【資料圖】

3月金股為：建發(fā)國際集團（地產）、山東藥玻(行情600529,診股)（建材）、中遠海特(行情600428,診股)（交運）、衛(wèi)星化學(行情002648,診股)（化工）、石英股份(行情603688,診股)（電新）、新澳股份(行情603889,診股)（紡服）、科銳國際(行情300662,診股)（社服）以及太極股份(行情002368,診股)（計算機）。

報告正文

一、策略觀點

進入3月，A股有望重回估值修復行情。國內經濟回溫已初現征兆，海外緊縮放緩正逐步兌現。進入 3 月，國內經濟恢復的成色、國內政策彈性以及海外貨幣政策三方面分歧都有望得到印證。國內信用環(huán)境大概率迎來底部回溫，市場有望重新回歸估值修復行情。行業(yè)配置上，建議關注：1 ）中周期景氣的高端制造及科技板塊，復合高增長較為確定，股價中長期上行趨勢沒有發(fā)生變化，建議關注信創(chuàng)、軍工；2 ）均衡配置低估值建筑地產鏈：建筑、建材、工程機械、銀行、地產等。主題上關注可選消費、數字經濟、自主可控科技帶來的投資機會。

二、2月組合回顧

行業(yè)組合優(yōu)于市場，個股組合優(yōu)于市場。上月“老佛爺”行業(yè)組合絕對收益-0.06%，表現優(yōu)于市場2.04%；“老佛爺”金股組合絕對收益-0.85%，表現優(yōu)于市場1.25%。2017年初以來“老佛爺”個股組合收益凈值為2.60。

三、3月金股推薦邏輯

地產行業(yè)：建發(fā)國際集團

公司充分享受國企母公司的支持，強化融資優(yōu)勢，打開成長空間。公司銷售、拿地齊頭并進，堅持一二線及延伸的周邊核心城市的布局，公司堅持“區(qū)域聚焦、城市深耕”，堅持“拿有利潤地”的策略，也將為優(yōu)化公司的盈利能力做保障，為未來高質量發(fā)展奠定良好的基礎。在行業(yè)陣痛期，公司規(guī)模逆勢增長，對內強化運營與產品研發(fā)，對外貫通全產業(yè)鏈的布局，行業(yè)護城河得到確立，整體競爭力扎實提升。

評級面臨的主要風險：銷售與結算不及預期；調控超預期收緊；融資持續(xù)收緊；多元業(yè)務發(fā)展不及預期。

建材行業(yè)：山東藥玻

定增助力，產能建設有望加速。上輪定增募集資金將主要用于40億支一級耐水藥用玻璃瓶以及年產5.6億只預灌封注射器擴產改造項目。公司是國內模制瓶龍頭，也是國內少有的中硼硅模制瓶自主生產廠商，借助此次定增，公司將進一步加速中硼硅模制瓶產能建設，擴大中硼硅產品的市場份額，提高市場競爭力。根據前期公告，一級耐水藥用玻璃瓶項目預估每年將實現25.32億元收入、6.50億元利潤，整體毛利率31.28%，投資回收期5.26年。預灌封注射器項目預估每年將實現收入11.76億元，凈利潤2.37億元，毛利率24.28%，投資回報期5.93年。

集采放量中，見效在23年。第7輪集采中選結果于2022年11月開始實施，根據中選結果，公司第七輪集采共有29個品種的注射劑中標，注射劑規(guī)格共239種，共211種明確規(guī)定要采用中性硼硅包裝。隨著集采落地，中硼硅模制瓶產品需求將逐漸增長。

持續(xù)推薦山東藥玻的產品結構優(yōu)化升級邏輯。公司高端產品產能建設順利，已達到點火條件。我國的中硼硅產品滲透率有望在一致性評價、關聯審批審評乃至藥品集采的推動下不斷提升，此次定增后山東藥玻產能加速建設，有望實現供需共振，實現新一輪成長。

評級面臨的主要風險：中硼硅產能消化不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料、海運成本上漲。

交運行業(yè)：中遠海特

全球特種船跨境運輸領導者，資產質量和半潛船毛利率改善提升財務狀況。公司當前擁有全球規(guī)模最大的多用途船和重吊船船隊，半潛船和紙漿船的規(guī)模也位居世界前列。公司近年來由于船舶老舊及環(huán)保新規(guī)限速計提較大船舶資產減值，對公司當前歸母凈利產生較大的影響，當前公司船舶資產質量明顯提升，后續(xù)減值壓力或將有所放緩，公司財務狀況或將明顯提升。半潛船2022年上半年由于油氣市場低迷導致毛利率較低，2023年公司半潛船盈利能力或明顯改善。

多用途船和重吊船：國內風電發(fā)展和產業(yè)鏈領先，風電設備出海景氣度較高。我國風電行業(yè)發(fā)展全球領先，風電機組近年來出口強勢，2021年出口規(guī)模大幅增加。2022上半年公司多用途船和重吊船出口貨物中約50%為風電設備，2023-2026年全球海風裝機量CAGR為37.8%，多用途船和重吊船運價雖跟隨集運運價高位有所回落，但當前仍處較高的位置，目前集運運價大幅回落已接近疫前水平，后續(xù)集運外溢影響或將逐步走弱，未來多用途船和重吊船的運價或將受益于風電設備出海仍維持在相對較高的位置。

半潛船和紙漿船：LNG需求提升海上鉆井市場蓬勃發(fā)展，紙漿船運力擴張貢獻業(yè)績增量。俄烏沖突后歐盟 LNG 需求明顯提升，FPSO等海上油氣開發(fā)投資增加。2022年Q4海上鉆井平臺需求迅速提升，公司2022Q4半潛船運量同比大幅增加254%，我們預計從2022年Q4開始，公司半潛船市場景氣度明顯上升。紙漿船運力持續(xù)擴張，截止2022年底，公司披露紙漿船運力已達到18艘，較2021年年增加5艘，其中4艘下半年交付使用，展望2023年，我們預計公司紙漿船運力將進一步擴張，另一方面考慮到當前紙漿船期租水平仍然較高，未來隨著國內經濟復蘇，紙漿進口需求有望持續(xù)向好支撐期租水平，預計2023年紙漿船新船運力投產將會使得公司紙漿船業(yè)績明顯放量。

汽車船：國產汽車出口不斷超預期，汽車船運力難以匹配出口需求。受益于新能源車崛起和汽車供應鏈優(yōu)勢，中國汽車出口市場近兩年實現較強增長，2021年汽車出口量實現翻倍，2022 年同比增長超過50%，2022年8月，我國汽車出口單月已超日本，未來我國或將成為世界第一大汽車出口國，在汽車出口需求旺盛的情況下，當前全球汽車船供不應求，汽車船運價已較2020年初漲幅超過10倍，同前國內汽車船運力緊缺，公司合營企業(yè)廣州遠海2022年訂造了21艘7000-7800車的汽車船，預計從2024年下半年開始交付，廣州遠海未來或將成為國內最大汽車船船東，汽車船業(yè)務未來有望打開公司成長空間。

評級面臨的主要風險：多用途及重吊船下行風險、燃油價格上漲風險、全球海上風電裝機不及預期風險、國內汽車出口不及預期風險、紙漿進口需求不及預期風險。

化工行業(yè)：衛(wèi)星化學

C2、C3產品產能繼續(xù)增加，新材料產品布局正在加快。C2項目二階段已順利投產，乙烷裂解制乙烯裝置、聚乙烯裝置、環(huán)氧乙烷裝置已實現滿負荷生產運行，為其配套的綠色新材料產業(yè)園項目一期，包括10萬噸/年乙醇胺、40萬噸/年聚苯乙烯、15萬噸/年電池級碳酸酯（6萬噸/年DMC、5萬噸/年EC、4萬噸/年DEC/EMC）預計分別于2022年下半年陸續(xù)建成試生產。公司的C3產業(yè)鏈也繼續(xù)推進產能建設，年產36萬噸丙烯酸及72萬噸酯技改項目、年產20萬噸精丙烯酸項目、年產35萬噸聚丙烯及25萬噸雙氧水（含2萬噸電子級）項目均在有序推進中。新材料新能源一體化項目加快建設進度，預計于2023年底建成。公司正在加快新材料產業(yè)布局，公司與浙江大學、華東理工大學等產學研平臺合作，加快推進年產1,000噸α-烯烴（700噸1-辛烯、300噸1-己烯）工業(yè)試驗裝置的建設，將為公司正在推進的綠色新材料產業(yè)園項目二期POE項目提供原料，有效解決α-烯烴“卡脖子”的問題。另外，公司牽手SK致新在連云港(行情601008,診股)徐圩新區(qū)合資建設中國首套EAA裝置，裝置生產規(guī)模為4萬噸/年，投資總額約為人民幣16.4億元。項目于2022年底開工建設，計劃2024年底投產。

評級面臨的主要風險：匯率大幅波動影響公司匯兌損益；油價和原材料價格異常波動影響公司產品價格和毛利；項目建設進度低于預期；安全環(huán)保風險等。

電新行業(yè)：石英股份

石英產品收入快速增長，合同負債維持高位：公司石英產品收入實現快速增長，其中半導體類產品、光伏類產品收入表現尤為突出。公司合同負債余額維持高位，預計后續(xù)有望隨訂單執(zhí)行逐步轉化為收入。

高純石英砂產能擴張?zhí)崴?，市占率有望進一步提升：目前，公司2萬噸/年高純石英砂二期項目基本達產，6000噸/年電子級石英產品項目于2022年10月達產。公司公告未來將年產1.5萬噸高純石英砂項目調整為年產6萬噸電子半導體石英材料項目，后續(xù)公司將針對市場需求，快速推進6萬噸/年三期項目建設，有望進一步提高公司的市占率。

評級面臨的主要風險：光伏政策風險；產品價格競爭超預期；下游擴產需求低于預期；國際貿易摩擦風險；技術迭代風險；疫情影響超預期。

紡服行業(yè)：新澳股份

毛精紡紗業(yè)務量價齊升，羊絨業(yè)務快速擴張。2022Q3單季公司實現營收10.1億元，同增6.3%，在疫情反復與去年高基數基礎下仍保持穩(wěn)健增長，展現出較強韌性。歸母凈利潤1.0億元，同增14.2%。分業(yè)務看，毛精紡紗線業(yè)務在羊毛價格上漲過程中順利實現傳導，前三季度平均銷售價格高于上年同期，規(guī)模效益進一步釋放；羊絨紡紗業(yè)務方面公司持續(xù)重視管理賦能，同時加大自主品牌的市場推廣力度，自營銷量較上年同期增長較快，帶動營收規(guī)模增長。公司積極開拓多元紗線產品，旗下業(yè)務均保持快速增長，驅動公司收入快速提升。

盈利能力持續(xù)提升。2022Q3單季毛利率19.6%，同增2.2pct，在羊毛價格上升背景下向終端傳導順利，同時規(guī)模效應釋放，整體盈利能力增長。公司控費情況較好，2022Q3費用率小幅提升，主要系公司加大營銷與管理投入，整體保持穩(wěn)健。在毛利率提升的帶動下2022Q3單季凈利率同增0.7pct至10.1%。存貨周轉天數同增20天至165天，主要系公司為后續(xù)銷售積極備貨，應收賬款周轉天數同降1天至33天，保持了穩(wěn)健的應收賬款管理。

多元業(yè)務快速發(fā)展，看好公司后續(xù)延續(xù)高增長。毛精紡業(yè)務上，公司產能規(guī)模效應持續(xù)釋放，通過以產促銷，在穩(wěn)固老客戶的同時不斷開拓新客戶（場景涵蓋多個細分運動領域），在體育服飾高景氣拉動下有望持續(xù)擴張下游需求訂單。此外，第二成長曲線羊絨業(yè)務快速發(fā)展，目前羊絨紗線業(yè)務仍處于市場拓展期，規(guī)模效應有待進一步顯現。此外毛條等產品亦在快速擴張。在多遠業(yè)務驅動下看好公司后續(xù)延續(xù)高增長。

評級面臨的主要風險：渠道擴張不及預期，疫情后消費復蘇恢復不及預期，新品銷售不及預期。

社服行業(yè)：科銳國際

22年業(yè)績同比上升，彰顯經營韌性。2022年公司預計實現歸母凈利潤2.78-3.03億元，同比增長10%-20%；預計實現扣非歸母凈利潤2.21-2.46億元，同比增長5.03%-17.01%；其中22年全年非經常損益對于業(yè)績影響的金額為5657萬元，21年為4190萬元，主要系收到各類政府補貼。公司全年業(yè)績整體符合預期，業(yè)績實現穩(wěn)健增長，彰顯良好的經營韌性。

靈活用工驅動收入持續(xù)增長，國內外業(yè)務協同發(fā)展。22年公司整體收入持續(xù)增長，現金流進一步改善。國內市場部分，靈活用工業(yè)務中的崗位外包需求活躍，收入同比增長明顯；中高端招聘業(yè)務和RPO業(yè)務收入受整體市場環(huán)境影響同比略有下降。國際市場部分，國內外招聘業(yè)務及需求持續(xù)表現活躍，各分支機構業(yè)務保持良性增長。隨著疫情政策的放開，短期靈活用工需求呈復蘇態(tài)勢，有望持續(xù)帶來收入增長。

數字化賦能高增長，挖掘下沉垂直市場增長點。公司在強化集團信息化、數字化建設的同時，持續(xù)升級優(yōu)化垂直招聘平臺“醫(yī)脈同道”“零售同道”，報告期內B、C兩端注冊數字持續(xù)增長；下半年公司推出新垂直招聘平臺“數科同道”，在醫(yī)藥、零售、智能制造、工業(yè)互聯、智能駕駛等領域提供人才匹配支持；此外，持續(xù)優(yōu)化推廣“禾蛙”&；SaaS平臺等技術產品。公司堅持大客戶驅動，同時在下沉垂直區(qū)域市場不斷拓展長尾客戶，挖掘新業(yè)績增長點。疫后企業(yè)招工需求有望持續(xù)恢復，在經濟復蘇和利好政策的持續(xù)驅動下，看好公司未來高成長空間。

評級面臨的主要風險：宏觀市場變化的風險、市場競爭風險風險、企業(yè)用工需求恢復不達預期。

計算機行業(yè)：太極股份

數字經濟迎頂層政策支撐?！蛾P于加強數字政府建設的指導意見》文件指出要打造泛在可及、智慧便捷、公平普惠的數字化服務體系，政策支持下，數字政府市場空間有望進一步擴大。公司通過打造“一網通辦”、“一網統(tǒng)管”和一體化社會管理產品體系，新中標北京、海南等多個省市的省部級數字政府項目，一體化政務服務平臺解決方案市場份額處于頭部位置。

人大金倉發(fā)展迅猛。公司增持人大金倉股權比例至51.3%，此外成為普華軟件第二大股東，構建出覆蓋操作系統(tǒng)、數據庫、中間件的基礎軟件產業(yè)體系。人大金倉在黨政、石油行業(yè)市占率領先，有望在信創(chuàng)浪潮中增厚公司收益。

評級面臨的主要風險：疫情影響收入增長；單項毛利率持續(xù)下滑。

四、風險提示

大盤系統(tǒng)性風險；個股層面暴雷。

關鍵詞： 多用途船 盈利能力 有望持續(xù)