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伴隨著奔馳卡車國產(chǎn)化的全面落地，盡快實現(xiàn)在中國商用車市場上的本土化運作，是擺在全球商用車巨頭們面前最重要的課題之一，其中就包括沃爾沃集團。不過，在江鈴汽車(行情000550,診股)出售江鈴重卡給沃爾沃卡車逾兩年后，如今項目突然生變。

2023年5月12日，江鈴汽車公告稱，由于未滿足完成交易的條件，江鈴汽車和沃爾沃協(xié)商一致同意，決定終止關(guān)于江鈴重汽100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易。這也意味著延宕兩年之久的江鈴重汽出讓股權(quán)給沃爾沃卡車項目畫上休止符。

國產(chǎn)沃爾沃卡車夭折，萬眾期盼一場空。消息傳遞到二級市場上，江鈴汽車股價直接低開低走，截至5月15日收盤，股價下跌1.96%，報收14.04元，總市值121億元。

八年重卡布局，宛若大夢一場

資料顯示，江鈴重汽前身是山西省汽車工業(yè)集團（后更名為太原重汽）。但由于經(jīng)營不善陷入發(fā)展困境，在2007年第一次被重組。中國兵器裝備集團及中國長安汽車(行情000625,診股)集團有限公司，將太原重汽重組為太原長安重汽，作為長安汽車進(jìn)入重卡領(lǐng)域的跳板，最終太原重汽沒能被盤活。數(shù)據(jù)顯示，太原重汽2011年的虧損已達(dá)1.4億元，2012上半年的總銷量為439輛。到2012年第一季度，太原重汽的凈資產(chǎn)僅為2.5億元，已難以實現(xiàn)正常運轉(zhuǎn)。

不過，江鈴汽車卻對太原重汽產(chǎn)生了興趣，公司在2012年7月以不超過2.7億元的價格，從長安手中接手太原重汽的全部股權(quán)，并于2013年1月將其更名為江鈴重汽，成為江鈴汽車旗下全資子公司。

對于江鈴汽車的舉動，市場幾乎都認(rèn)為是“刀口添血”。因為在2010年以前，受益于4萬億基建投資政策利好刺激，中國汽車行業(yè)掀起過一波重卡熱潮。但高潮過后便是冷清，據(jù)過往公開數(shù)據(jù)顯示，2011年我國重卡總銷量為88.06萬輛，同比下滑13.44%，且此后數(shù)年一直保持著兩位數(shù)百分比的降幅。

事實上，江鈴汽車以輕卡起家，對于進(jìn)軍重卡市場，卻懷揣“夢想”，意圖實現(xiàn)輕型商用車、重型商用車的全面覆蓋。為此，江鈴汽車曾不惜花費重金打造重卡產(chǎn)品，還引進(jìn)了福特汽車的發(fā)動機技術(shù)、駕駛室、底盤等，期望走高端化路線以在競爭激烈的重卡市場取得突破。相關(guān)的公開統(tǒng)計資料顯示，僅僅在購買技術(shù)許可和專利等方面，江鈴汽車就向福特共支付20億元。

雖然理想很豐滿，但現(xiàn)實很“骨感”。江鈴、福特合作的首款“威龍”重卡于2017年正式投產(chǎn)，但雙方都吃了在重卡市場沒有經(jīng)驗的虧，習(xí)慣用輕卡的經(jīng)驗來做重卡，率先投產(chǎn)2.3m窄體牽引車，而不是市場熱銷的寬體車型。其結(jié)局可想而知，2018年和2019年，江鈴重汽的銷量僅為1516輛和1080輛。2020年更不用說，前9月僅銷售1347輛，特別是9月，僅僅銷售81輛。

這明顯與江鈴重汽成立之初提出的“將建成年產(chǎn)10萬輛重型載貨車、10萬臺發(fā)動機的大型重卡企業(yè)，達(dá)產(chǎn)后主營業(yè)務(wù)將超200億元”的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。此后，江鈴汽車再未披露過其重卡的具體銷量，從此消失匿跡。

而江鈴重汽的慘淡經(jīng)營也導(dǎo)致了其連年虧損。據(jù)江鈴汽車公告，2019年，江鈴重汽凈虧損為3.04億元，2020年，凈虧損為5.2億元。2021年，江鈴重汽仍然呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，1月凈虧損為1213.7萬元。截至2020年底，江鈴重汽總負(fù)債為12.69億元，總資產(chǎn)為7.99億元，處于資不抵債的狀態(tài)。因此，2021年后，江鈴重汽停止所有的產(chǎn)銷工作。

可見，從2012年接手太原重汽時的雄心勃勃，到停止產(chǎn)銷工作，江鈴汽車花費八年時間在重卡市場的布局宛若一場夢。

拋售江鈴重汽 沃爾沃卡車接盤

數(shù)據(jù)顯示，2013年至2020年，江鈴重汽8年間一直處于虧損狀態(tài)，累計虧損達(dá)16.8億元。其中，公司2017年至2020年分別虧損2.2億元、3.48億元、3.02億元和5.22億元，共計近14億元。同時，鑒于江鈴重汽很高的資產(chǎn)負(fù)債率，已達(dá)到資不抵債的程度，如果繼續(xù)投資重卡業(yè)務(wù)，將會使江鈴汽車陷入艱難的境地，那拋售江鈴重卡這個“不良資產(chǎn)”可能就成為最好的選擇。

實際上，江鈴汽車拋售江鈴重汽早已有跡可循。2020年8月將其業(yè)務(wù)按照整車和發(fā)動機拆分為“江鈴重型汽車有限公司”和“江鈴動力”兩家獨立企業(yè)。同年10月，江鈴汽車以不低于約3.6億元的價格公開掛牌出售“江鈴動力”60%的股權(quán)。2021年1月，江鈴動力最終被云南云內(nèi)動力(行情000903,診股)集團有限公司以3.6億元摘牌。

而同一個月，江鈴汽車向“新”江鈴重汽增資11.42億元，增資完成后新江鈴重汽注冊資本增加至13.24億元。江鈴汽車披露，通過增資的方式降低新江鈴重汽的資產(chǎn)負(fù)債率，便于新江鈴重汽進(jìn)行業(yè)務(wù)重組。

在2021年5月7日，江鈴汽車曾披露，擬以不低于7.64億元的價格，通過山西省產(chǎn)權(quán)交易市場公開掛牌方式，出售全資子公司新江鈴重汽100%的股權(quán)。當(dāng)時，新江鈴重汽對接盤方開出要求：1、世界500強企業(yè)，2020年度在全球生產(chǎn)銷售重型卡車超過12萬輛；2、公司盈利，并在2018-2020年經(jīng)審計合并報表凈利潤率超過5%。

掛牌三個月后，江鈴汽車的重卡業(yè)務(wù)迎來“接盤俠”。8月23日晚間，江鈴汽車發(fā)布公告顯示，公司與Volvo Lastvagnar Aktiebolag （沃爾沃卡車公司）經(jīng)協(xié)商一致，就公司向其出售交易股權(quán)簽署《關(guān)于江鈴重型汽車有限公司100%股權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，購買價款確定為7.814億元。而且，沃爾沃卡車也按照相關(guān)交易規(guī)則支付保證金。

不過，這筆長達(dá)2年之久的交易，因政府審批事項未能在約定的時間內(nèi)完成，最終仍以失敗告終。需要提及的是，江鈴重汽命運頗為坎坷，此次交易已經(jīng)是其歷史上第三次轉(zhuǎn)手。

值得注意的是，2022年9月5日江鈴汽車發(fā)布公告稱公司于2022年9月2日接受機構(gòu)調(diào)研，其中就有一個問題涉及江鈴重汽項目進(jìn)展問題。當(dāng)調(diào)研機構(gòu)問及江鈴重卡目前經(jīng)營狀況如何，江鈴方面的回應(yīng)是“江鈴重汽的股權(quán)出售目前仍尚處于政府審批中?！?/P>

根據(jù)我國外商投資企業(yè)法律、法規(guī)的規(guī)定，對新設(shè)外商投資企業(yè)以及外資收購國內(nèi)企業(yè)股權(quán)必須經(jīng)過核準(zhǔn)一樣，對外商投資企業(yè)的外資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓也要經(jīng)過原政府主管部門的核準(zhǔn)。這是政府對外商投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的一個主要渠道。

核準(zhǔn)的意義不只是停留在程序上，而是要對外商股份轉(zhuǎn)讓的實質(zhì)內(nèi)容是否合法進(jìn)行審查。其次，股權(quán)轉(zhuǎn)讓得到核準(zhǔn)之后必須進(jìn)行工商變更登記。也就是說，外資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓合同生效需以原政府核準(zhǔn)部門的核準(zhǔn)和工商登記為必要條件，二者缺一不可。

隨著沃爾沃卡車接盤告吹，江鈴重汽這一“包袱”仍然背在江鈴汽車肩上。而江鈴汽車此次也表示，江鈴重汽已暫停生產(chǎn)和銷售，當(dāng)前主要開支為員工薪酬和設(shè)備維護(hù)等費用?！拔磥砉救詫⒗^續(xù)積極推進(jìn)江鈴重汽的重組工作，”江鈴汽車方面稱。

未來，江鈴重汽的資產(chǎn)將會花落誰家？鈦媒體APP會持續(xù)關(guān)注。

產(chǎn)銷、營收雙降，盈利卻增加江鈴汽車靠什么賺錢？

事實上，對江鈴汽車而言就算江鈴重汽能拋售，其自身當(dāng)下所面臨的問題也非常多。

財報顯示，2022年公司產(chǎn)銷分別實現(xiàn)28.16萬輛和28.20萬輛，同比分別下降17.09%和17.30%。在此情況下，營業(yè)收入也下滑14.54%至301億元?？梢?022年江鈴汽車產(chǎn)銷、營收雙降。然而神奇的是，公司歸母凈利潤同比增長59.37%至9.15億元，那么江鈴汽車靠什么賺錢？

從更能反映上市公司實力的歸母扣非凈利潤上看，去年江鈴汽車這一指標(biāo)為-2.3億元，同比減少875.15%。而在非經(jīng)常性損益項目及金額一欄中，2022年江鈴汽車計入當(dāng)期損益的政府補助為9.43億元。

這意味著，去年江鈴汽車賺到的錢并不是來自賣車，能夠盈利靠的都是政府“輸血”。

不僅如此，在2022年6月底，江鈴汽車還公告稱，南昌市土地儲備中心收儲公司一處國有土地等資產(chǎn)，該土地及地上建（構(gòu)）筑物（含房屋裝修補償）收購價款總額為7.59億元。而該物產(chǎn)處置，為江鈴汽車帶來的收益超3億元。

如果撇開這兩筆收入看，江鈴汽車的自我造血能力令人擔(dān)憂。

值得一提的是，今年一季度，江鈴汽車營收為75.26億元，較上年同期上升4.06%，其歸母凈利潤僅為1.83億元，較上年同期下降5.79%。3月30日晚間，江鈴汽車發(fā)布公告稱，公司收到南昌小藍(lán)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)撥付的扶持資金合計2億元，將計入公司2023年第一季度損益。

雖然自身業(yè)績存在諸多問題，但是江鈴汽車在分紅上一點也不吝嗇。

2020年江鈴汽車全年實現(xiàn)營業(yè)收入330.96億元，實現(xiàn)凈利潤5.51億元，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利34.76元（含稅），分紅總金額達(dá)30億元，是凈利潤的近6倍，這份分紅方案震驚一眾股民。當(dāng)然，2020年江鈴汽車的自我造血能力還不錯，歸母扣非凈利潤有4.05億元，積累的現(xiàn)金流也非常充沛，也還說的過去。

不過，時過境遷，2022年江鈴汽車分紅雖然比不上2020年，但是金額依舊不小。財報顯示，2022年度擬每10股派送4.24元（含稅）現(xiàn)金股息，按2022年12月31日總股本計算，共計提分紅基金3.66億元。

2022年的3.66億元分紅金額對江鈴汽車來說也是有壓力。畢竟去年江鈴汽車歸母扣非凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，而且近年來現(xiàn)金流狀況也不佳。在2020年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)到36.98億元，到2021年即降至17.6億元，而到2022年這一科目變成-15.19億元。而且今年一季度，這一科目仍未回正，為-7.22億元。

江鈴汽車近4年資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.8%、61.02%、67.54%、66.36%，并且截至2022年底，公司流動負(fù)債創(chuàng)下歷史新高，金額高達(dá)175.1億元，其中僅應(yīng)付賬款就有90.16億元。雖說公司賬面還有86.05億元貨幣資金，但是與175.1億元的流動負(fù)債相比，就顯得不那么充沛了，若再考慮到或還有3.66億元的分紅，恐怕未來的企業(yè)流動性就要進(jìn)一步受到考驗。

同時，鈦媒體APP還注意到，江鈴汽車在2022年還進(jìn)行11億元的短期借款，利率區(qū)間為2.35%至2.75%。一面大手筆分紅，一面百億負(fù)債，江鈴汽車如此窘境也難怪市場對分紅質(zhì)疑聲不斷。對此，鈦媒體APP還致電江鈴汽車，詢問公司分紅情況，但截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。

2022年年報顯示，江鈴前十大股東合計持有78.09%股份，其中大股東南昌市江鈴?fù)顿Y有限公司持有股份41%，第二大股東福特汽車持有32%，前兩大股東合計分紅就高達(dá)73%?？梢姡髅嫔?，江鈴汽車的分紅是面向全體股東。而實際最大贏家，是江鈴?fù)顿Y和福特。由此，輿論聲中不乏大股東變相套現(xiàn)的嫌疑。

強悍分紅的江鈴汽車，但是對于研發(fā)投入不增反降、尤為顯吝嗇。據(jù)江鈴汽車年報披露，2022年研發(fā)費用為14.83億元，同比去年下降13.21%。

業(yè)內(nèi)人士告訴鈦媒體APP，對處于新能源和燃油車新舊交替、產(chǎn)業(yè)換擋周期的汽車產(chǎn)業(yè)而言，重資產(chǎn)更重技術(shù)，要想紅海突圍，除了規(guī)模效應(yīng)，研發(fā)實力是關(guān)鍵。

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