鄭煤機(jī)（601717.SH、00564.HK）分拆旗下鄭州恒達(dá)智控科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒達(dá)智控”）科創(chuàng)板IPO迎來實(shí)質(zhì)進(jìn)展。日前，上交所正式受理了恒達(dá)智控的首發(fā)申請(qǐng)。

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長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，鄭煤機(jī)為恒達(dá)智控控股股東，也是恒達(dá)智控第一大客戶，鄭煤機(jī)及其控制公司貢獻(xiàn)了三成左右收入。

近年來，恒達(dá)智控經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速提升，但凈利潤(rùn)“含金量”并不算高。在這背后，應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模高企，給現(xiàn)金流帶來了不小的壓力。截至2023年3月末，恒達(dá)智控的應(yīng)收賬款和存貨賬面價(jià)值合計(jì)為16.77億元，占公司資產(chǎn)總額的比例高達(dá)51.48%。

值得關(guān)注的是，在去年實(shí)施增資擴(kuò)股之前，恒達(dá)智控一直為鄭煤機(jī)的全資子公司。2020年至2022年，恒達(dá)智控連續(xù)向鄭煤機(jī)大額分紅，三年合計(jì)分紅14億元，占同期歸母凈利潤(rùn)的83.55%。其中，2022年一口氣現(xiàn)金分紅7.5億元，超過同期歸母凈利潤(rùn)。

鄭煤機(jī)為控股股東及第一大客戶

資料顯示，恒達(dá)智控最早由鄭煤機(jī)于2009年發(fā)起設(shè)立。2022年年末，恒達(dá)智控整體變更為股份公司。2023年4月，鄭煤機(jī)正式宣布將分拆恒達(dá)智控在上交所科創(chuàng)板上市，國(guó)慶節(jié)前上交所正式受理了恒達(dá)智控的科創(chuàng)板首發(fā)申請(qǐng)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，作為鄭煤機(jī)的控股子公司，恒達(dá)智控的業(yè)務(wù)與鄭煤機(jī)之間存在緊密的聯(lián)系，由此產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較高。

招股書顯示，2020年至2023年一季度（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），恒達(dá)智控對(duì)鄭煤機(jī)及其控制的其他子公司銷售金額分別為4.76億元、5.96億元、8.16億元、1.67億元，占公司各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為32.69%、32.23%、33.60%、27.46%，且鄭煤機(jī)均為恒達(dá)智控第一大客戶。

此外，報(bào)告期內(nèi)，恒達(dá)智控對(duì)鄭州速達(dá)工業(yè)機(jī)械服務(wù)股份有限公司等其他關(guān)聯(lián)方銷售的金額占比分別為1.43%、1.76%、2.92%、1.93%，上述關(guān)聯(lián)方為鄭煤機(jī)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

據(jù)了解，目前恒達(dá)智控的產(chǎn)品主要應(yīng)用于煤炭智能開采領(lǐng)域，主要客戶為煤炭生產(chǎn)企業(yè)和煤炭綜采裝備制造企業(yè)。而鄭煤機(jī)系國(guó)內(nèi)煤炭綜采裝備制造領(lǐng)先企業(yè)，主要從事液壓支架等綜采裝備的生產(chǎn)與銷售。

本次發(fā)行前，鄭煤機(jī)直接持有恒達(dá)智控85.0197%的股權(quán)，并與其一致行動(dòng)人鄭州峰恒合計(jì)持有恒達(dá)智控86.23%股權(quán)，對(duì)恒達(dá)智控具有絕對(duì)的控制地位。不過，由于鄭煤機(jī)無控股股東及實(shí)控人，恒達(dá)智控也無實(shí)控人。

需要注意的是，恒達(dá)智控近年來持續(xù)保持高比例分紅，而鄭煤機(jī)為最大受益方。

招股書顯示，根據(jù)公司當(dāng)時(shí)獨(dú)資股東鄭煤機(jī)作出的股東決定，2020年至2022年，恒達(dá)智控分別向鄭煤機(jī)派發(fā)現(xiàn)金股利3.5億元、3億元、7.5億元（均含稅），占公司各期歸母凈利潤(rùn)的83.43%、57.34%、102.33%。粗略計(jì)算，上述三年時(shí)間內(nèi)，恒達(dá)智控合計(jì)向鄭煤機(jī)分紅14億元，占同期公司歸母凈利潤(rùn)的83.55%。

而按照計(jì)劃，此次恒達(dá)智控?cái)M公開發(fā)行新股不超過6352.94萬股，募集資金總額不超過25億元，分別投入到煤礦智能化產(chǎn)品智能制造示范基地建設(shè)項(xiàng)目、煤礦智能產(chǎn)品研發(fā)實(shí)驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目、智能供液系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，公司將使用2.5億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

應(yīng)收賬款和存貨擠壓現(xiàn)金流

背靠鄭煤機(jī)，近年來恒達(dá)智控的業(yè)績(jī)規(guī)模以及市場(chǎng)地位不斷提升。

根據(jù)格物致勝統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年，恒達(dá)智控電液控制系統(tǒng)、智能集成管控系統(tǒng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別達(dá)到38%和40%，均排名國(guó)內(nèi)第一；液壓控制系統(tǒng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到28%，排名國(guó)內(nèi)前列。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年一季度，恒達(dá)智控分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.54億元、18.5億元、24.28億元、6.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.2億元、5.23億元、7.33億元、2.09億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.7億元、4.79億元、7.11億元、2.09億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，盡管經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體提升較快，但恒達(dá)智控的業(yè)績(jī)“含金量”并不算高。上述報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.83億元、4.61億元、6.75億元、-4476.41萬元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率分別為67.59%、87.86%、92%、-21.38%，同期公司銷售收現(xiàn)比率分別為56.27%、58.72%、53.65%、36.44%，整體比例均相對(duì)較低。

恒達(dá)智控經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與同期凈利潤(rùn)產(chǎn)生差異，主要受到存貨余額、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目等變動(dòng)所致。截至各報(bào)告期末，恒達(dá)智控存貨賬面價(jià)值分別為3.49億元、5.1億元、5.9億元、6.6億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為21.85%、23.96%、19.10%、20.25%；同期，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.18億元、5.68億元、7.22億元、10.17億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為26.16%、26.70%、23.37%、31.23%。

粗略計(jì)算，截至2023年3月末，恒達(dá)智控的應(yīng)收賬款和存貨賬面價(jià)值合計(jì)為16.77億元，占公司資產(chǎn)總額的比例高達(dá)51.48%。這對(duì)恒達(dá)智控營(yíng)運(yùn)資金將帶來不小的壓力。

值得關(guān)注的是，在被分拆上市之前，恒達(dá)智控也曾引入外部股東，為此次IPO做準(zhǔn)備。招股書顯示，2022年9月，恒達(dá)智控實(shí)施增資擴(kuò)股，公司核心骨干員工投資設(shè)立的員工持股平臺(tái)鄭州峰恒、鄭州群達(dá)以及公司部分董事、高級(jí)管理人員以35.18元/注冊(cè)資本的價(jià)格入股。同時(shí)，鄭煤機(jī)總部和煤機(jī)板塊的核心骨干員工投資設(shè)立的員工持股平臺(tái)、鄭煤機(jī)部分高管以及機(jī)構(gòu)投資方泓松投資、河南轉(zhuǎn)型發(fā)展基金等以52.77元/注冊(cè)資本的價(jià)格入股，同一筆增資中，二者價(jià)格相差超33%。

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