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再融資新規(guī)落地三年來，公募基金參與定增的熱情持續(xù)高漲。

2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修改后的再融資新規(guī)，迄今已經(jīng)三年時(shí)間。三年來，多項(xiàng)制度的松綁重新激活了定增市場，也釋放了公募基金參與定增的熱情，公募基金共參與過518只股票的定增，參與總額將近1500億元。

與此同時(shí)，再融資新規(guī)中關(guān)于發(fā)行折價(jià)的放寬，也讓投資不確定性顯著降低，基金參與定增的盈利水平有所提高，吸引了不少明星基金經(jīng)理頻頻出手。在目前公募基金參與定增的未解禁公司中，近八成項(xiàng)目為浮盈狀態(tài)，浮盈最高的一筆定增的收益率甚至超400%。

公募參與定增近1500億元

定增市場的發(fā)展始于2006年，在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》頒發(fā)后，定增市場經(jīng)歷了萌芽、爆發(fā)、緊縮等多個(gè)階段，直到2020年再融資新規(guī)頒發(fā)，定增市場才重新復(fù)蘇。

2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修改后的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》和《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（統(tǒng)稱為“再融資新規(guī)”），此次修改顯著放寬了對主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板上市公司定向增發(fā)股票的監(jiān)管要求，具體包括對認(rèn)購者限售期、定向發(fā)行對象人數(shù)、最高發(fā)行折價(jià)、定價(jià)基準(zhǔn)日認(rèn)定等方面的放松，被機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為是定增市場的重大利好。

制度的松綁也再次點(diǎn)燃了資金參與熱情，三年以來，公募基金參與定增的熱情持續(xù)高漲。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年2月14日，再融資新規(guī)落地三年以來，公募基金共參與過518只股票的定增，參與成本的總額高達(dá)1451.36億元。僅今年以來，公募基金參與定增總規(guī)模已突破50億元，相較于去年同期增長近1.7倍。

“現(xiàn)在公募參與定增的熱情較高，和三年前新規(guī)落地有很大關(guān)系，特別是定價(jià)機(jī)制中，將不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折，發(fā)行折價(jià)率的空間擴(kuò)大；此外，鎖定期減半，由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，也很大程度上提高了定增對投資者的吸引力，投資不確定性顯著降低?！鄙虾Ｄ持行突鸸狙芯繂T表示。

其中，對公募基金最有吸引力的，是晶澳科技(行情002459,診股)分別于2020年10月和2022年5月發(fā)行的兩次定增，合計(jì)吸引了152只（按不同份額分開計(jì)算）基金參與，是近三年參與基金數(shù)量最多的股票。在2020年10月的定增中，晶澳科技的定增價(jià)格為21.3元/股，其截至2月15日收盤的最新股價(jià)為60.16元/股，如果持有至今大約浮盈182.44%。

興全合宜于2021年3月參與的錦江酒店(行情600754,診股)定增，為單只基金參與金額之首，成本總額高達(dá)9.4億元。該筆交易的定增價(jià)格為44.6元/股，而錦江酒店最新股價(jià)報(bào)收63.56元/股，如果興全合宜持有錦江酒店至今，大約浮盈42.51%。

最高浮盈超400%

由于參與定增能獲得比市場價(jià)格較低的折扣，近三年來，定增市場的盈利能力也相當(dāng)可觀。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月15日，在目前公募基金參與定增的未解禁公司中，近八成項(xiàng)目為浮盈狀態(tài)，為參與的公募基金提供了豐厚回報(bào)。

例如，南方全天候策略等基金于2022年1月參與了川能動(dòng)力(行情000155,診股)的定增，定增價(jià)格為3.45元/股，而截至2月14日，川能動(dòng)力的最新股價(jià)報(bào)收18.11元/股，該筆定增交易的浮盈高達(dá)424.93%，在目前公募基金參與的未解禁的定增項(xiàng)目中收益率最高。

再比如，興全多維價(jià)值、華夏磐潤兩年定開、財(cái)通內(nèi)需增長等基金于2022年12月參與了海蘭信(行情300065,診股)的定增，定增價(jià)格為9.81元/股，而海蘭信的最新股價(jià)為15.55元/股，上述幾只基金浮盈58.51%。

近期，多位明星基金經(jīng)理也在定增市場頻頻出手，低位搶籌尋找機(jī)會(huì)。

例如，2月14日，泉果基金發(fā)布公告，趙詣管理的泉果旭源三年參與了聯(lián)贏激光(行情688518,診股)非公開發(fā)行股票認(rèn)購，定增價(jià)格27.25元/股，總成本約7000萬元。截至2月15日收盤，聯(lián)贏激光報(bào)收37.39元/股，浮盈37.21%。

2月10日，中歐基金公告稱，周蔚文等管理的中歐時(shí)代先鋒股票、中歐明睿新常態(tài)混合，及該公司旗下中歐碳中和混合發(fā)起，參與錦浪科技(行情300763,診股)的非公開發(fā)行股票的認(rèn)購。此次交易的定增價(jià)格為150元/股，錦浪科技截至2月15日收盤為166.02元/股，浮盈10.68%。

今年定增投資注重“安全邊際”與“相對均衡”

展望后市，財(cái)通基金認(rèn)為，2023年定增投資的關(guān)鍵詞或是“安全邊際”與“相對均衡”。

第一，宏觀層面和市場層面上，影響A股市場的主要因素正在發(fā)生積極變化，市場情緒有望修復(fù)。主要包括三個(gè)變化：地緣沖突邊際影響逐步緩解；美聯(lián)儲加息或處于周期末端；在政策優(yōu)化的大背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度值得期待。從市場基本面的角度看，定增投資壓力較大的時(shí)期或已過去。

第二，估值層面上，與定增標(biāo)的市值較為接近的中證1000估值PE （TTM） 正處于近五年的24.22%分位，整體估值處于相對較低水平。

第三，標(biāo)的供給層面上，2022年發(fā)行數(shù)量下滑較多，而新一年的定增儲備項(xiàng)目較為充裕，或正處于蓄勢待發(fā)階段。

第四，定增長期配置價(jià)值層面上，回溯過去，定增在較長時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出一定的彈性及韌性，這種韌性或體現(xiàn)在市場相對承壓年份。具體到定增標(biāo)的的篩選上， 2023年可關(guān)注定增標(biāo)的的安全邊際，可以從基本面、行業(yè)景氣周期、折扣水平、估值水平等維度評估定增標(biāo)的的安全邊際，2023年的定增投資可以從行業(yè)、個(gè)股、風(fēng)格等維度保持“相對均衡”的配置。

勝恒投資更是旗幟鮮明的指出，定增市場走過第16個(gè)年頭、并經(jīng)歷了2個(gè)完整周期，從輝煌到暗淡到再次輝煌，定增市場再次迎來黃金發(fā)展期，也將迎來自2017年以來近5年最好的投資機(jī)遇。

原因之一在于，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)，市場也將全面改善，但勝恒投資也指出，從經(jīng)濟(jì)回暖到上市公司盈利改善、再到市場全年復(fù)蘇，存在一定滯后性，而定增又是“著眼當(dāng)下、布局未來”的投資品種，主要看未來退出時(shí)的市場情況。市場存在下半年走牛的條件，“今年投、明年退”，建議充分把握當(dāng)下定增布局期。

關(guān)鍵詞： 公募基金 安全邊際 基金經(jīng)理