【資料圖】

LPR延續(xù)非對(duì)稱下降，穩(wěn)地產(chǎn)信號(hào)明顯。上周央行公開市場(chǎng)凈回籠2000億元，短、長端國債收益率下行。股市方面，北上資金與融資資金凈流入；新成立基金規(guī)模上升，ETF凈流入，重要股東凈減持規(guī)模下降，IPO規(guī)?？s小，股市流動(dòng)性有所改善。從投資者偏好來看，北上資金凈買入電氣設(shè)備、交通運(yùn)輸、有色金屬等，融資凈買入電氣設(shè)備、化工、計(jì)算機(jī)等；寬指ETF與行業(yè)ETF申贖參半，醫(yī)藥ETF申購較多。美元指數(shù)回升，人民幣相對(duì)美元貶值，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

核心觀點(diǎn)

·LPR延續(xù)非對(duì)稱下降，穩(wěn)地產(chǎn)信號(hào)明顯。8月22日，LPR年內(nèi)第三次非對(duì)稱下降，繼續(xù)向“降低長端貸款利率”傾斜。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍廣，對(duì)實(shí)體融資需求影響較大，在當(dāng)前融資需求偏弱、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢的環(huán)境下，穩(wěn)地產(chǎn)的重要性不言而喻，LPR非對(duì)稱下降是對(duì)此的積極回應(yīng)。從歷史來看，在歷次房貸利率下行周期中，商品房銷售和個(gè)人住房貸款的增長會(huì)遲到未缺席。整體而言，今日LPR的非對(duì)稱下調(diào)進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)地產(chǎn)的預(yù)期，而往后去看，需要關(guān)注地產(chǎn)交易成交數(shù)據(jù)是否會(huì)出現(xiàn)積極變化，從而帶來中長期社融改善的可能性，一旦寬信用見效，將成為驅(qū)動(dòng)A股市場(chǎng)風(fēng)格向大盤價(jià)值切換的重要?jiǎng)恿Α?/P>

·上周（8月15日-8月19日）央行公開市場(chǎng)凈回籠2000億元，MLF縮量降價(jià)續(xù)作4000億元，未來一周將有100億元逆回購到期。

·貨幣市場(chǎng)利率上行，短、長端國債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。截至8月19日，R007上行11.0bp，DR007上行9.1bp，1年期國債收益率下行8.7bp，10年期國債收益率下行14.7bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加2162.6億元，1M同業(yè)存單利率上行，3M/6M同業(yè)存單利率下行。

·股市方面，A股市場(chǎng)流動(dòng)性改善，北上兩融凈流入，基金發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大。北上資金流入，凈流入59.3億元；融資余額上升，融資資金凈買入84.4億元；ETF凈流入18.7億元；新成立偏股類公募基金份額增加。重要股東凈減持規(guī)模下降，公布的計(jì)劃減持規(guī)模擴(kuò)大。

·從投資者偏好來看，陸股通凈買入規(guī)模較高的行業(yè)有電氣設(shè)備、交通運(yùn)輸、有色金屬等，凈賣出規(guī)模較高的行業(yè)是醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)等；融資資金買入較多的為電氣設(shè)備、化工、計(jì)算機(jī)等，凈賣出較多的包括非銀金融、采掘、房地產(chǎn)等。個(gè)股方面，陸股通凈買入寧德時(shí)代(行情300750,診股)最多，凈賣出特變電工(行情600089,診股)最多；融資客大幅加倉比亞迪(行情002594,診股)，賣出較多的為寧德時(shí)代、天合光能(行情688599,診股)、長安汽車(行情000625,診股)等。寬指ETF申贖參半，其中滬深300ETF申購較多，雙創(chuàng)50ETF贖回較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中醫(yī)藥ETF申購較多，新能源&；智能汽車ETF贖回較多。凈申購最高的為華寶中證醫(yī)療ETF；凈贖回最高的為南方MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF。

·海外市場(chǎng)方面，美元指數(shù)回升，短端美債收益率與前期持平，長端美債收益率上行，F(xiàn)RA-OIS利差縮小，人民幣相對(duì)美元貶值。具體地，VIX指數(shù)上升1.07至20.60。美債1年期收益率與前期持平，10年期收益率上行14.0bp。美元指數(shù)上升2.43點(diǎn)。人民幣外匯指數(shù)上升1.54點(diǎn)。

·風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊

01

流動(dòng)性專題

※LPR延續(xù)非對(duì)稱下降，穩(wěn)地產(chǎn)信號(hào)明顯

8月22日發(fā)布的LPR報(bào)價(jià)顯示，1年期LPR為3.65%，相比上個(gè)月下降5bp；5年期以上LPR為4.3%，相比上個(gè)月下降15bp。

這是今年LPR第三次非對(duì)稱下降，繼續(xù)向“降低長端貸款利率”傾斜。第一次是今年1月，在當(dāng)時(shí)MLF利率下調(diào)10bp的情況下，1年期LPR降10bp，5年期以上LPR降5bp。第二次是今年5月，當(dāng)月MLF利率未調(diào)整，1年期LPR保持不變，5年期以上LPR降15bp。8月是LPR年內(nèi)第三次下降，在上周MLF利率下調(diào)10bp的情況下，1年期LPR僅下降5bp，5年期LPR降幅達(dá)到15bp。可以看出，LPR的調(diào)整已經(jīng)從年初降短端逐漸向降長端傾斜，年內(nèi)5年期LPR已經(jīng)累計(jì)下降35bp，支撐房地產(chǎn)信貸的意圖明顯。

房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍廣，對(duì)實(shí)體融資需求影響較大，在當(dāng)前融資需求偏弱、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢的環(huán)境下，穩(wěn)地產(chǎn)的重要性不言而喻，LPR非對(duì)稱下降是對(duì)此的積極回應(yīng)。7月社融明顯下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍偏弱，主要是目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，影響企業(yè)的融資意愿；另一方面，國內(nèi)房地產(chǎn)銷量和投資持續(xù)負(fù)增長，對(duì)居民部門和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的融資需求造成較大拖累。在 “加大對(duì)企業(yè)的信貸支持”的政策基調(diào)下，整體貨幣政策仍保持?jǐn)U張，上周MLF利率下調(diào)10bp，對(duì)本次LPR下降發(fā)揮了引導(dǎo)作用，而5年期LPR降幅更大，客觀上反映了當(dāng)前當(dāng)前拉動(dòng)房地產(chǎn)貸款需求的較強(qiáng)意愿。

從歷史來看，在歷次房貸利率下行周期中，商品房銷售和個(gè)人住房貸款的增長會(huì)遲到未缺席。個(gè)人住房貸款利率下降有四輪，包括2008Q3-2009Q2、2012年前三季度、2014Q4-2016Q3、2022年以來。第二輪和第三輪個(gè)人住房貸款利率下降過程中，同比下降最高分別達(dá)到1.4%和1.94%，而隨著房貸利率的連續(xù)下降，商品房銷售逐漸改善，并帶動(dòng)個(gè)人住房貸款和中長期社融增速上行。今年上半年個(gè)人住房貸款利率累計(jì)下降1.01%，相比去年同期下降0.8%，房貸利率變化幅度與此前幾輪下行周期相比仍有一定差距。與此同時(shí)，因城施策支持改善和剛性需求的地產(chǎn)政策頻出，“保交樓”的政策和方案也在加速落地。

整體而言，今日LPR的非對(duì)稱下調(diào)進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)地產(chǎn)的預(yù)期，而往后去看，需要關(guān)注地產(chǎn)交易成交數(shù)據(jù)是否會(huì)出現(xiàn)積極變化，從而帶來中長期社融改善的可能性，一旦寬信用見效，將成為驅(qū)動(dòng)A股市場(chǎng)風(fēng)格向大盤價(jià)值切換的重要?jiǎng)恿Α?/STRONG>

02

監(jiān)管動(dòng)向

03

貨幣政策工具與資金成本

上周（8月15日-8月19日）央行公開市場(chǎng)凈回籠2000億元。為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行開展逆回購100億元，同期有100億元央行逆回購到期，同時(shí)開展4000億元MLF操作，同期有6000億元MLF到期，未來一周將有100億元逆回購到期。

貨幣市場(chǎng)利率上行，R007與DR007利差擴(kuò)大；短、長端國債收益率下行，期限利差縮小。截至8月19日，R007為1.56%，較前期上行11.0bp，DR007為1.44%，較前期上行9.1bp，兩者利差擴(kuò)大1.9bp至0.12%。1年期國債到期收益率下降8.7bp至1.72%，10年期國債到期收益率下降14.7bp至2.59%，期限利差縮小6.1bp至0.86%。

同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率漲跌不一。8月15日-8月19日，同業(yè)存單發(fā)行593只，較上期增多162只；發(fā)行總規(guī)模3962.3億元，較上期增多2162.6億元；截至8月19日，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月發(fā)行利率分別較前期變化6.7bp、-4.9bp、-20.0bp至1.46%、1.62%、1.86%。

04

股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，8月15日-8月19日，新成立偏股類公募基金93.9億份，較前期增多73.8億份。股票型ETF較前期凈流入，對(duì)應(yīng)凈流入18.7億元。全周整個(gè)市場(chǎng)融資凈買入84.4億元，凈買入額較前期擴(kuò)大7.0億元，截至8月19日，A股融資余額為15307.6億元。陸股通本周凈流入，當(dāng)周凈流入規(guī)模為59.3億元，凈買入額較前期收窄17.2億元。

（2）資金需求

資金需求方面，8月15日-8月19日，IPO融資金額回落至139.6億元，共有11家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，截至8月22日公告，未來一周將有10家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，計(jì)劃募資規(guī)模46.9億元。重要股東凈減持規(guī)?？s小，凈減持52.2億元；公告的計(jì)劃減持規(guī)模278.3億元，較前期上升。

限售解禁市值為1073.8億元（首發(fā)原股東限售股解禁649.1億元，首發(fā)一般股份解禁172.3億元，定增股份解禁241.3億元，其他11.1億元），較前期下降。未來一周解禁規(guī)模上升至1106.0億元（首發(fā)原股東限售股解禁813.4億元，首發(fā)一般股份解禁1.0億元，定增股份解禁283.2億元，其他8.5億元）。

05

投資者情緒

8月15日-8月19日，當(dāng)周融資買入額為3603.5億元；截止8月19日，占A股成交額比例為7.3%，較前期下降，投資者交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。

06

投資者偏好

（1）陸股通

8月15日-8月19日，陸股通資金凈流入59.3億元。行業(yè)偏好上，電氣設(shè)備、交通運(yùn)輸、有色金屬這三個(gè)行業(yè)凈買入規(guī)模較高，買入金額分別為56.8億元、11.2億元、10.4億元。凈賣出規(guī)模較高的行業(yè)是醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。個(gè)股方面，凈買入規(guī)模較高的主要包括寧德時(shí)代（+27.2億元）、隆基綠能(行情601012,診股)（+15.6億元）、東方財(cái)富(行情300059,診股)（+6.8億元）等；凈賣出規(guī)模較高的主要包括特變電工（-5.7億元）、通威股份(行情600438,診股)（-5.1億元）、藍(lán)思科技(行情300433,診股)（-5.0億元）等。

（2）融資交易

8月15日-8月19日，融資資金凈流入84.4億元。具體來看，本周融資資金買入電氣設(shè)備（+34.4億元）、化工（+10.3億元）、計(jì)算機(jī)（+10.2億元）等行業(yè)，凈賣出非銀金融（-7.7億元）、采掘（-5.4億元）、房地產(chǎn)（-3.8億元）等行業(yè)。個(gè)股方面，融資凈買入規(guī)模較高的為比亞迪（+7.8億元）、衛(wèi)星化學(xué)(行情002648,診股)（+6.9億元）、億緯鋰能(行情300014,診股)（+4.8億元）等；融資凈賣出規(guī)模較高的包括寧德時(shí)代（-4.4億元）、天合光能（-3.8億元）、長安汽車（-2.8億元）等。

（3）ETF凈申購贖回

8月15日-8月19日，ETF凈申購，當(dāng)周凈申購26.8億份，寬指ETF申贖參半，其中滬深300ETF申購較多，雙創(chuàng)50ETF贖回較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中醫(yī)藥ETF申購較多，新能源&；智能汽車ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈申購1.5億份；創(chuàng)業(yè)板ETF凈贖回3.4億份；中證500ETF凈申購0.9億份；上證50ETF凈申購1.3億份。雙創(chuàng)50ETF凈贖回4.5億份。行業(yè)方面，信息技術(shù)ETF凈申購17.8億份；消費(fèi)ETF凈申購7.8億份；醫(yī)藥ETF凈申購41.7億份；券商ETF凈贖回2.8億份；金融地產(chǎn)ETF凈贖回4.9億份；軍工ETF凈申購0.6億份；原材料ETF凈申購0.1億份；新能源&；智能汽車ETF凈贖回7.6億份。

8月15日-8月19日，股票型ETF凈申購規(guī)模最高的為華寶中證醫(yī)療ETF（+14.9億份），易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（+14.6億份）凈申購規(guī)模次之；凈贖回規(guī)模最高的為南方MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF（-4.8億份），1000ETF（-4.6億份）次之。

07

外匯市場(chǎng)

8月15日-8月19日，美元指數(shù)回升，人民幣相對(duì)美元貶值。截至8月19日，美元指數(shù)收于108.11，較前期（8月14日）上升2.43點(diǎn)，人民幣匯率指數(shù)較前期上升1.5點(diǎn)收于102.2點(diǎn)，美元兌人民幣中間價(jià)上升、即期匯率上升、離岸匯率上升，分別為6.81、6.81、6.84，人民幣貶值。

另外，美元兌港幣匯率有所回升，港幣相對(duì)美元有所貶值。

08

海外金融市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤

（1）國外主要央行動(dòng)向

美聯(lián)儲(chǔ)公布7月會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們認(rèn)為，持續(xù)加息是合適的。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)更加必要地收緊貨幣政策；加息步伐將在未來某個(gè)時(shí)候放緩。一些官員表示，政策利率必須達(dá)到“足夠限制性”的水平，才能控制通脹，并在一段時(shí)間內(nèi)保持這一水平。同時(shí)，許多官員表示，鑒于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化以及貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在較長且多變的滯后，貨幣政策立場(chǎng)有收緊過度的風(fēng)險(xiǎn)，可能超出維持物價(jià)穩(wěn)定需要的水平。菲律賓央行將政策利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至3.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期，并表示將準(zhǔn)備采取進(jìn)一步的必要行動(dòng)，引導(dǎo)通脹朝著與目標(biāo)一致的方向發(fā)展。歐洲央行執(zhí)委施納貝爾表示，短期內(nèi)通脹仍可能加速上升。新西蘭聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50個(gè)基點(diǎn)至3%，這是新西蘭聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第七次加息。

（2）利率

最近一周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)?？s小。截止8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)持有資產(chǎn)規(guī)模88497.62億美元，相比前期（8月10日）縮小293.76億美元。其中，持有國債規(guī)模56991.75億美元，相比前期縮小213.97億美元。

8月15日-8月19日，短端美債收益率與前期持平，長端美債收益率上行，利差擴(kuò)大，F(xiàn)RA-OIS利差縮小。美國1年期國債與前期持平，保持在3.26%，10年期國債收益率上行14.0bp至2.98%，利差擴(kuò)大14.0bp至-0.28%，截止8月21日，F(xiàn)RA-OIS利差為18.2bp，較前期（8月14日）下降2bp，處于2010年以來的50.57%分位。

（3）海外市場(chǎng)情緒

上周VIX指數(shù)回升，全周較前期（8月14日）上升1.07點(diǎn)至20.60，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要表態(tài)謹(jǐn)慎，美國7月零售、房屋銷售數(shù)據(jù)等多項(xiàng)指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退跡象，上周標(biāo)普500指數(shù)下跌2.62%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.21%。