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量化｜衍生品提升關(guān)注度，1000增強配置價值突出

中證1000期指、期權(quán)的推出，提升市場對小盤股投資的關(guān)注度。中證1000指數(shù)成長屬性突出，2021年凈利潤、2022年Wind一致預(yù)期凈利潤同比增速均超過60%；估值處于歷史低位。截至2022年7月19日，中證1000指數(shù)增強基金共12只，合計規(guī)模80.78億元，仍具備較大發(fā)展空間；且歷史超額收益幅度顯著更高。本報告聚焦于對中證1000指數(shù)增強基金的評估篩選，分析超額收益來源及其穩(wěn)健性、構(gòu)建精選組合，以滿足配置資金的投資需求。

▍投資聚焦：2022年7月18日，證監(jiān)會批準中金所開展中證1000股指期貨和期權(quán)交易，相關(guān)合約于2022年7月22日掛牌上市。

此舉填補了A股市場小盤股指數(shù)衍生工具的空白，拓寬了指數(shù)化投資和股票多空策略的應(yīng)用空間，中證1000指數(shù)增強策略配置需求或?qū)⒋蠓嵘；诖?，本文針對公募中證1000指數(shù)增強基金構(gòu)建了評估篩選框架，并構(gòu)建了精選組合。

▍中證1000指數(shù)配置價值顯著，增強產(chǎn)品快速發(fā)展。

1）中證1000指數(shù)風險溢價率高，行業(yè)成長性高、分布更穩(wěn)定均衡。截至2022年7月19日，中證1000指數(shù)風險溢價率約0.51%，處于2015年以來89.70%分位值水平；指數(shù)成長屬性突出，2021年凈利潤、2022年Wind一致預(yù)期凈利潤同比增速均超過60%；估值處于2015年以來13%的分位值水平。此外，中證1000指數(shù)在行業(yè)分布上更加均衡，利于指數(shù)增強策略獲取超額收益。

2）中證1000指數(shù)增強基金布局加速，歷史超額收益幅度更顯著。截至2022年7月19日，中證1000指數(shù)增強基金共12只，合計規(guī)模80.78億元。其中7只產(chǎn)品于2021年年底之后成立，產(chǎn)品布局明顯提速；多數(shù)規(guī)模仍較小，富國、建信、創(chuàng)金合信中證1000指數(shù)增強基金機構(gòu)持有人占比均超過50%。2017年3月31日至2022年7月19日，中證1000、中證500和滬深300指數(shù)增強基金規(guī)模加權(quán)組合年化超額收益率分別約12.74%、5.71%和3.47%，信息比率分別約2.55、1.93和1.58。

▍聚焦超額收益來源及其穩(wěn)健性，構(gòu)建精選基金組合。

1）超額收益的四類來源：倉位調(diào)整、另類增強、主題及風格暴露、純Alpha。公募指數(shù)增強基金基本不做倉位調(diào)整；另類收益增強只是錦上添花，包括股指期貨替代、打新等，中證1000指數(shù)增強基金持倉期貨合約市值占比較低，詢價新規(guī)后打新貢獻較小。利用業(yè)績歸因模型分解超額收益，聚焦由模型貢獻的超額。

2）中證1000指數(shù)增強基金評估框架：定位時引入類增強擴容樣本，評估時聚焦超額收益性價比及穩(wěn)健性。部分類增強基金可能是以主動方式獲取超額收益的，能與傳統(tǒng)量化方式之間形成較好的互補。性價比方面關(guān)注下行風險調(diào)整后的收益，穩(wěn)健性方面關(guān)注超額收益月勝率、季度超額分解后各類來源的貢獻大小及勝率。此外，也會根據(jù)樣本基金風格、行業(yè)暴露情況，輔以定性評估。

3）多維精選，半年度調(diào)整精選組合。最新組合持倉包括：富國中證1000指數(shù)增強A（161039.SZ）、萬家中證1000指數(shù)增強A（005313.OF）、景順長城量化小盤（005457.OF）、創(chuàng)金合信量化多因子A（002210.OF）和建信中證1000指數(shù)增強A（006165.OF）。

▍風險因素：

基金經(jīng)理或投資團隊發(fā)生變化；基金轉(zhuǎn)型；基金風格漂移；政策性沖擊。

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