的底層代碼都是開(kāi)源的。

與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)展水平仍存在不小差距。計(jì)算機(jī)行業(yè)的很多領(lǐng)域仍然需要購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的產(chǎn)品。但是，在一些新興領(lǐng)域，例如云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)正在快速追趕，在一些細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)做到了世界前列。

三、 計(jì)算機(jī)行業(yè)主要關(guān)注點(diǎn)

下游客戶需求分析是計(jì)算機(jī)行業(yè)分析的重要一環(huán)。下游客戶本身經(jīng)營(yíng)狀況的好壞將直接影響IT投入的意愿和能力。例如，資本市場(chǎng)的景氣度直接決定了證券公司和基金公司的經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)而影響他們的IT需求。歷史上，資本市場(chǎng)景氣度較高的時(shí)候，相應(yīng)計(jì)算機(jī)公司的訂單也較好。需要注意的是，由于計(jì)算機(jī)公司下游客戶較為分散，數(shù)據(jù)的透明性較低，很難進(jìn)行量化分析，所以在研究下游客戶需求的時(shí)候需要輔助其他的方法。

把握政策研究對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)分析同樣重要。直接的需求分析對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)來(lái)說(shuō)有一定的難度，我們往往可以通過(guò)國(guó)家政策的變化來(lái)預(yù)判行業(yè)需求的變化。例如網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)，該行業(yè)受政策影響較大，等級(jí)保護(hù)和分級(jí)保護(hù)政策的實(shí)施明顯提升客戶采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的意愿，帶來(lái)了IT公司訂單的上升。此外，我們也可以通過(guò)觀察科技巨頭公司的“動(dòng)作”來(lái)輔助了解行業(yè)趨勢(shì)。通過(guò)研究這類(lèi)公司研發(fā)投入或者市場(chǎng)銷(xiāo)售的方向，有助于投資者判斷行業(yè)趨勢(shì)的變化。

總體看來(lái)，計(jì)算機(jī)行業(yè)硬件、軟件及服務(wù)環(huán)環(huán)相扣，整體以輕資產(chǎn)運(yùn)作為主，受宏觀政策、下游市場(chǎng)需求等影響較大。隨著云計(jì)算和人工智能等技術(shù)變革，計(jì)算機(jī)行業(yè)有望不斷推陳出新，迎來(lái)新的增量空間。

（本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院計(jì)算機(jī)組供稿）

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