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經(jīng)歷了近兩年調(diào)整后的醫(yī)藥板塊，在去年9月先于大盤見底，迎來(lái)了一波快速的上漲，區(qū)間最大漲幅超過了25%。但在春節(jié)假期之后，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，近期在海外市場(chǎng)波動(dòng)的擾動(dòng)之下，震蕩力度還有所加大。

那么醫(yī)藥還值得投資嗎？整體而言，在國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的宏觀政治環(huán)境之下，醫(yī)藥作為內(nèi)需+剛需的確定性長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè)（人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級(jí)的需求等），當(dāng)前板塊的綜合比較優(yōu)勢(shì)明顯，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

1、醫(yī)藥的“昨天”：長(zhǎng)期回報(bào)出眾，但多因素疊加下已連續(xù)兩年調(diào)整

與消費(fèi)和科技這兩大行業(yè)類似，醫(yī)藥也是屬于長(zhǎng)坡厚雪的賽道，受到眾多投資者的青睞。無(wú)論是在美股還是A股，醫(yī)藥行業(yè)短期可能會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，但是卻有著相對(duì)優(yōu)異的長(zhǎng)期表現(xiàn)。

截至2023年3月31日，萬(wàn)得醫(yī)療保健指數(shù)自2000年設(shè)立以來(lái)的收益率為966.3%，在萬(wàn)得十一個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第二，僅次于消費(fèi)、遠(yuǎn)超其他行業(yè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2000.01.01-2023.03.31

實(shí)際上，在2019年至2021年中的這場(chǎng)牛市中，得益于快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，以及全球相對(duì)寬松的流動(dòng)性，作為成長(zhǎng)板塊的醫(yī)藥行業(yè)，成為了眾多投資者追逐的熱門行業(yè)，取得了相對(duì)較好的表現(xiàn)，板塊內(nèi)也誕生了很多數(shù)倍漲幅的牛股。

但是，從2021年6月至2022年9月，由于受到一系列海內(nèi)外、行業(yè)內(nèi)因素的影響，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)了業(yè)績(jī)和估值雙殺的局面，很多醫(yī)藥個(gè)股均經(jīng)歷了大幅調(diào)整，估值也被壓縮至歷史低位附近，令很多投資者“談醫(yī)色變”。

2、醫(yī)藥的“現(xiàn)在”：利好因素推動(dòng)，重新站上新一輪大周期的起點(diǎn)

希望總是在絕望處孕育。在經(jīng)歷了近兩年的調(diào)整之后，壓制醫(yī)藥板塊的因素正在逐漸淡去，且隨著防疫政策的調(diào)整，各種利好因素也紛至沓來(lái)，行業(yè)正處于由量變向質(zhì)變的轉(zhuǎn)變當(dāng)中，并重新站上了新一輪大周期的起點(diǎn)，也再次迎來(lái)了中長(zhǎng)期布局的好時(shí)機(jī)。

首先，醫(yī)藥重回復(fù)蘇軌道。企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，是投資者最為關(guān)注的變量之一。隨著防疫政策的調(diào)整，醫(yī)院端業(yè)務(wù)也正在回歸常態(tài)化，線下診療活動(dòng)逐步恢復(fù)，醫(yī)院收入會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，行業(yè)的基本面有望迎來(lái)修復(fù)，將邁入一個(gè)新的大周期。

根據(jù)分析師一致性預(yù)測(cè)，在2023年和2024年，申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)成分股的營(yíng)收和利潤(rùn)的增速，都將重新回到正增長(zhǎng)的軌道，且都保持著兩位數(shù)的快速增長(zhǎng)。

其次，集采的影響正在鈍化。集采政策是過去一兩年影響投資者情緒的關(guān)鍵因素，但是隨著時(shí)間的推移，其對(duì)行業(yè)的影響正在弱化，且出現(xiàn)了邊際放緩的趨勢(shì)。

從去年下半年以來(lái)，集采政策有了邊際變緩的趨勢(shì)，并且更加鼓勵(lì)創(chuàng)新，如明確暫不將創(chuàng)新醫(yī)療(行情002173,診股)器械納入集采、口腔種植技耗分離定價(jià)等。此外，醫(yī)療設(shè)備也成為新基建的重要領(lǐng)域，國(guó)家也在加大這方面的投入，比如鼓勵(lì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)低息貸款購(gòu)買醫(yī)療設(shè)備。

再次，海外流動(dòng)性拐點(diǎn)顯現(xiàn)，實(shí)際利率下行有望推動(dòng)生物醫(yī)藥板塊。作為成長(zhǎng)性行業(yè)，醫(yī)藥生物板塊對(duì)美債利率較為敏感，且呈負(fù)相關(guān)。在經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的大幅加息之后，海外經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)關(guān)鍵的位置，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程或已經(jīng)進(jìn)入尾聲，未來(lái)美債利率將有望下行，生物醫(yī)藥的估值有望進(jìn)一步回升。

由于估值處于歷史低位，再加上行業(yè)處于復(fù)蘇階段，有著相對(duì)較高的投資性價(jià)比，醫(yī)藥板塊獲得了機(jī)構(gòu)資金的關(guān)注。據(jù)招商證券(行情600999,診股)統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月末，公募基金持有醫(yī)藥生物行業(yè)的倉(cāng)位占比達(dá)到了11.70%，獲基金主動(dòng)增持的比例高達(dá)1.96%，也是去年第四季度公募基金增持最多的板塊。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券，截至2022.12.31。分類為申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)。

3、醫(yī)藥的“未來(lái)”：老齡化，為醫(yī)藥進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間

在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段的背景下，兼具創(chuàng)新屬性的醫(yī)藥行業(yè)，尤其是生物技術(shù)這一細(xì)分行業(yè)，是中長(zhǎng)期政策支持的重點(diǎn)領(lǐng)域，被作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能培育。在二十大報(bào)告中，與信息技術(shù)、人工智能等行業(yè)一起，生物技術(shù)上升至“未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎、新動(dòng)能”的行業(yè)之一，醫(yī)藥行業(yè)其他細(xì)分領(lǐng)域也得到了政策重視。

長(zhǎng)期來(lái)看，作為剛需性質(zhì)的行業(yè)，隨著中國(guó)老齡化問題的加劇、醫(yī)療保健意識(shí)的增強(qiáng)和人均收入水平的提升，我國(guó)的醫(yī)藥需求將不斷增長(zhǎng)，這也進(jìn)一步打開了未來(lái)行業(yè)發(fā)展的天花板。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)我國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)將于2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)至2.29萬(wàn)億元，2020年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)9.6%，并將以5.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率于2030年達(dá)到2.99萬(wàn)億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：frost &； sullivan，東方證券(行情600958,診股)研究所。

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