(資料圖)

白酒行業(yè)存量競爭格局，直接導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)卷。經(jīng)歷連續(xù)六年產(chǎn)量下滑后，高端酒企繼續(xù)加速擴(kuò)產(chǎn)，低端酒企生存空間被進(jìn)一步擠壓

2023年已被商務(wù)部定位為“消費(fèi)提振年”。而在機(jī)構(gòu)投資者眼中，提到消費(fèi)，白酒板塊就是一個(gè)繞不開的話題。

機(jī)構(gòu)的持倉亦如此。以易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)股票基金（110022）為例，截至2022年底，該基金規(guī)模274億元，前十大重倉股中，前5家均為白酒企業(yè)。

再以匯添富消費(fèi)行業(yè)混合基金為例（000083），截至2022年底，該基金規(guī)模183億元，前十大重倉股中，白酒企業(yè)同樣占據(jù)了半壁江山。

機(jī)構(gòu)投資者如此青睞白酒企業(yè)，與其穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期有關(guān)，但在白酒行業(yè)總產(chǎn)量連續(xù)下滑6年的背景下，低端酒企究竟該如何生存發(fā)展？

1

業(yè)績因何分化

近期，多家涉白酒上市公司發(fā)布了業(yè)績快報(bào)。

從已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的酒企來看，高端品牌基本都保持了盈利增長，甚至是大幅增長趨勢，而以生產(chǎn)中低端產(chǎn)品為主的白酒或涉白酒企業(yè)卻出現(xiàn)了盈利下滑，甚至虧損的現(xiàn)象。

比如貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)，19.3%這一數(shù)字是其近10年來第三高增速，也是自2019年以來最高增速。如果考慮到其高達(dá)幾百億的基數(shù)規(guī)模和疫情影響，這個(gè)增速簡直可以用“狂飆”來形容了。

疫情影響了諸多行業(yè)，為何有的酒企能夠“獨(dú)善其身”？對于業(yè)績增長的原因，有多家酒企均提到了優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。例如，老白干酒(行情600559,診股)表示，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深化市場建設(shè)；山西汾酒(行情600809,診股)表示，市場結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

但同樣的天時(shí)和環(huán)境，有的酒企卻業(yè)績下滑。酒企自己有什么反省呢？金種子酒(行情600199,診股)表示，“公司啟動(dòng)了組織、品牌、產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的重塑工作，市場處于適應(yīng)調(diào)整期?！边@意思是，花了錢，但效果還沒顯現(xiàn)。

伊力特(行情600197,診股)則認(rèn)為，是技改導(dǎo)致成本增加，加大營銷費(fèi)用投放，以及疫情影響所致。

海南椰島(行情600238,診股)主要?dú)w咎于外界因素，公司表示“2022年度公司受全國疫情影響，酒類及飲料業(yè)務(wù)市場動(dòng)銷較慢，酒飲收入未能達(dá)到預(yù)期”，同時(shí)其也承認(rèn)，“因酒類業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整使產(chǎn)品品系變動(dòng)導(dǎo)致酒類整體毛利率降低，因此當(dāng)期營業(yè)毛利無法覆蓋當(dāng)期的經(jīng)營費(fèi)用，出現(xiàn)經(jīng)營虧損?！?/P>

總體上看，自2016年全國白酒總產(chǎn)量達(dá)到峰值之后，便一直處于下降趨勢。到了2022年，全國白酒產(chǎn)量相比2016年下降了52%。

不過，酒企靠漲價(jià)，扛住了產(chǎn)量下滑的影響：五年間白酒產(chǎn)業(yè)銷售收入的年均復(fù)合增長率基本持平，行業(yè)利潤的年均復(fù)合增長率則達(dá)到了21%。

顯然，至遲從2016年開始，白酒行業(yè)就開始進(jìn)入存量競爭階段，直接導(dǎo)致的結(jié)果就是，中低端產(chǎn)能逐漸被壓縮，市場也更加看重品牌影響力。換句話說，漲不動(dòng)價(jià)格的酒企，日子更難過了。

如果你想聽比較學(xué)究的說法，也有券商研報(bào)予以佐證——天風(fēng)證券(行情601162,診股)在剛剛發(fā)布的研報(bào)中表示，全國性名酒和區(qū)域名酒由于擁有較高的品牌價(jià)值以及較好的消費(fèi)基礎(chǔ)，在商務(wù)、宴席、禮品、收藏等市場有著較強(qiáng)的剛需屬性，企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)保證了企業(yè)的持續(xù)增長，而其他酒企，相對來說受到外部環(huán)境影響就比較大，這也體現(xiàn)出中國酒行業(yè)在持續(xù)的分化，名酒在不斷提速發(fā)展。

2

資本加速布局

如果你以為，競爭日益加劇的白酒行業(yè)會(huì)嚇阻資本流入，那就錯(cuò)了。實(shí)際情況是，酒類行業(yè)這些年反而引起了資本更高的興趣。當(dāng)然，也許是這些年資金沒有多少其它可投的行業(yè)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，在2012年到2022年的10年里，總計(jì)新注冊了622萬家經(jīng)營范圍中含有酒類的企業(yè)，平均每年新注冊企業(yè)高達(dá)62萬家，新增酒類生產(chǎn)企業(yè)接近9萬家。

在2022年前10個(gè)月，新注冊的含有酒類經(jīng)營范圍的企業(yè)超過了110萬家，為歷年之最。

在資本市場上，機(jī)構(gòu)們也沒閑著。

2020年11月，因?yàn)榘l(fā)布紅星股份擬借殼大豪科技(行情603025,診股)上市的消息，后者股價(jià)在半年多時(shí)間里最大漲幅超過486%。

2020年12月，復(fù)星集團(tuán)旗下上市公司豫園股份(行情600655,診股)以45.億元的價(jià)格競得舍得集團(tuán)70%股權(quán)，成為舍得酒業(yè)(行情600702,診股)第一大股東，這是復(fù)星集團(tuán)在白酒行業(yè)最大的一筆投資。

而從2020年12月到2021年7月，舍得酒業(yè)股價(jià)最大漲幅超過215%。

2021年11月，由于被爆出公司已開始切入白酒行業(yè)的消息，中銳股份(行情002374,診股)在短短1個(gè)多月左右就大漲3倍多。

2022年2月，金種子酒發(fā)布公告稱，金種子集團(tuán)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤有限公司之全資附屬企業(yè)華潤戰(zhàn)略投資有限公司。

隨后，具有華潤背景的多名高管開始進(jìn)入金種子管理層，其中包括，何秀俠擔(dān)任金種子酒總經(jīng)理、何武勇?lián)胃笨偨?jīng)理、金昊擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)。目前，在金種子酒6名董事中，來自華潤系的管理人員占據(jù)3席。

在華潤入主金種子酒期間，后者股價(jià)最大漲幅超過了一倍。

2022年12月，僅僅因?yàn)橥F州某酒廠合作推出了醬香型定制酒，全聚德(行情002186,診股)股價(jià)在十幾個(gè)交易日里就上漲了近一倍。

可以說，”飲酒“簡直就是上市公司提升市值的捷徑，即使是已上市的酒企，在同更有實(shí)力的資本捆綁整合后也能帶來市值的提升。

3

其它酒企路在何方

機(jī)構(gòu)投資者最看重的，其實(shí)是白酒產(chǎn)業(yè)自身獨(dú)特的行業(yè)優(yōu)勢。

首先，白酒產(chǎn)業(yè)前途具有較高確定性。這其中包含消費(fèi)習(xí)慣不易改變，白酒具有一定的收藏價(jià)值，白酒產(chǎn)地的稀缺性等因素。

其次，白酒企業(yè)具有較好的商業(yè)模式。包括高毛利率、高凈利率、低負(fù)債及充沛的現(xiàn)金流；存貨不僅不會(huì)貶值，甚至可能增值；而作為固定資產(chǎn)的酒窖同樣也存在增值潛力。

基于此，從歷史上看，優(yōu)質(zhì)酒企的每一次股價(jià)大幅調(diào)整都被機(jī)構(gòu)投資者視為買進(jìn)良機(jī)。

最近的一次始自去年11月份前后，2022年10月，貴州茅臺(tái)月跌幅超過了28%。而從2022年11月起至今，貴州茅臺(tái)最大漲幅已超過了47%，白酒板塊同期整體漲幅也超過了30%。

2023年初，機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，隨著宴請、聚餐等消費(fèi)場景的恢復(fù)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，白酒消費(fèi)可望迎來明顯拐點(diǎn)。

就在春節(jié)期間，多個(gè)電商平臺(tái)的酒類銷量已出現(xiàn)明顯增加。其中，叮咚買菜白酒銷量同比增長了178%。1919平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，年貨節(jié)期間，白酒銷量同比上漲了大約36%。

另一方面，早在2022年，一些高端酒企就開始了產(chǎn)能擴(kuò)建。

2022年上半年貴州茅臺(tái)基酒產(chǎn)量4.25萬噸，未來計(jì)劃形成基酒5.6萬噸，系列酒5.6萬噸產(chǎn)能。

2022年11月，五糧液(行情000858,診股)發(fā)布公告稱，董事會(huì)通過了三個(gè)建設(shè)議案。計(jì)劃在2025年前后將產(chǎn)能提升至20萬噸。

如果說高端酒企擴(kuò)產(chǎn)能賣得出去，一些中低端品牌酒企的出路何在呢？

2022年，郎酒在五大生態(tài)釀酒區(qū)全面投產(chǎn)6萬噸醬酒，計(jì)劃在2026年存酒達(dá)到30萬噸。

今世緣(行情603369,診股)也將2023年?duì)I收目標(biāo)鎖定在了百億規(guī)模（2022年前三季度營收僅為約65億元）。

金種子酒則計(jì)劃在2025年實(shí)現(xiàn)50億元的銷售收入（2022年前三季度營收僅為8億多元）。

顯然，大家都拼了。但是，在白酒總產(chǎn)量持續(xù)下滑的大背景下，中低端酒企要想提升銷售收入，從中分得一杯羹，幾乎不約而同選擇向高端產(chǎn)品進(jìn)發(fā)這一條“羊腸小路”。

以老白干酒為例，從2017 年開始，公司就主動(dòng)調(diào)整和削減中低檔產(chǎn)品，將增長重心逐漸提升至次高端產(chǎn)品，在千元價(jià)格帶推出了衡水老白干1915系列3款產(chǎn)品，其零售價(jià)分別高達(dá)1788元、2588元、3388元。

老白干此舉能有多大成效還不好說，但是從其遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的銷售費(fèi)用占比和明顯低于同業(yè)的銷售凈利率來看，現(xiàn)在談成功肯定還為時(shí)尚早。

再以金種子酒為例，2022年前三季度，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也開始發(fā)生變動(dòng)，普通白酒收入同比減少43%，占比下滑至39%，中高檔白酒收入則增長75%，銷售毛利率同比大約提升了3個(gè)百分點(diǎn)。

顯然，向高端產(chǎn)品進(jìn)軍的步伐算是邁出去了，但在高端酒企大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的背景下，留給中低端酒企翻身的時(shí)間不多了。

關(guān)鍵詞： 金種子酒 機(jī)構(gòu)投資者 貴州茅臺(tái)