(相關(guān)資料圖)

觀點

我國主動管理型綠債主題基金數(shù)量較少，未來發(fā)展空間可觀：1）目前公募基金市場存續(xù)4只主動管理型綠債主題基金，根據(jù)基金季報數(shù)據(jù)著重分析富國綠色純債基金（簡稱富國純綠），興業(yè)綠色純債一年定開（簡稱興業(yè)純綠），永贏信利碳中和主題一年定開（簡稱永贏碳中和）。2）總資產(chǎn)凈值：富國純綠<興業(yè)純綠<永贏碳中和；單位凈值：均實現(xiàn)環(huán)比正增長，永贏碳中和>興業(yè)純綠≈富國純綠；持倉券種：富國純綠與永贏碳中和以中票及企業(yè)債為主，興業(yè)純綠僅持有金融債；組合久期：興業(yè)純綠（2.2年）>永贏碳中和（1.8年）>富國純綠（1.7年），除興業(yè)純綠久期拉長外，其余二者均呈縮短態(tài)勢；持有人結(jié)構(gòu)：機構(gòu)投資者占比達80%-100%。

歷史重倉債券結(jié)構(gòu)特征：1）富國純綠：a）數(shù)量及占比：共重倉35只個券，重倉倉位位于25%-30%。b）券種：中票及公司債為主；評級：主要持有AAA及AA+高等級，少量持有AA級；票面利率：3%-4%為主；地區(qū)：前三甲為北京、廣東、浙江；行業(yè)：建筑裝飾、電力、綜合、水務(wù)為主；修正久期：均小于4年且以1-2年居多。c）持倉結(jié)構(gòu)與綠債市場存量結(jié)構(gòu)較吻合，其成長與市場整體相關(guān)，值得加以關(guān)注。2）興業(yè)純綠：a）數(shù)量及占比：共重倉16只個券，重倉倉位位于70%-85%。b）券種：政策銀行債為主，商業(yè)銀行債為輔；評級：僅持有無評級及AAA級個券；票面利率：位于2%-4%區(qū)間，其中3%-4%為主；地區(qū)：北京居多；行業(yè)：均為銀行業(yè)；修正久期：均小于4年且1-2年占比較高。c）從持倉結(jié)構(gòu)或?qū)ξ覈G色金融債的特點可見一斑，故可為關(guān)注金融債機會的投資者提供指引。3）永贏碳中和：a）數(shù)量及占比：共重倉8只個券，重倉倉位位于35%-40%。b）券種：金融債、中票及公司債為主；評級：僅持有無評級及AAA級個券；票面利率：3%-4%為主；地區(qū)：僅包括北京及上海；行業(yè)：金融業(yè)為主；修正久期：單只個券最長久期為5年以上，1-2年占比較高。c）由于新成立基金持倉結(jié)構(gòu)與市場結(jié)構(gòu)相近，故予以關(guān)注或可在挖掘機會的同時提供前瞻性的趨勢展望。

國內(nèi)外持倉結(jié)構(gòu)存在一定差異：1）評級方面，海外以BBB中評級為主，國內(nèi)則偏好AAA高評級，隨著市場擴容及監(jiān)管強化，預(yù)計中低評級綠債數(shù)量快速增長，評級方面投資策略或逐步向海外靠攏。2）票息方面，海外以不高于2%的個券為主，票息極低，國內(nèi)則重倉3%-4%的票息區(qū)間，若政策層面為綠債發(fā)行端提供更多激勵，可降低發(fā)行成本，有利于擴大市場容量。3）地區(qū)方面，海外大量持倉歐洲綠債，國內(nèi)亦重倉發(fā)達地市綠債，或側(cè)面提示資本市場配合國家層面要求，支持地方實力強勁、基礎(chǔ)建設(shè)完善的地區(qū)率先探尋低碳經(jīng)濟建設(shè)方式，引領(lǐng) “雙碳”目標實現(xiàn)，設(shè)立效仿范本。4）久期方面，海外以3-7年為主，整體偏中長期，而國內(nèi)則基本以1-2年為主，整體偏短。5）行業(yè)方面，海外主要投資政府、電力、銀行等行業(yè)綠債，國內(nèi)以公用事業(yè)和銀行業(yè)為主，結(jié)構(gòu)相似。

從基金組合夏普比率再審組合投資策略：1）資質(zhì)下沉策略有效：重倉AA+級個券期間的組合投資回報總體顯著高于未重倉AAA級以外個券期間的回報。2）久期拉長策略效果不明顯：拉長或縮短久期均可提升組合夏普比率，故小幅調(diào)控久期或難以對組合回報產(chǎn)生顯著影響，大幅增加久期變動幅度同時配合其他策略形成協(xié)同效應(yīng)或可增加久期策略有效性。3）票息策略有效：富國純綠及永贏碳中和重倉的債券票息均高于3%，而興業(yè)純綠則以低于3%為主，或可解釋前二者夏普比率高于后者的原因。4）增加溢價交易但偏離度較低的個券倉位可提高夏普比率：收益率小幅低于票息的報告期取得較高回報的概率更大，但偏離度>10%時該效應(yīng)減弱。5）增配信用債可提高夏普比率：鑒于板塊整體資質(zhì)較好、安全邊際較厚，綠色信用債品種或可助力獲取信用風(fēng)險溢價。

風(fēng)險提示：（1）基金信息披露不全面； （2）數(shù)據(jù)測算存在偏差。

關(guān)鍵詞： 夏普比率 票面利率 修正久期