(資料圖)

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，買基金比起買個(gè)股要方便得多，投資指基更是如此，因?yàn)椴簧僦笖?shù)都精選了相對(duì)優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，再加上指數(shù)投資期限較長(zhǎng)，并且成份股變動(dòng)較少，投資者完全可以借此獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益，如果是指增基金的話，沒(méi)準(zhǔn)還能獲得“意外之喜”。更重要的是，指基自身即按照指數(shù)成分股配置，投資者由此可以省去配置一籃子個(gè)股的大量成本，對(duì)于成分股眾多的大盤寬基指數(shù)（例如滬深300或者中證1000）尤其如此。

指基擁有如此好處，就連股神巴菲特也為此折腰，他與對(duì)沖基金經(jīng)理泰德·西德斯著名的“十年賭約”（賭標(biāo)普500指基2008-2017年內(nèi)能跑贏任意5只主動(dòng)管理型對(duì)沖基金）就是最好的案例。當(dāng)然巴菲特先生可能想不到，指基具有如此優(yōu)勢(shì)，但許多國(guó)內(nèi)指基今年以來(lái)的表現(xiàn)卻和標(biāo)的指數(shù)南轅北轍，就連指增基金也“增了個(gè)寂寞”。

01

增強(qiáng)指基，還是“增強(qiáng)跑偏”？

按照一般定義，指基主要是通過(guò)適當(dāng)配置成份股等品種，讓自身扣費(fèi)前的凈值表現(xiàn)盡可能貼近標(biāo)的指數(shù)，跟蹤誤差也就成為了評(píng)判產(chǎn)品運(yùn)行效果的重要指標(biāo)——因?yàn)榕c其買入一只偏離嚴(yán)重的指基，投資者買入主動(dòng)管理的股基反倒更直接。從以往的基金運(yùn)行實(shí)務(wù)來(lái)說(shuō)，不論指基還是指增，大幅偏離標(biāo)的指數(shù)一般很少發(fā)生，但今年初以來(lái)卻是另一番景象。

根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)，按主代碼及東財(cái)基金分類計(jì)算，1447只年初以來(lái)有可比數(shù)據(jù)的指基當(dāng)中，591只跑輸比較基準(zhǔn)，其中有93只基金凈值跑輸基準(zhǔn)幅度在3個(gè)百分點(diǎn)及以上。如果將統(tǒng)計(jì)范圍縮窄至指增產(chǎn)品，情況將更加嚴(yán)重，因?yàn)?23只可比增強(qiáng)指基當(dāng)中有120只跑輸基準(zhǔn)，其中31只跑輸基準(zhǔn)超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。

從產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上來(lái)說(shuō)，指增基金賦予基金經(jīng)理的自主權(quán)比傳統(tǒng)的指數(shù)基金略大，基金經(jīng)理可以在全市場(chǎng)股票當(dāng)中模擬標(biāo)的指數(shù)的構(gòu)成，而不是傻瓜式配置指數(shù)成分股。這種情況下，指增基金的主要目的就是在標(biāo)的指數(shù)的基礎(chǔ)上“錦上添花”，和指數(shù)的表現(xiàn)存在偏離是被允許的，這也是該類基金的主要盈利來(lái)源之一。

不過(guò)指增基金本質(zhì)上仍是指數(shù)基金，意味著嚴(yán)重偏離基金表現(xiàn)并不正常，嚴(yán)重跑輸標(biāo)的指數(shù)尤其如此。動(dòng)輒跑輸指數(shù)超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)，高者甚至達(dá)到8.7%，難免讓投資者懷疑跟蹤的有效性。

02

集中跟蹤，還是“集體跑偏”？

說(shuō)到指數(shù)基金，就不得不說(shuō)標(biāo)的指數(shù)的選擇，這也正是其靈魂所在。

指數(shù)基金所選擇的指數(shù)大多可以分為寬基和窄基兩類，其中前者以滬深300、中證500等覆蓋面廣的指數(shù)為主，后者主要是以證券、消費(fèi)、白酒等特定行業(yè)或概念的指數(shù)為主，二者各有偏重。從實(shí)務(wù)上來(lái)看，目前運(yùn)行中的指基多以跟蹤寬基指數(shù)為主，跟蹤滬深300指數(shù)的基金尤為集中。但看起來(lái)，跟蹤寬基指數(shù)并未能讓指基們獲得更好的回報(bào)。

同樣是根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)，按主要標(biāo)的指數(shù)計(jì)算，前述591只跑輸基準(zhǔn)的指基共計(jì)跟蹤了245個(gè)指數(shù)，其中前十只指數(shù)的跟蹤基金都超過(guò)8只。從數(shù)據(jù)上看，這些指數(shù)年初以來(lái)的漲跌幅絕對(duì)值并不算大，最大的科創(chuàng)50也只是上漲6%，指基跟蹤起來(lái)的難度似乎并不算大。但個(gè)別指基和標(biāo)的指數(shù)的偏離似乎過(guò)于嚴(yán)重。

以當(dāng)中知名度較高的滬深300指數(shù)為例，按主代碼計(jì)算，全市場(chǎng)共有95只可比指基跟蹤該指數(shù)，其中有54只年初以來(lái)的超額收益為負(fù)，12只的超額收益甚至低于-3%。更重要的是，超額收益最低的前10只滬深300指基全為指增產(chǎn)品，意味著這些基金經(jīng)理沒(méi)能給指基“錦上添花”。

誠(chéng)然，集中跟蹤少數(shù)寬基指數(shù)，意味著配置組合時(shí)的沖擊成本會(huì)低很多，配置難度也更低，但在指數(shù)類公募“內(nèi)卷”嚴(yán)重，大量基金集中跟蹤少數(shù)指數(shù)的情況下，基金若想獲得更高的超額收益，少不了“另辟蹊徑”，例如指增產(chǎn)品增配指數(shù)中的某些特定板塊或個(gè)股就是如此——考慮到公募有較為嚴(yán)格的風(fēng)控制度（可投品種一般少于私募），這或許也是無(wú)奈之舉。

不過(guò)問(wèn)題是，指基如此增減配，其結(jié)果頗類似主動(dòng)公募，做對(duì)皆大歡喜，做錯(cuò)則難免“一失足成千古恨”，這也非?？简?yàn)基金經(jīng)理個(gè)人的操作能力。

03

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：基本面因子或?qū)⒒嘏?/STRONG>

與私募偏重量?jī)r(jià)配合的情況不同，公募大多以求穩(wěn)為主，反映在指增產(chǎn)品上就是偏重基本面因子的表現(xiàn)。在部分機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，雖然眼下面臨壓力，但不排除該因子未來(lái)回暖的可能性。

根據(jù)證券時(shí)報(bào)的報(bào)道，有指增產(chǎn)品的基金經(jīng)理認(rèn)為，之所以指增基金今年以來(lái)“賺了指數(shù)不賺錢”，主要和量?jī)r(jià)因子比基本面因子表現(xiàn)更優(yōu)有關(guān)，但公募由于交易費(fèi)用、換手率、合規(guī)風(fēng)控等方面的限制，很難發(fā)揮量?jī)r(jià)因子的優(yōu)勢(shì)。在他看來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)在一類方向過(guò)度集中，后期難免會(huì)均值回歸，雖然時(shí)間點(diǎn)很難預(yù)測(cè)，但基本面因子從3月下旬以來(lái)已逐漸有所表現(xiàn)。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，到二季報(bào)窗口期，基本面和量?jī)r(jià)因子的割據(jù)局面可能出現(xiàn)較大反轉(zhuǎn)。

招商證券(行情600999,診股)在5月22日的一份研報(bào)中也指出，前期市場(chǎng)熱點(diǎn)在過(guò)去一周明顯退潮，資金高低切換明顯，前期持續(xù)低迷的盈利質(zhì)量因子迎來(lái)了集體大爆發(fā)，流動(dòng)比率、長(zhǎng)期債務(wù)權(quán)益比、毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等因子的表現(xiàn)均進(jìn)入前十。展望后市，隨著前期熱門板塊退潮以及海外擾動(dòng)的逐漸瓦解，市場(chǎng)大概率會(huì)回到基本面驅(qū)動(dòng)。