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每年中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)前后，A股往往都會(huì)有一波不錯(cuò)的春季躁動(dòng)行情。2023年也不例外。短短9個(gè)交易日，上證指數(shù)大漲超過(guò)3.4%，深成指大漲超5%，創(chuàng)業(yè)板指大漲超6%。

這波強(qiáng)勢(shì)行情中，外資爆買A股超過(guò)640億元，凈買入額已經(jīng)占到了2022年的70%以上。其中，5日127億，9日77億，11日77億，12日96億，今日133億。外資瘋狂掃貨A股，也助推了本輪行情突破一些關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)位。

那么，外資調(diào)倉(cāng)動(dòng)向如何？

01

外資動(dòng)向

今年開(kāi)年后（截止1月12日，下同），外資加倉(cāng)密集的排名靠前的行業(yè)有白酒、動(dòng)力電池、保險(xiǎn)、銀行，加倉(cāng)金額分別為75億元、59億元、57億元、56億元。

白酒板塊中，外資狂買貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)和五糧液(行情000858,診股)，金額分別為38.87億元、38.28億元。這兩大白酒核心龍頭反彈勢(shì)頭也很猛，底部上來(lái)分別有41%、49%。

在去年11月疫情防控優(yōu)化之后，市場(chǎng)普遍預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有一波強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。內(nèi)需引擎方面，消費(fèi)復(fù)蘇力度又決定著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率。此前，不管是商務(wù)，還是個(gè)人聚餐的白酒消費(fèi)場(chǎng)景，受到嚴(yán)重?cái)D壓與沖擊。疫情優(yōu)化之后，市場(chǎng)對(duì)白酒的悲觀預(yù)期得以修正，估值迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)抬升。

截止最新，茅臺(tái)估值40倍左右，五糧液為30倍左右，回到了正常估值水平。接下來(lái)需要白酒業(yè)績(jī)來(lái)追認(rèn)市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期。但個(gè)人認(rèn)為，消費(fèi)在放開(kāi)之后應(yīng)該是有一波脈沖式的復(fù)蘇，但因?yàn)榫用癫块T的資產(chǎn)負(fù)債表長(zhǎng)達(dá)3年受創(chuàng)且對(duì)于未來(lái)收入預(yù)期有較大下滑，消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的預(yù)期可能會(huì)被證偽。

此外，白酒行業(yè)自身因2022年疫情以及經(jīng)濟(jì)等因素導(dǎo)致動(dòng)銷普遍不佳，庫(kù)存壓力較大。白酒基本面尋底可能至少要等到今年下半年才能見(jiàn)到拐點(diǎn)。

保險(xiǎn)、銀行兩個(gè)領(lǐng)域中，外資大幅加倉(cāng)中國(guó)平安(行情601318,診股)、平安銀行(行情000001,診股)、招商銀行(行情600036,診股)，金額分別為52.85億元、10.97億元、10.5億元。中國(guó)平安底部上來(lái)反彈了44%，主要邏輯是進(jìn)行了估值修復(fù)。該保險(xiǎn)龍頭從2020年12月到去年11月初，累計(jì)下跌56%，最大蒸發(fā)市值9200億元，估值去到了歷史低位。壓的有多低，反彈就有多猛。

招行在去年了經(jīng)歷了高層人事變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)（尤其是房地產(chǎn)）承壓等對(duì)于基本面的重大利空，股價(jià)從歷史高點(diǎn)的55元暴跌至去年10月底的26.3元，累計(jì)跌幅高達(dá)52%。但隨著房地產(chǎn)政策的救助與大轉(zhuǎn)向，招行、平銀也順著大盤來(lái)了一波強(qiáng)勢(shì)反彈。

目前，招行PB為1.23，仍然低于過(guò)去5年的估值下線區(qū)間。但不同的經(jīng)濟(jì)周期以及盈利成長(zhǎng)性的異同，不能簡(jiǎn)單認(rèn)為現(xiàn)在PB數(shù)值低于過(guò)去就是低估。在我看來(lái)，招行目前已經(jīng)回到了正常估值狀態(tài)，并不算低估了。主要邏輯還是因?yàn)樵虚L(zhǎng)被調(diào)查之后，招行的經(jīng)營(yíng)策略或許會(huì)有一些變化，會(huì)更加注重利潤(rùn)增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平衡，盈利能力會(huì)受到一定的影響。

招行與其他中大型銀行的經(jīng)營(yíng)差距會(huì)縮小，估值差距自然也會(huì)大幅收斂。且中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)會(huì)高質(zhì)量發(fā)展（增速下來(lái)），房地產(chǎn)市場(chǎng)大趨勢(shì)向下無(wú)法扭轉(zhuǎn)，包括招行在內(nèi)的幾乎所有銀行都會(huì)受到一定的影響，估值想要回到巔峰狀態(tài)其實(shí)不太現(xiàn)實(shí)了。

外資減倉(cāng)行業(yè)排名靠前的有中藥、降壓藥（創(chuàng)新藥）、鋰電設(shè)備，減倉(cāng)金額分別為13.77億元、11.44億元、10.5億元。

中藥行業(yè)中，減倉(cāng)力度最大的是以嶺藥業(yè)(行情002603,診股)，金額為8.39億元。連花清瘟作為疫情優(yōu)化后的網(wǎng)紅中藥，以嶺藥業(yè)在資本市場(chǎng)遭遇了一波炒作熱潮。2個(gè)多月，股價(jià)大漲175%，而后從12月13日一路狂瀉至今，跌幅高達(dá)43%。從這個(gè)案例看，外資也不定都配置所謂價(jià)值股，對(duì)于一些賺快錢的機(jī)會(huì)也不放過(guò)。

創(chuàng)新藥中，恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)被大幅減持8.6億元。恒瑞作為創(chuàng)新藥的王牌，股價(jià)在經(jīng)歷了過(guò)去2年70%的血洗之后，后有反彈但力度不算大。主要邏輯還是醫(yī)藥集采打掉了創(chuàng)新藥高毛利率，盈利能力回歸普通。另外，藥品出海困難重重，且研發(fā)難度以及支出力度上升。

綜合來(lái)看，外資掃貨的主要還是以上證50為首的大藍(lán)籌，上證50指數(shù)反彈也更為猛烈。今年市場(chǎng)風(fēng)格更大概率從成長(zhǎng)股切換在順周期的價(jià)值股上。

02

人民幣瘋漲

外資瘋狂涌入中國(guó)，涌入A股，重要因素之一是受到人民幣強(qiáng)勢(shì)升值的刺激。

匯率市場(chǎng)刀光劍影。從10月底以來(lái)，人民幣對(duì)美元持續(xù)大漲，從7.3上方一路飆升至當(dāng)前的6.71%，升值幅度高達(dá)8%左右。這只用了2個(gè)多月時(shí)間。

人民幣緣何持續(xù)爆發(fā)？

匯率市場(chǎng)中期定價(jià)因子主要是兩國(guó)之間的貨幣政策。長(zhǎng)期而言，本幣匯率取決于本國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。很多時(shí)候，中期與長(zhǎng)期的定價(jià)因子不會(huì)割裂，往往會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)同時(shí)影響匯率。

這一波人民幣大漲有主要以下邏輯：

第一，美國(guó)10月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，金融市場(chǎng)大規(guī)模押注美聯(lián)儲(chǔ)最激進(jìn)的加息節(jié)奏過(guò)去了，預(yù)期貨幣政策將出現(xiàn)拐點(diǎn)。美元指數(shù)當(dāng)日暴跌2.3%，第二日暴跌1.37%，并持續(xù)開(kāi)啟回撤之路。

12月13日，美國(guó)CPI通脹為7.1%，創(chuàng)年內(nèi)最小漲幅，且仍然大幅低于預(yù)期，進(jìn)一步證實(shí)了市場(chǎng)關(guān)于通脹以及貨幣政策拐點(diǎn)預(yù)期。當(dāng)日，美元指數(shù)大跌0.95%。

目前，美元指數(shù)為102.28，較這波高峰的114.79，大幅回撤超過(guò)10%。美元大跌，非美的人民幣自然也坐上了升值的快車道。

第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在11月初進(jìn)行了超預(yù)期的疫情優(yōu)化與放松。這讓金融市場(chǎng)普遍預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)迎來(lái)一波復(fù)蘇?；谠撨壿?，港A股票市場(chǎng)持續(xù)大漲，債券市場(chǎng)來(lái)了一波持續(xù)大跌，匯率市場(chǎng)則迎來(lái)了人民幣的升值修復(fù)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，恰好碰上美聯(lián)儲(chǔ)最鷹派的貨幣政策放緩，人民幣出現(xiàn)了快速的升值之路。

那么，未來(lái)人民幣怎么走？

在我看來(lái)，人民幣在2023年會(huì)繼續(xù)延續(xù)升值狀態(tài)，可能會(huì)在6.7附近做一段時(shí)間的震蕩，接著會(huì)繼續(xù)舞。最關(guān)鍵的邏輯是中美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)在2023年呈現(xiàn)不同的狀態(tài)——美國(guó)向下，中國(guó)向上。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前瞻性宏觀指標(biāo)PMI出現(xiàn)了持續(xù)數(shù)月的萎縮。12月，制造業(yè)PMI為46.2%，低于前值的47.7%，且連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)大幅下滑。而去年4月該數(shù)據(jù)高達(dá)59.4%。

12月，服務(wù)業(yè)PMI僅為44.7%，低于前值的46.2，也已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月大幅下滑。如果刨除2020年新冠剛爆發(fā)的異常值，目前服務(wù)業(yè)PMI至少創(chuàng)下2012年以來(lái)最低水平（2012年才有數(shù)據(jù)記錄）。美國(guó)是消費(fèi)者大國(guó)，服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)數(shù)月萎縮，其實(shí)暗示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在接下來(lái)會(huì)迎來(lái)較快速度的萎縮。

另外，12月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為59.7，較11月小幅上升。但時(shí)間維度拉長(zhǎng)看，目前消費(fèi)信心水平與2008年、1970年代大通脹時(shí)期的最低點(diǎn)保持在同一水平線上。可見(jiàn)，美國(guó)消費(fèi)零售在2023年存在進(jìn)一步下行可能。

邏輯層面上，美國(guó)服務(wù)型通脹仍然處于高位，粘性較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率（超2008年次貸危機(jī)）的時(shí)間可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期，疊加財(cái)政政策受到一定制約，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將大概率迎來(lái)中度以上的衰退。

中國(guó)不一樣，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇周期之中。2023年雖然也會(huì)受到外圍歐美市場(chǎng)需求大幅下滑的影響，但內(nèi)需有政策托底，整體表現(xiàn)至少會(huì)是弱復(fù)蘇的狀態(tài)。

人民幣漲漲漲，趨勢(shì)不可擋，但不會(huì)一帆風(fēng)順。要謹(jǐn)防海外市場(chǎng)爆發(fā)黑天鵝，導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)全球急需美元而導(dǎo)致美元強(qiáng)勢(shì)回升的情況。

03

尾聲

去年，外資流入A股僅僅只有900億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2021年的4322億元。如果不是最后兩個(gè)月的回補(bǔ)，去年還將是凈流出的。主要邏輯是美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)40年速度加息，一年干了425個(gè)基點(diǎn)，吸引全球資金回流美國(guó)。

而2023年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策料將小幅加息25個(gè)基點(diǎn)就結(jié)束，且在下半年或年底會(huì)降息。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)迎來(lái)復(fù)蘇，美國(guó)進(jìn)入陷入衰退周期，外資流入A股的勢(shì)頭會(huì)比較強(qiáng)，數(shù)千億人民幣是可期的。這將會(huì)是今年A股良好行情重要活水。

當(dāng)然，外資持續(xù)流入不代表著A股就會(huì)表現(xiàn)出色。比如2018年，外資大幅流入2942億元，超過(guò)2017年的1997億元，但那一年A股從年初跌到年尾。2023年，A股上行空間主要還是看中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率。如果強(qiáng)復(fù)蘇，市場(chǎng)持續(xù)上漲的動(dòng)力會(huì)很強(qiáng)；如果弱復(fù)蘇，那么A股今年不會(huì)太樂(lè)觀。

年前，股票市場(chǎng)靠著宏觀預(yù)期出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。好了，春節(jié)回來(lái)的1-2個(gè)禮拜，一些重要的房地產(chǎn)與消費(fèi)數(shù)據(jù)將會(huì)出爐，將給市場(chǎng)帶來(lái)新的投資線索。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 貨幣政策 受到一定