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天箭轉(zhuǎn)債：航天智造發(fā)展的中堅(jiān)力量

事件

天箭轉(zhuǎn)債（127071.SZ）于2022年8月22日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為4.95億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額用于大尺寸熱場(chǎng)材料生產(chǎn)線產(chǎn)能提升建設(shè)項(xiàng)目（二期）、軍品生產(chǎn)能力條件補(bǔ)充建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

當(dāng)前債底估值為92.43元，YTM為1.96%。天箭轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)為AA/AA+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.30%、0.40%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的108%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率3.3269%（2022/8/19）計(jì)算，純債價(jià)值為92.43元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為1.96%，債底保護(hù)一般。

當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為98.32元，平價(jià)溢價(jià)率為1.70%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即6月（2023年02月27日至2028年08月21日）。初始轉(zhuǎn)股價(jià)53.11元/股，正股中天火箭(行情003009,診股)8月19日的收盤價(jià)為52.22元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為98.32元，平價(jià)溢價(jià)率為1.70%。

轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.66%。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)53.11元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.95億對(duì)總股本和流通盤的稀釋率均為5.66%，對(duì)股本的攤薄壓力較小。

我們預(yù)計(jì)天箭轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在112.54~123.55元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到天箭轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在112.54~123.55元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購(gòu)。

觀點(diǎn)

陜西中天火箭技術(shù)股份有限公司主要從事小型固體火箭及其延伸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司一直致力于推進(jìn)航天固體火箭核心技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化應(yīng)用，積極發(fā)展航天智造產(chǎn)業(yè)；以及航天固體火箭技術(shù)成果多層次、多領(lǐng)域轉(zhuǎn)化并應(yīng)用到“三箭客”、先進(jìn)材料和測(cè)控技術(shù)。除此之外，公司還是我國(guó)較早進(jìn)行增雨防雹火箭研制生產(chǎn)的企業(yè)之一，主要從事探空火箭研制開發(fā)的企業(yè)之一等。

2016年以來公司營(yíng)收整體保持增長(zhǎng)，2016-2021年復(fù)合增速為21.22%。2021年公司營(yíng)業(yè)收入10.15億元，同比增長(zhǎng)17.58%，主要由于公司的炭/炭熱場(chǎng)材料銷售收入大幅增長(zhǎng)所致，該材料主要用于太陽(yáng)能(行情000591,診股)級(jí)單晶硅的生產(chǎn)過程，2020年以來，由于下游光伏需求量有較大的增長(zhǎng)，帶動(dòng)了上游炭/炭熱場(chǎng)材料的銷售。2021年公司歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)18.28%，主要由2021年公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)所致。

公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，主要收入來源分為軍品和民品的銷售。2019年-2021年間，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均在99.9%左右，營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成整體仍較為穩(wěn)定。

公司銷售凈利率和毛利率整體較為穩(wěn)定，三費(fèi)費(fèi)用率中，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)下降，管理費(fèi)用率有所波動(dòng)。2016-2021年，公司銷售凈利率分別為8.35%、11.63%、11.60%、12.42%、11.98%和12.05%，銷售毛利率分別為29.63%、30.75%、32.43%、30.84%、30.53%和28.95%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 轉(zhuǎn)換平價(jià) 大幅增長(zhǎng)