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2023年5月18日，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（下稱“德冠新材”）將主板IPO上會。

需要指出的是，這并不是德冠新材第一次IPO上會，其曾科創(chuàng)板IPO過會，但之后卻選擇終止注冊。另外，德冠新材也曾創(chuàng)業(yè)板IPO，但也是以“折戟”收尾。

創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、主板都有痕跡

德冠新材主要從事功能薄膜和功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為客戶提供功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料。公司產(chǎn)品最終應用包括：白酒、乳制品、化妝品等產(chǎn)品包裝盒，書籍、雜志等印刷品封面裝飾保護，日化用品、食品、飲料、藥瓶等商品標簽和防偽標識，電子產(chǎn)品標簽及外包裝，以及電子制程耗材、家居裝飾材料等領域。

2012年4月，德冠新材便申請創(chuàng)業(yè)板IPO，并于次月獲得證監(jiān)會受理。

但不足一年，德冠新材在2013年3月申請撤回首次公開發(fā)行股票的申請材料。關于終止創(chuàng)業(yè)板IPO的原因，德冠新材主板IPO上會稿的法律意見書顯示，由于公司2012年度業(yè)績出現(xiàn)一定幅度下滑，已不符合當時有效的上市條件，因此決定主動撤回上市申請。

2020年6月，德冠新材把目標放在科創(chuàng)板上。并且，德冠新材于2020年12月科創(chuàng)板IPO過會，于2021年6月提交注冊。證監(jiān)會《發(fā)行注冊環(huán)節(jié)反饋意見落實函》問詢問題包括四個方面：（1）關于科創(chuàng)屬性和定位；（2）關于等外品銷售收入；（3）關于產(chǎn)能；（4）關于研發(fā)投入。

之后2021年11月，德冠新材選擇了終止科創(chuàng)板IPO。

科創(chuàng)板IPO歷程，數(shù)據(jù)來源：上交所

德冠新材主板IPO上會稿的法律意見書顯示，終止科創(chuàng)板IPO原因主要有兩個。一是，公司預計2021年凈利潤大幅增長，如能夠重新規(guī)劃募投項目將較大幅度增加募集資金規(guī)模，提升公司業(yè)務規(guī)模。募集資金的增加能夠進一步促進主營業(yè)務發(fā)展，提升業(yè)務規(guī)模和核心競爭力；二是公司股東、管理層基于國內(nèi)資本市場環(huán)境，結(jié)合公司自身的發(fā)展情況與長遠戰(zhàn)略規(guī)劃，認為更適合申請在主板進行首次公開發(fā)行并上市，故決定調(diào)整上市板塊。

關于第一個理由，某注冊會計師對記者表示，科創(chuàng)板募集資金多少并不完全由注冊稿的擬募資額決定。比如，2021年科創(chuàng)板上市公司禾邁股份(行情688032,診股)的注冊稿中擬募集資金才5.58億元，但實際募集資金55.78億元。

東方財富(行情300059,診股)顯示，2021年科創(chuàng)板新上市公司中有73家實際募集資金大于注冊稿中擬募集資金，比例為45.06%。比如，2021年科創(chuàng)板上市公司芯導科技(行情688230,診股)的注冊稿中擬募集資金才4.44億元，但實際募集資金20.22億元。

那么，德冠新材預計2021年凈利潤大幅增長，能否超募？

即使不考慮超募，科創(chuàng)板彼時發(fā)行市盈率明顯高于主板。

東方財富顯示，2021年主板121家新上市公司的平均發(fā)行市盈率為21.69倍，且僅有4家發(fā)行市盈率超過23倍，比例為3.31%。而除去非盈利企業(yè)后，2021年科創(chuàng)板153家新上市公司的平均發(fā)行市盈率為59.17倍，超過23倍的為105家，比例為68.63%。

一邊是覺得業(yè)績猛增，募資額跟不上，一邊卻選擇平均市盈率可能更低的板塊，德冠新材是出于什么考慮？第二個理由所說的“更適合”主板上市，具體是什么原因，是否跟當初證監(jiān)會問詢的“科創(chuàng)屬性和定位”有關？

業(yè)績下滑，機器設備成新率下降

德冠新材曾在科創(chuàng)板IPO注冊階段，被證監(jiān)會問詢成新率方面的問題。比如，截至2020年12月31日，德冠新材固定資產(chǎn)中機器設備的成新率為32.17%。而同行業(yè)可比公司斯迪克(行情300806,診股)截至2019 年6月30日機器設備的成新率為64.58%。證監(jiān)會要求德冠新材結(jié)合生產(chǎn)線的啟用時間及更新改造情況，說明是否存在生產(chǎn)設備成新率較低、產(chǎn)品先進性不足等情況。

此次主板IPO，德冠新材機器設備的成新率為26.49%，成新率更低，是否會被監(jiān)管層關注？

另外，關于成新率，德冠新材主板IPO上會稿中也有相關風險提示，即未來進行設備更新改造和維修的費用可能增加，進而影響公司的盈利水平。

科創(chuàng)板IPO注冊階段被證監(jiān)會問詢摘要，數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會

財務數(shù)據(jù)方面，德冠新材2020年至2022年（下稱“報告期”）的營業(yè)收入分別為10.21億元、13.14億元、12.89億元，歸母凈利潤分別為0.9億元、1.91億元、1.64億元。

其中，德冠新材2022年營業(yè)收入同比下降1.95%的情況下，其歸母凈利潤同比下降14.32%。并且，德冠新材2022年扣非后歸母凈利潤下降更多，同比下降17.28%，由2021年的1.96億元下降至2022年的1.62億元。

原因之一為，德冠新材主營業(yè)務毛利率由2021年的27.35%下降至2022年的22.75%，減少了4.6個百分點。關于毛利率，德冠新材在上會稿中表示，主要系受到市場景氣度回落的影響，主要產(chǎn)品銷售單價有所下降。

受此影響，德冠新材主營業(yè)務毛利由3.5億元下降至2.86億元，減少了6475.48萬元?？梢园l(fā)現(xiàn)，德冠新材毛利下降金額超過歸母凈利潤的下降金額。原因包括，德冠新材2022年管理費用和研發(fā)費用均有所下降。比如，德冠新材2022年管理費用中職工薪酬減少832.83萬元。其中董事長兼總經(jīng)理羅維滿在德冠新材的稅前薪酬由2021年的235.11萬元降至208.11萬元，董事兼副總經(jīng)理羅軼健由180.75萬元降至157.27萬元。德冠新材研發(fā)費用則由4925.51萬元降至4694.02萬元。

換句來說，德冠新材2022年管理費用中職工薪酬、研發(fā)費用等若不減少，則其2022年歸母凈利潤可能下降更多。

另外，德冠新材2023年第一季度經(jīng)審閱的財務數(shù)據(jù)也不好看。德冠新材2023年第一季度營業(yè)收入同比下降5.78%，歸母凈利潤下降18.2%。對此，德冠新材在上會稿中表示，這一時期，雖然公司功能薄膜銷量較去年同期增長11.96%，但受功能薄膜產(chǎn)品銷售價格較去年同期下降14.90%的影響，導致公司營業(yè)收入較去年同期有所下降。并且，由于單價下降幅度快于單位成本下降幅度，所以毛利率、凈利潤、扣非后歸母凈利潤均較去年同期下降。

深交所在審核中心意見落實函中要求德冠新材說明報告期后的業(yè)績情況。

關于2023年上半年，德冠新材基于公司目前已實現(xiàn)的經(jīng)營業(yè)績、目前的訂單情況、經(jīng)營狀況以及市場環(huán)境預計，營業(yè)收入同比下降6.07%至10.76%，歸母凈利潤同比下降12.12%至20.8%，扣非后歸母凈利潤同比下降10.97%至19.87%。對此，德冠新材在回復函中表示，業(yè)績同比下滑主要系受市場因素和原材料價格下降影響，主要產(chǎn)品銷售價格有所下降。

2023年上半年業(yè)績預計情況，數(shù)據(jù)來源：公開資料

這里提一下，雖然德冠新材在回復函中也對2023年全年業(yè)績進行相關表述。即公司2條新增功能性BOPP薄膜生產(chǎn)線將于2023年7月后陸續(xù)投產(chǎn)，公司無膠膜等主要功能薄膜產(chǎn)品的產(chǎn)能將在年內(nèi)提升2萬噸左右，憑借公司良好的產(chǎn)銷率水平，公司功能薄膜產(chǎn)品絕大部分可以實現(xiàn)對外銷售，公司能夠通過以量補價的方式提高2023年營業(yè)收入，使得公司經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定，公司2023年預計營業(yè)收入為13.45億元，較2022年同比增長4.39%。

但是相關2023年預計業(yè)績并沒有歸母凈利潤或扣非后歸母凈利潤。那么，這兩個數(shù)據(jù)將會如何？

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