(相關資料圖)

關于人口問題，我還是要補充一點。人口/人口結構除了眾所周知的和房地產、城市化、貨幣/杠桿、經濟總量等相關外，其實也和資產價格/估值水位高度相關。邏輯也很簡單，人越老風險偏好越低，20多歲都是天不怕地不怕敢愛敢恨敢出去闖敢創(chuàng)業(yè)，而五六十歲上有老下有小做決策則慎之又慎害怕意外和風險。雖然社會活力不可量化，但資產估值數(shù)據(jù)是有據(jù)可查的。大家可以去看看日本不同中位數(shù)年齡時段的股市估值，一目了然。越老就越追求保守穩(wěn)健固定分紅的公司（代價就是這類公司增速較低估值較低），同時對于新興行業(yè)不敢給出高溢價（怕失?。?，并且隨著年齡變化，交易的頻率也會大幅降低。

A股過去那么多年里，無論牛熊，整體股市的中位數(shù)估值特別是小盤股估值一直在全球都是斷檔領先，至于換手率更是空幾檔領先。其實不是中國人愛賭，而是年輕人愛賭（特別是處在高速發(fā)展經濟體中的年輕人）。所以不出意外的話，中國股市長期對全球股市高溢價高換手率會隨著整體人口結構快速老去而一去不復返，當然注冊制和資產市場進一步放開也會加速這一過程。當下港股的估值水位或許就是外資對內地資產長期估值的一個提前定價，未來A股整體估值體系也會靠攏港股（A股港股化）。扯一句題外話，總有人覺得我很老，估計也是和我的投資風格有關。

其實社會活力這個不只是和人口結構相關，還有經濟側重方向、社會階層構成、民族特性、社會文化等多因素影響，比如同樣55歲的美國人可能就比日本人更具有活力（冒險精神），但內部橫向對比的話上文邏輯依然是成立，如55歲的美國人整體肯定也是不如25歲的美國人有活力的。

最后關于為什么日韓社會特別的死氣沉沉，這就是另外一個話題了，有興趣的可以去翻一翻相關資料，有太多描寫日本泡沫經濟后整體社會變遷的紀錄片和書籍了，我就不展開說了，附一段之前寫的話（僅從經濟的角度分析）。但日本現(xiàn)在又站在了一個轉折點，出生率似乎已現(xiàn)拐點，資本市場更是可見一斑（看看日本央行的YCC態(tài)度以及日債收益率走向），從昭和男兒到平成廢宅，至于令和會是什么，讓我們拭目以待吧。

關鍵詞： 人口結構 敢愛敢恨 資本市場