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· 概 要·

近期海外市場風(fēng)險偏好繼續(xù)抬升，尤其是國內(nèi)春節(jié)前的一周，以及春節(jié)期間上半周，集中表現(xiàn)為全球股市、尤其是新興市場股市普遍上漲，大宗商品價格上漲，美元指數(shù)回落，其它市場匯率反彈。

背后的主要交易邏輯是：一是中國政策調(diào)整后交易經(jīng)濟復(fù)蘇，從大宗商品的表現(xiàn)可見一斑。二是對海外軟著陸的預(yù)期抬升，美國通脹回落，美聯(lián)儲加息到高位，后續(xù)加息復(fù)蘇或放緩，而美國就業(yè)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍相對偏強。短期處于數(shù)據(jù)真空期，情緒有望繼續(xù)發(fā)酵。但中期來看，一是要觀察國內(nèi)經(jīng)濟實際修復(fù)的高度，經(jīng)濟或是弱復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)分化會比較大；二是觀察海外美國經(jīng)濟和通脹的走勢，經(jīng)濟溫和走弱和通脹大幅下行的情況，即軟著陸的情況可能難以實現(xiàn)，也就是說美國貨幣政策態(tài)度明顯轉(zhuǎn)松、企業(yè)盈利還相對較好的情況，還需要繼續(xù)觀察。下周還需要關(guān)注美聯(lián)儲2023年第一次議息會議的前瞻指引。

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全球大類資產(chǎn)：春節(jié)假期全球股市普漲

國內(nèi)春節(jié)長假期間（1/20-1/27），全球股市普遍上漲，貴金屬下半周回落，美元指數(shù)先跌后漲。綜合看上兩周，恒生指數(shù)以 4.4% 漲幅領(lǐng)漲，而后包括南華商品指數(shù)（ 2.3% ）、新興市場股指（ 2.1% ）、發(fā)達市場股指（ 1.8% ）、標(biāo)普 500 （ 1.8% ）、 IPE 布油期貨（ 1.1% ）；標(biāo)普 - 高盛商品指數(shù)（ 0.7% ）、倫敦金現(xiàn)（ 0.4% ）、 COMEX 銅（ 0.3% ）、 10 年美債期貨（ 0.2% ）同樣上漲。

國內(nèi)方面，春節(jié)前一周股市、商品走強，匯率、債市下跌。具體來看，領(lǐng)漲的是南華商品指數(shù)（ 2.3% ），上證綜指以 2.2% 的漲幅緊隨其后，人民幣兌美元領(lǐng)跌（ -0.9% ）。債市方面，中債總?cè)珒r指數(shù)下跌 -0.2% , 10 年國債期貨下跌 -0.3% 。

對比 1 月以來全球大類資產(chǎn)價格，恒生指數(shù)領(lǐng)漲（ 14.7% ），漲幅較前的還有 COMEX 銅（ 10.7% ）、新興市場股指（ 8.6% ）、發(fā)達市場股指（ 6.4% ）、標(biāo)普 500 （ 6.0% ）、倫敦金現(xiàn)（ 5.7% ）、上證綜指（ 5.7% ）。而跌幅領(lǐng)先的是美元指數(shù)（ -1.5% ），而后是 10 年國債期貨（ -0.5% ）。

綜合來看，上兩周大類資產(chǎn)表現(xiàn)上：新興市場股票>；；發(fā)達市場股票>；；商品>；；貴金屬>；；美債>；；美元>；；人民幣；1月以來資產(chǎn)表現(xiàn)為：新興市場股票>；；發(fā)達市場股票>；；貴金屬>；；人民幣>；；美債>；；商品>；；中債>；；美元。

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股票市場：全球股指多數(shù)上漲

上兩周，全球股指多數(shù)上漲。其中，漲幅前三是越南胡志明指數(shù)、納斯達克指數(shù)和日經(jīng) 225 指數(shù)，漲幅分別為 5.86% 、 4.90% 和 4.84% ；跌幅前三的是俄羅斯 RTS 指數(shù)、印度 SENSEX30 指數(shù)和英國富時 100 指數(shù)，分別為 -2.43% 、 -2.03% 和 -1.01% 。從估值來看，上周恒生指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)估值仍在歷史中位數(shù)以上，巴西、俄羅斯、越南等新興市場股指處于歷史 5% 分位數(shù)左右。

上兩周國內(nèi)指數(shù)全面上漲。國內(nèi)指數(shù)中港股指數(shù)漲幅仍然穩(wěn)居前列，恒生科技、恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生指數(shù)漲幅分別達到 5.67% 、 5.17% 和 4.37% 。 A 股指數(shù)在春節(jié)期間停盤，在春節(jié)前一周（ 1/16-1/20 ）中，漲幅較高的是科創(chuàng) 50 （ 5.63% ）、滬深 300 成長（ 4.25% ）和創(chuàng)業(yè)板指（ 3.72% ）。漲幅較小的是上證 50 、滬深 300 價值和全指價值指數(shù)，漲幅分別為 1.77% 、 1.79% 和 2.01% 。比較不同風(fēng)格和規(guī)模的指數(shù)，成長指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于價值指數(shù)，中小盤指數(shù)優(yōu)于超大盤指數(shù)。

恒生科技估值回升至歷史相對高位。港股指數(shù)估值進一步回升，其中恒生科技指數(shù) PE 估值回升至歷史 97.6% 分位數(shù)，處于相對高位，恒生中國企業(yè)指數(shù)也回升至歷史 75% 分位數(shù)以上。 A 股指數(shù)中，滬深 300 成長和全指成長指數(shù) PE 估值回升至歷史 70% 分位數(shù)左右，但是價值指數(shù)和超大盤指數(shù)仍在歷史 10% 分位數(shù)以下。

春節(jié)前一周（1/16-1/20）A股行業(yè)大多上漲，科技和資源股領(lǐng)漲。31 個申萬一級行業(yè)中有 28 個上漲，其中領(lǐng)漲的行業(yè)是計算機和電子，漲幅分別是 7.98% 和 5.84% ，主要受益于信創(chuàng)、機器人概念活躍，有色金屬、石油石化等資源股也接棒成為上漲主力，漲幅分別為 5.43% 和 4.12% 。下跌的 3 個行業(yè)主要為疫后修復(fù)相關(guān)，分別為食品飲料（ -0.80% ）、輕工制造（ -0.72% ）和美容護理（ -0.43% ）。

行業(yè)估值位置分化明顯。農(nóng)林牧漁、社會服務(wù)、汽車行業(yè)估值仍在歷史 90% 分位數(shù)以上，非銀金融、機械設(shè)備回升至歷史中位數(shù)以上。有色金屬、煤炭、石油石化等資源股雖然估值有回升，但仍在歷史 10% 分位數(shù)以下。

從交易指標(biāo)來看，春節(jié)前一周（ 1/16-1/20 ）上證綜指和滬深 300 換手率小幅回升，分別從前一周的 0.54% 和 0.35% 回升至 0.57% 和 0.38% 。兩融余額小幅回落，當(dāng)周環(huán)比減少 0.6% 。北向資金凈流入為 485.16 億元，較前一周繼續(xù)增加，連續(xù)第 11 周凈流入，續(xù)創(chuàng) 2021 年 12 月以來最高值。

從股債性價比來看，各指數(shù)ERP回落。節(jié)前一周股指大多上漲，股債性價比均出現(xiàn)回落，其中，滬深 300ERP 從 5.56% 回落至 5.35% ，中證 1000ERP 從 0.57% 回落至 0.42% ；創(chuàng)業(yè)板指 ERP 從 -0.45% 回落至 -0.58% ，中小盤指數(shù) ERP 從 1.81% 回落至 1.62% 。

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債券市場：節(jié)前國內(nèi)利率上行

春節(jié)前一周（1/13-1/20）各期限的國債和國開債收益率普遍上行。10 年期國債收益率上行 3.2bp 至 2.93% , 10 年期國開債收益率上行 5.8bp 至 3.09% 。短端的 1 年期國債利率上行 6.8bp , 1 年期國開債利率上行 1.0bp 。期限利差方面， 10Y-1Y 國債利差縮窄 3.6bp 至 76.8bp , 3Y-1Y 國債利差縮窄 4.9bp 至 37.3bp ； 10Y-1Y 國開債利差走闊 4.8bp 至 77.6bp 。

從價格表現(xiàn)看，利率債、信用債凈價指數(shù)普遍下跌，跌幅分別為 0.16% 和 0.03% ，其中中債國債凈價指數(shù)下跌 0.15% ，年初至節(jié)前已累積 0.34% 的跌幅；企業(yè)債凈價指數(shù)下跌 0.11% 。此外，貨幣基金指數(shù)小幅上漲 0.03% 。

中資美元債方面，春節(jié)前一周各主要指數(shù)均上漲，其中房地產(chǎn)美元債指數(shù)上漲 0.54% ，年初至節(jié)前累計上漲近 9.7% 。此外，金融債指數(shù)上漲 0.21% ，企業(yè)債指數(shù)上漲 0.22% 。

過去兩周（1/13-1/27），歐美主要經(jīng)濟體利率多數(shù)上行。10 年期美債收益率上行 3.0bp ，但年初以來累計下行幅度仍有 36.0bp 。 10 年期歐元區(qū)公債利率上行 5.6bp , 10 年期英國國債利率下行 7.4bp 。其他海外經(jīng)濟體方面， 10 年期日本國債利率下行 2.5bp , 10 年期印度國債利率上行 8.8bp 。

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大宗商品：期貨價格普遍上漲

上兩周（ 1/13-1/27 ），天然氣價格繼續(xù)暴跌，有色品類價格普遍走強，其他品類漲跌互現(xiàn)。其中， LME 鋅漲幅領(lǐng)先（ 3.9% ），緊隨其后的是 LME 鋁（ 1.5% ）、 CBOT 玉米（ 1.1% ）、 ICE 布油（ 0.9% ）、 CBOT 小麥（ 0.7% ）、 LME 銅（ 0.3% ）、 COMEX 黃金（ 0.2% ）和 SHFE 螺紋鋼（ 0.1% ）； NYMEX 天然氣以 -18.0% 的幅度領(lǐng)跌，同樣下跌的還有 COMEX 白銀（ -2.8% ）、 DCE 鐵礦石（ -1.8% ）、 CBOT 大豆（ -1.1% ）。

國內(nèi)Wind商品指數(shù)整體上漲1.8%。春節(jié)前一周（ 1/13-1/20 ），各板塊中，非金屬建材以 6.7% 領(lǐng)漲，緊隨其后的是能源（ 6.3% ）、化工（ 4.5% ）、有色（ 3.4% ）、貴金屬（ 2.4% ）、軟商品（ 2.0% ）、油脂燃料（ 0.4% ）。其余板塊下跌。其中，谷物板塊跌幅最大，為 -0.6% ，農(nóng)副產(chǎn)品、煤焦鋼礦小幅下跌。

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外匯市場：人民幣小幅貶值

人民幣小幅貶值。近兩周，美元指數(shù)先升后跌，收于 101.92 ，較兩周前繼續(xù)回落 25BP 。雖然美元指數(shù)回落，但非美貨幣走勢不一。人民幣在春節(jié)前一周（ 1/16-1/20 ）小幅走弱，美元兌人民幣即期匯率報收 6.77 ；歐元兌美元上周報收 1.087 ，兩周小幅上漲 0.33% ； 1 月 18 日日本央行貨幣政策會議上未調(diào)整 YCC 貨幣政策，市場預(yù)期落空，日元大幅貶值，一度突破 1 美元兌 130 日元，最終報收 1 美元兌 129.866 日元。

關(guān)鍵詞： 新興市場 恒生指數(shù) 商品指數(shù)