可轉(zhuǎn)債的防御屬性在今年以來(lái)得到充分體現(xiàn)。截至5月6日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅僅有9.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指等主要股指。

由于可轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)良好，今年投資者對(duì)轉(zhuǎn)債打新仍然維持較高的熱情，也導(dǎo)致年內(nèi)新債中簽率遠(yuǎn)低于去年平均水平。新債上市漲幅也令投資者艷羨，年內(nèi)新債上市首日平均漲幅高達(dá)28.17%。

次新債的炒作也屢見(jiàn)不鮮。5月6日，盤(pán)龍轉(zhuǎn)債大漲17.49%，上市不到1個(gè)月漲幅超過(guò)300%；不久前上市聚合轉(zhuǎn)債的聚合轉(zhuǎn)債首日漲幅高達(dá)133.53%。市場(chǎng)人士指出，個(gè)券的極端行情難以帶動(dòng)整體市場(chǎng)情緒的回暖，甚至對(duì)投資者情緒會(huì)造成某種負(fù)面作用，市場(chǎng)還是需要主線帶動(dòng)下的穩(wěn)妥漲幅。

可轉(zhuǎn)債估值堅(jiān)挺

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體抗跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月6日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅僅有9.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指等主要股指。

“今年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨權(quán)益市場(chǎng)下行，但跌幅顯著更小，體現(xiàn)出轉(zhuǎn)債的債性特征，在熊市中轉(zhuǎn)債會(huì)比正股更為抗跌?！庇蟹治鋈耸糠Q(chēng)。

“2022年初至今，隨著正股價(jià)格的大幅調(diào)整，雖然轉(zhuǎn)股溢價(jià)率進(jìn)一步被動(dòng)抬升，但是債底保護(hù)屬性凸顯，可轉(zhuǎn)債進(jìn)入下有底的狀態(tài)。即使在正股價(jià)格下跌的情況下，轉(zhuǎn)債價(jià)格的下跌幅度由于有純債債底作為支撐，下跌空間較為有限，展現(xiàn)出了‘退可守’的特征?！钡掳钭C券分析師高遠(yuǎn)在接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)表示。

此外，高遠(yuǎn)指出，當(dāng)正股價(jià)格下降過(guò)多時(shí)，發(fā)行人為了促轉(zhuǎn)股，可能會(huì)選擇下修轉(zhuǎn)股價(jià)。當(dāng)轉(zhuǎn)股價(jià)格下調(diào)之后，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率快速減少，可轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價(jià)值得到修復(fù)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格也將表現(xiàn)得更加堅(jiān)挺。

事實(shí)上，近期不少上市公司發(fā)布公告董事會(huì)提議下修轉(zhuǎn)股價(jià)，例如賽伍轉(zhuǎn)債董事會(huì)提議將轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格由32.90 元/股下修至19.2元/股，新北洋(行情002376,診股)、正邦科技(行情002157,診股)、貴州燃?xì)?行情600903,診股)等上市公司也已經(jīng)發(fā)布公告稱(chēng)董事會(huì)提案提請(qǐng)股東大會(huì)下修轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格。

除了整體跌幅較小，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值也處于高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，滬深公募可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)46.78%，處于絕對(duì)歷史高位。

純達(dá)基金可轉(zhuǎn)債策略基金經(jīng)理張一葉認(rèn)為，本輪轉(zhuǎn)股溢價(jià)率升高更多是由于轉(zhuǎn)債價(jià)格和正股價(jià)格跌幅不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的，正股整體的下行幅度遠(yuǎn)大于轉(zhuǎn)債，這就使得轉(zhuǎn)股溢價(jià)率出現(xiàn)了明顯的被動(dòng)拉升。從另一個(gè)角度來(lái)理解，可以認(rèn)為是市場(chǎng)正在逐漸建立權(quán)益市場(chǎng)急跌后的上漲預(yù)期，對(duì)后市的樂(lè)觀情緒在積累。

不過(guò)，高遠(yuǎn)認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的算數(shù)平均數(shù)來(lái)衡量整體轉(zhuǎn)債整體市場(chǎng)并不十分精準(zhǔn)，少數(shù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高的可轉(zhuǎn)債可能會(huì)拉高整體平均值。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，依然有很多優(yōu)質(zhì)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在10%以下。

“我們不光要關(guān)注轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率還要關(guān)注轉(zhuǎn)債的絕對(duì)價(jià)格，去年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最熱階段，已經(jīng)沒(méi)有100元以下的轉(zhuǎn)債，而在目前的市場(chǎng)中又出現(xiàn)了很多100元以下的低價(jià)轉(zhuǎn)債。當(dāng)轉(zhuǎn)債的絕對(duì)價(jià)格下行到100元附近時(shí)，其純債溢價(jià)率會(huì)壓縮到10%以?xún)?nèi)，除非市場(chǎng)預(yù)期某只轉(zhuǎn)債會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)情況，否則其純債溢價(jià)率基本會(huì)在0以上。”高遠(yuǎn)說(shuō)。

資金爆炒次新債

可轉(zhuǎn)債估值居高不下，也使得可轉(zhuǎn)債打新一直處于熱門(mén)狀態(tài)。今年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債打新的中簽率一直處于低位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月6日，今年可轉(zhuǎn)債打新平均中簽率僅有0.0072%。與之相對(duì)，去年同期的新債平均中簽率高達(dá)0.01%。

中簽率持續(xù)走低的背后，是新債上市首日高企的平均漲幅。年內(nèi)新債上市首日平均漲幅高達(dá)28.17%。更有不少次新債在上市之后遭到資金“爆炒”，極大地吸引了投資者關(guān)注。

比如4月19日上市的聚合轉(zhuǎn)債，上市首日漲幅達(dá)到了133.52%。4月21日上市的聚合轉(zhuǎn)債，上市首日漲幅達(dá)到73.43%。

很多次新債不僅上市首日暴漲，近日仍有大量資金炒作。盤(pán)龍轉(zhuǎn)債4月8日上市首日漲幅達(dá)到57%，但是這僅僅是開(kāi)始。截至5月6日，不到1個(gè)月的時(shí)間，盤(pán)龍轉(zhuǎn)債的價(jià)格已經(jīng)到了412元，漲幅高達(dá)312%。

“新債被爆炒體現(xiàn)出的其實(shí)是市場(chǎng)整體主線的缺失。如同今年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)以炒作為主，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也缺乏一個(gè)明晰的市場(chǎng)主線；同時(shí)，轉(zhuǎn)債跟隨權(quán)益市場(chǎng)下跌之后，推動(dòng)新債的定價(jià)較低，與以往相比性?xún)r(jià)比凸顯?！睆堃蝗~表示，因此，在資金的推動(dòng)下，出現(xiàn)了“爆炒”新債的情形。這種情形對(duì)于市場(chǎng)而言并不是一種健康的狀況，“爆炒”往往迎來(lái)暴跌，個(gè)券的極端行情難以帶動(dòng)整體市場(chǎng)情緒的回暖，甚至對(duì)投資者情緒會(huì)造成某種負(fù)面作用，市場(chǎng)還是需要主線帶動(dòng)下的穩(wěn)妥漲幅。

高遠(yuǎn)也認(rèn)為，近期換手率較高的轉(zhuǎn)債可能出現(xiàn)高絕對(duì)價(jià)格、高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的雙高現(xiàn)象，這主要是由于新上市轉(zhuǎn)債中大股東配售部分轉(zhuǎn)債尚處于限售期，可流通交易部分的轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，在被交易資金集中交易時(shí)價(jià)格上漲較快。一般大型機(jī)構(gòu)客戶(hù)，例如公募基金、保險(xiǎn)資管等不太會(huì)參與短期價(jià)格波動(dòng)較大的雙高轉(zhuǎn)債，而針對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)需要做好風(fēng)險(xiǎn)防控，預(yù)防轉(zhuǎn)債價(jià)格向合理估值水平回歸造成的估值波動(dòng)影響。

后市投資需謹(jǐn)慎

對(duì)于可轉(zhuǎn)債的投資，當(dāng)下市場(chǎng)人士普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

“目前市場(chǎng)面臨著經(jīng)濟(jì)基本面下行、外部流動(dòng)性收縮、地緣局勢(shì)仍較為復(fù)雜、國(guó)內(nèi)疫情尚未得到良好控制等利空壓力，短時(shí)間內(nèi)難以判斷會(huì)否出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。因而，目前的投資策略以穩(wěn)妥為上?！睆堃蝗~表示，一是可以關(guān)注政策傾向行業(yè)，例如基建、物流、必選消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)；二是擇券上避免選擇高價(jià)及高估值券，在市場(chǎng)環(huán)境不明朗的情況下，高估值將產(chǎn)生較為負(fù)面的影響；三是在權(quán)益市場(chǎng)下行的過(guò)程中，可以關(guān)注部分轉(zhuǎn)股意愿較為強(qiáng)烈的公司，博弈轉(zhuǎn)債條款變動(dòng)；最后便是控制好倉(cāng)位，在市場(chǎng)仍未雨過(guò)天晴之前，保持稍低的倉(cāng)位是比較合理的選擇。

高遠(yuǎn)認(rèn)為，在上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債期間，財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用科目是按照可轉(zhuǎn)債攤銷(xiāo)余額乘以市場(chǎng)實(shí)際利率計(jì)算，而不是按照較低的可轉(zhuǎn)債票面利率計(jì)提，計(jì)入利潤(rùn)表的利息費(fèi)用要大于利息支付產(chǎn)生的實(shí)際現(xiàn)金流，因此會(huì)拖累公司部分利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，但實(shí)際上公司的盈利狀況比報(bào)表體現(xiàn)出的更好。

“目前情況下，轉(zhuǎn)債投資策略更加關(guān)注低價(jià)轉(zhuǎn)債的下修公告。對(duì)于評(píng)級(jí)較高的低價(jià)轉(zhuǎn)債，債底保護(hù)良好，發(fā)行人信用資質(zhì)強(qiáng)，純債溢價(jià)率已經(jīng)逼近歷史低位，可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步下跌空間有限，是防御性資產(chǎn)配置的較好選擇?！备哌h(yuǎn)說(shuō)。

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