2023年二季度，我國國際收支整體延續(xù)了一季度以來的“一順一逆”格局?；A(chǔ)賬戶（經(jīng)常賬戶+直接投資項）順差規(guī)?；芈?、證券投資賬戶的資本外流壓力較去年有所緩和，均顯示出今年二季度人民幣匯率偏弱主要由國內(nèi)經(jīng)濟基本面偏弱驅(qū)動。往后看，近期離岸/在岸人民幣匯率的走勢已有所企穩(wěn)，因此短期需更加關(guān)注邊際變化。10月初即將迎來國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的密集披露，若經(jīng)濟基本面修復(fù)得到數(shù)據(jù)驗證或能為人民幣匯率形成支撐。中長期視角下，匯率的核心仍在于基本面，若市場對于未來經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)暖，疊加美聯(lián)儲加息周期進入尾聲，或能夠帶來對直接投資賬戶和證券投資賬戶修復(fù)，屆時人民幣匯率或存在反彈可能。

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▍經(jīng)常賬戶：韌性與壓力并存。

今年二季度，貨物順差維持韌性、服務(wù)逆差邊際走闊、初次收入逆差擴大共同驅(qū)動我國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模較一季度讀數(shù)有所回落。具體來看，出口逐步承壓疊加進口疲弱，貨物順差規(guī)模保持韌性，成為經(jīng)常項目順差的重要支撐；運輸收入下降和跨境活動修復(fù)推動服務(wù)逆差邊際走闊；我國初次收入逆差或因季節(jié)性因素走闊，但同比維度來看該項逆差規(guī)模有所收斂。

▍金融賬戶：資本外流壓力尚存，但較去年已明顯緩和。

2023年二季度，我國“非儲備性質(zhì)的金融賬戶”逆差規(guī)模有所收窄，儲備資產(chǎn)小幅增加。其中：

1）外商來華直接投資規(guī)模下降明顯，成為今年二季度直接投資項逆差走闊的主要拖累項。盡管我國FDI存在結(jié)構(gòu)性亮點，但后續(xù)外商來華直接投資或繼續(xù)面臨地緣政治因素、全球經(jīng)濟增長壓力等因素擾動，穩(wěn)外資仍需政策加碼；

2）證券投資賬戶中，股債市場的資本外流壓力較去年均有所緩和。展望未來，對于國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)程度和幅度的預(yù)期博弈、中美利差倒掛等因素擾動仍存，國內(nèi)股債兩市的資本流動或仍有波動，但整體的流出壓力或較去年明顯緩和；

3）其他賬戶投資錄得小幅順差，對我國國際收支自主平衡起到重要作用。

▍總結(jié)：

2023年二季度，我國國際收支整體延續(xù)了一季度以來的“一順一逆”格局?；A(chǔ)賬戶（經(jīng)常賬戶+直接投資項）順差規(guī)?；芈?、證券投資賬戶的資本外流壓力較去年有所緩和，均顯示出今年二季度人民幣匯率偏弱主要由國內(nèi)經(jīng)濟基本面偏弱驅(qū)動?；趪H收支分析框架展望人民幣匯率：

1）短期內(nèi)，國內(nèi)經(jīng)濟漸進修復(fù)疊加外圍美元指數(shù)和美債利率處于高位的擾動，直接投資項和證券投資項的資本流動或繼續(xù)面臨波動。但隨著8月國內(nèi)基本面的邊際改善、央行匯率政策工具的效果凸顯（例如離岸人民幣融資成本抬升等），近期離岸/在岸人民幣匯率的走勢已有所企穩(wěn)，因此短期需更加關(guān)注邊際變化。10月初即將迎來9月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的密集披露，若經(jīng)濟基本面修復(fù)得到數(shù)據(jù)驗證或能為人民幣匯率形成支撐。

2）中長期視角下，海外補庫需求料將帶動外需回升，疊加“穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)”政策支撐，我國出口有望維持一定韌性，基礎(chǔ)賬戶（經(jīng)常賬戶+直接投資賬戶）有望能保持一定規(guī)模。匯率的核心仍在于基本面，若市場對于未來經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)暖，疊加美聯(lián)儲加息周期進入尾聲，或能夠帶來對直接投資賬戶和證券投資賬戶修復(fù)，屆時人民幣匯率或存在反彈可能。

▍風(fēng)險因素：

地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致基本面對人民幣的支撐趨弱；海外非美經(jīng)濟體衰退程度超預(yù)期或支撐美元指數(shù)，對人民幣形成被動貶值壓力。

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