1. CPI下行符合預(yù)期，通脹放緩證據(jù)增加。

2. 能源與汽車領(lǐng)頭下行，食品價(jià)格開始緩和。

3. 居住成本在2023上半年整體高位，服務(wù)仍有粘性。

【資料圖】

4. 短期關(guān)注美元回落、美債和黃金的配置機(jī)會(huì)。

核心觀點(diǎn)

一、CPI下行符合預(yù)期，通脹放緩證據(jù)增加

12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的同比增速從11月的7.1%下行至6.5%；核心CPI同比降低至5.7%，比10月下行0.3%。季調(diào)環(huán)比方面，CPI自2020年5月以來增速首次轉(zhuǎn)負(fù)，降低0.1%，核心CPI增速為0.3%，比上月的0.2%略有加快。核心通脹與名義通脹的分化繼續(xù)，部分能源和核心商品在高基數(shù)下陷入通縮的勢(shì)頭愈發(fā)明顯，加息終值難以繼續(xù)提升。關(guān)于2月的FOMC會(huì)議，我們傾向于美聯(lián)儲(chǔ)保持50BP的加息幅度，因?yàn)殡m然通脹如期回落，核心部分的壓力仍然不低，且美國商業(yè)銀行的信貸派生尚未顯著放緩。因此，50BP不僅可以盡快讓實(shí)際利率轉(zhuǎn)正，也可以糾正市場(chǎng)中過分樂觀的預(yù)期，防止通脹反復(fù)。

二、能源與汽車領(lǐng)頭下行，食品價(jià)格開始緩和

能源和汽車部分對(duì)價(jià)格回落貢獻(xiàn)最大。12月CPI能源商品同比增速0.4%，2023年1月即將進(jìn)入負(fù)增長區(qū)域；能源服務(wù)同比上行至15.6%，但在天然氣價(jià)格放緩的背景下未來也會(huì)下行。在2022年末較快的回落后，能源價(jià)格可能隨著美歐經(jīng)濟(jì)惡化程度弱于預(yù)期以及中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而找到一定支撐，未來繼續(xù)大幅下行概率偏低。12月家庭和非家庭食品的環(huán)比增速再次下行，處于兩年來的較低位置。食品的增速滯后全球食品價(jià)格指數(shù)一年左右，盡管未來該指數(shù)還有一個(gè)小峰值，但食品通脹越過拐點(diǎn)，整體保持回落的趨勢(shì)開始確認(rèn)，這也增加了通脹繼續(xù)下行的理由。

三、居住成本在2023上半年整體高位，服務(wù)仍有粘性

居住成本按照預(yù)估的路徑繼續(xù)上行，對(duì)CPI的拉動(dòng)仍將保持在2%以上，但也難再繼續(xù)大幅上升，只是阻礙通脹向2%更快靠近；2023年下半年也將逐漸走弱。美國的服務(wù)業(yè)缺口使核心服務(wù)部分粘性較強(qiáng)：一方面，短期的勞動(dòng)供給缺口不會(huì)彌合，只能靠需求的回落，而目前美國的消費(fèi)數(shù)據(jù)和各項(xiàng)貸款顯示需求強(qiáng)于預(yù)期。另一方面，工會(huì)在鐵路和其他服務(wù)行業(yè)的議價(jià)能力有所加強(qiáng)。最后，美國的勞動(dòng)產(chǎn)出率因?yàn)橐咔槌霈F(xiàn)了負(fù)增長，也不利于勞動(dòng)需求放緩。

四、短期關(guān)注美元回落、美債和黃金的配置機(jī)會(huì)

2023上半年的通脹數(shù)據(jù)大概率繼續(xù)確認(rèn)價(jià)格回落，因此美元指數(shù)會(huì)進(jìn)一步震蕩下行，但外部投資者對(duì)美債的配置、美聯(lián)儲(chǔ)的縮表和美國經(jīng)濟(jì)的相對(duì)韌性會(huì)防止其快速下滑。利率終值不再上升與衰退概率的加深也使長端美債的配置價(jià)值更加確定。權(quán)益市場(chǎng)仍在等待“盈利底”，但是2023年盈利預(yù)計(jì)下滑最大的是能源板塊，通信、可選消費(fèi)等已經(jīng)在2022年出現(xiàn)較大回落，也即能源以外板塊的利潤下行可能沒有指數(shù)的整體預(yù)期反映的那么悲觀。近期PMI等數(shù)據(jù)的回落也在支持實(shí)際利率回落的預(yù)期，黃金價(jià)格有繼續(xù)上行的空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

重要經(jīng)濟(jì)體增速超預(yù)期下行，通脹意外上升，市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)。

關(guān)鍵詞： 實(shí)際利率 惡化程度 能源板塊