(相關(guān)資料圖)

一些受寧德時代(行情300750,診股)助力的IPO公司業(yè)績表現(xiàn)可圈可點，但后續(xù)如何擺脫對大客戶的依賴，增強自身的獨立性，在不斷創(chuàng)新中突出自身的優(yōu)勢，是其不得不考慮的問題。

隨著新能源汽車的放量，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的業(yè)績普遍向好。作為行業(yè)龍頭的寧德時代，其很多供應(yīng)商乘著行業(yè)利好的“東風(fēng)”紛紛IPO，近期剛上市及正在IPO排隊的公司就為數(shù)不少，覆蓋了正負(fù)極材料、三元前驅(qū)體、鋰電設(shè)備、銅箔、儲能逆變器、PCB等各個細分領(lǐng)域。

供應(yīng)商們組團上市，與寧德時代拓展產(chǎn)業(yè)鏈的決策不無關(guān)系。2020年以來，其頻繁出手投資供應(yīng)商企業(yè)，并以巨額訂單的方式幫助被投資企業(yè)提高業(yè)績，然而，這些企業(yè)雖然在大量關(guān)聯(lián)交易之下迅速崛起，但如何保持自身的獨立性就成為值得關(guān)注的問題。

“寧王”供應(yīng)商們紛紛上市

部分公司上市后表現(xiàn)不佳

今年以來，有好幾家公司在寧德時代助力下順利上市，但有的公司上市之后在二級市場的表現(xiàn)并不好，譬如，三元前驅(qū)體生產(chǎn)商帕瓦股份(行情688184,診股)首日開盤跌幅超20%，此后也一直在發(fā)行價以下波動。

今年4月份從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板的中一科技(行情301150,診股)也是寧德時代的供應(yīng)商，其主要產(chǎn)品包括鋰電銅箔和標(biāo)準(zhǔn)銅箔，這些均是生產(chǎn)鋰離子電池的重要材料。據(jù)招股書顯示，2019年至2021年6月，其向?qū)幍聲r代銷售產(chǎn)品收入占營業(yè)收入比例分別為7.10%、35.46%和46.93%，向?qū)幍聲r代銷售產(chǎn)品所獲毛利占其總毛利的比例分別為14.77%、50.31%和47.80%。其近五成的毛利來自寧德時代，對“寧王”的依賴程度可見一斑。

中一科技深度綁定寧德時代，短期內(nèi)能保證其訂單充足，但與此同時，過度依賴大客戶的風(fēng)險也隨之而來，其供應(yīng)商位置一旦被競爭對手替代，公司業(yè)績很可能會大幅下滑。

雖然中一科技在招股書中一再強調(diào)替代風(fēng)險較小，但實際上還是很令人擔(dān)憂的。問題主要出在技術(shù)層面。目前，電池廠商要求提高能量密度及降低成本，基于此，繼6μm鋰電銅箔之后，4.5μm鋰電銅箔未來有望成為主流產(chǎn)品之一，并且寧德時代已經(jīng)開始應(yīng)用4.5μm鋰電銅箔。

中一科技也表示，其已掌握了生產(chǎn)4.5μm銅箔的技術(shù)，但難點在于，批量生產(chǎn)要滿足添加劑、核心設(shè)備、工藝技術(shù)等多方面的技術(shù)要求，那么其是否已經(jīng)滿足批量生產(chǎn)條件呢？從中一科技生產(chǎn)情況來看，2020年、2021年1～6月，其雙面光6μm的產(chǎn)量分別為7375.81噸、5665.75噸，而同期雙面光4.5μm的產(chǎn)量則分別僅為6.52噸、113.17噸。對比來看，其雙面光4.5μm產(chǎn)品的產(chǎn)量還在一個相當(dāng)?shù)偷乃健?/P>

對于公司是否滿足大批量4.5μm銅箔的必備條件，中一科技在招股書中并未提及，反之，其警示了相關(guān)風(fēng)險：“如果公司生產(chǎn)4.5μm銅箔遇到較大障礙從而不能及時響應(yīng)市場和客戶對先進工藝和產(chǎn)品的需求，則公司競爭力和經(jīng)營業(yè)績將會受到一定影響?！庇纱藖砜矗渲兴坪跞匀淮嬖诓淮_定性。

不僅如此，中一科技“造血”能力也不盡如人意，2019年至2021年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.58億元、-0.72億元、0.03億元，多處于流出狀態(tài)，2022年前三季度更是凈流出2.32億元，呈惡化趨勢。

或許是因為存在較大的不確定性，中一科技上市后表現(xiàn)也差強人意，上市首日即破發(fā)，當(dāng)日下跌24.62%，今年4月底上市至今，市值已蒸發(fā)四成左右。

湖南裕能“造血”能力有待增加

壹連科技研發(fā)成果乏善可陳

除中一科技外，對寧德時代存在依賴的還有正在IPO排隊的鋰離子電池正極材料供應(yīng)商湖南裕能，目前該公司已通過上市委會議，進入注冊階段。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)（2019年至2022年6月），湖南裕能對前五大客戶的銷售收入占整體銷售收入的比重均超過95%，其中，對第一大客戶寧德時代的銷售收入占比分別高達58.55%、60.05%、53.60%、44.46%，存在較為嚴(yán)重的大客戶依賴。

湖南裕能與中一科技相同的另一“窘境”在于“造血”能力。2019年至2021年，湖南裕能銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比重分別為21%、12%、26%，這表明其每年僅有兩成左右的銷售額實現(xiàn)了回款。與此同時，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.48億元、-1.78億元、-5.43億元，連續(xù)三年均為大額凈流出，至2022年上半年，凈流出金額進一步增加至12億元，“失血”情況愈發(fā)嚴(yán)重。

無獨有偶，今年6月剛向創(chuàng)業(yè)板遞交招股書的壹連科技也深陷依賴“大客戶”泥淖。其主要從事電連接組件的生產(chǎn)制造，下游主要對應(yīng)新能源汽車及儲能系統(tǒng)領(lǐng)域。據(jù)招股書顯示，其前五大客戶幾乎均為車企，有寧德時代、小鵬汽車、零跑汽車等。其中，報告期內(nèi)（2019年至2022年6月），其對寧德時代的銷售收入占總銷售額的比重均在六成左右。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，壹連科技營收金額為6.99億元，還處于負(fù)增長狀態(tài)，而到了2021年，其營收直接翻倍，增至14.34億元。壹連科技的業(yè)績暴發(fā)得益于“雙碳”政策出臺，當(dāng)年，在“雙碳”政策的刺激之下，新能源汽車得以放量，新型儲能企業(yè)也乘風(fēng)而起，壹連科技得以迅速成長。

如果拋開行業(yè)因素來看，壹連科技的技術(shù)成果則乏善可陳。據(jù)招股書顯示，其已取得93項授權(quán)專利，其中“含金量”相對較高的發(fā)明專利僅9項，其他則均為實用新型專利。其9項發(fā)明專利中，有5項是受讓取得，只有4項發(fā)明專利為原始取得。對于上述受讓而來的5項發(fā)明專利，壹連科技稱是無償取得的，對其生產(chǎn)經(jīng)營的貢獻和作用較小，不屬于核心技術(shù)，這意味著其能拿得出手的核心發(fā)明專利只有4項。

作為新能源車企龍頭，寧德時代對供應(yīng)商的選擇標(biāo)準(zhǔn)不會太低，壹連科技若沒有強大的核心技術(shù)做后盾，后期一旦出現(xiàn)強勁的競爭對手，其恐存在被替換的風(fēng)險。

在寧德時代的助力下，很多IPO公司雖然業(yè)績表現(xiàn)可圈可點，但后續(xù)如何擺脫對大客戶的依賴，增強自身的獨立性，也是其不得不考慮的現(xiàn)實問題。

上下游以“股權(quán)換訂單”式綁定

大量關(guān)聯(lián)交易影響企業(yè)“獨立性”

寧德時代供應(yīng)商“組團”IPO的盛況，起源于一則公告，2020年8月，寧德時代發(fā)布了《關(guān)于開展境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資的公告》，其在公告中表示，為解決產(chǎn)業(yè)鏈配套設(shè)施不完善、關(guān)鍵資源供應(yīng)不足等短板，寧德時代擬以不超過190億元的額度，投資境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。此后，寧德時代便頻繁出現(xiàn)在供應(yīng)商的股東名單中。有意思的是，寧德時代入股后，會加大對相關(guān)供應(yīng)商的訂單支持，通過這種模式實現(xiàn)與供應(yīng)商的深度綁定。

上文提到的湖南裕能就是此類典型案例。據(jù)招股書顯示，2020年12月9日，湖南裕能實施增資計劃，約定新增注冊資本2.69億元，其中，寧德時代認(rèn)繳5984.61萬股，增資后持有湖南裕能10.54%的股權(quán)，成為其第三大股東。此后，湖南裕能的業(yè)績便開始飆升。

要知道，2019年時，湖南裕能的營業(yè)收入僅為5.81億元，而到了2021年，其營收規(guī)模銳增至70.68億元，如此增長速度令人咂舌。其各年營收中有一半左右都來自于寧德時代，顯然，其高增長的業(yè)績離不開“寧王”的鼎力相助。

問題在于，寧德時代入股湖南裕能后，意味著兩者之間的交易為關(guān)聯(lián)交易，因此，對于寧德時代來說，這點交易量也不算什么，但對于湖南裕能來說，如何保持企業(yè)的獨立性就成為很關(guān)鍵的問題。更重要的是，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)雙方關(guān)聯(lián)交易的價格也有些異常。

2019年、2020年，湖南裕能磷酸鐵鋰的銷售單價分別為4.44萬元/噸、2.96萬元/噸，其中2020年的售價同比下滑了33.33%。根據(jù)其招股書中披露的磷酸鐵鋰銷售價格與市場價格比較圖來看（詳見附圖），自2020年9月起，其總體銷售均價開始持續(xù)低于市價。耐人尋味的是，此前，其總體銷售均價與市場價格近乎持平，為何在寧德時代入股前后，交易價格便明顯低于市價了？對此，湖南裕能在招股書中未詳細解釋。

湖南裕能產(chǎn)品售價走低，導(dǎo)致其毛利率大幅下降，2020年，公司的綜合毛利率由上年的23.18%銳減至14.53%，下降了8.65個百分點。而這也導(dǎo)致其當(dāng)年在營收增速高達63.82%的情況下，凈利潤卻反而下降了29.12%，出現(xiàn)了“增收不增利”的現(xiàn)象。由此來看，過于依賴大客戶本身就是一把雙刃劍，其背后的風(fēng)險不容小覷。

（本文已刊發(fā)于11月5日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 關(guān)聯(lián)交易 銷售收入