為什么邁克爾·莫布森在《魔鬼投資學(xué)》中盛贊迪迪?！に鳡杻?nèi)特的《股市為什么會(huì)崩盤》一書“影響深遠(yuǎn)、百讀不厭”？因?yàn)檫@本書可以被看作一個(gè)故事，一個(gè)關(guān)于如何借用現(xiàn)代科學(xué)中最前沿和最復(fù)雜的概念來理解金融崩盤的科學(xué)故事，即復(fù)雜系統(tǒng)和臨界現(xiàn)象理論。

索爾內(nèi)特是研究市場(chǎng)泡沫的先驅(qū)者。在金融研究中，他引入了“對(duì)數(shù)周期性冪律奇異性”概念，這是一個(gè)不容易理解的詞組。簡(jiǎn)而言之，對(duì)數(shù)周期性指的是，交易單位大小的層級(jí)和趨勢(shì)跟隨者與價(jià)值投資者之間的非線性互動(dòng)所導(dǎo)致的結(jié)果。冪律通常形容金融回報(bào)率的肥尾分布。冪律奇異性描述的是，價(jià)格在某有限時(shí)間點(diǎn)前的超指數(shù)增長(zhǎng)過程，而這一時(shí)間點(diǎn)就是區(qū)分泡沫生成期和崩盤期的奇異點(diǎn)。索爾內(nèi)特將對(duì)數(shù)周期性與冪律結(jié)合起來，稱之為“對(duì)數(shù)周期性冪律模型”（LPPL）。

(資料圖片)

金融泡沫的基本生成過程與模仿、跟風(fēng)、自組織合作行為以及正反饋相關(guān)，它們都可能導(dǎo)致內(nèi)生不穩(wěn)定性的發(fā)展。根據(jù)這一理論，多數(shù)金融泡沫在其系統(tǒng)內(nèi)發(fā)展出來，伴隨著越來越強(qiáng)的不穩(wěn)定性而走向成熟，并最終成熟于泡沫破裂和接下來的崩盤。索爾內(nèi)特深信，對(duì)數(shù)周期性冪律模型本質(zhì)上并不預(yù)測(cè)危機(jī)，但它可以診斷出股票、商品期貨、金融衍生品以及房地產(chǎn)的泡沫繁榮期。

在索爾內(nèi)特看來，股市崩盤為探索自組織系統(tǒng)的精彩世界提供了一個(gè)契機(jī)。崩盤是在自組織系統(tǒng)中極端事件戲劇性自然出現(xiàn)的例證。崩盤確實(shí)是承載需要與我們這個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的世界打交道的重要思想的完美媒介。這里“世界”一詞有幾層含義，因?yàn)樗梢允俏锢硎澜?、自然世界、生物世界，甚至是?nèi)在的智力和心理世界。不確定性和易變性是描述我們千變?nèi)f化的周遭環(huán)境的關(guān)鍵詞。停滯和均衡是幻覺。動(dòng)態(tài)和非均衡才是規(guī)則。尋找平衡和永恒不變終將流于失敗。

崩盤來源于內(nèi)部

在金融世界，風(fēng)險(xiǎn)、收益和災(zāi)難一代又一代地重復(fù)上演。貪婪、驕傲和系統(tǒng)性波動(dòng)帶來了郁金香狂熱、南海泡沫、20世紀(jì)20年代和80年代的土地購買狂潮、1929年的大蕭條，以及1987年10月的大崩盤等上百個(gè)極端事件。

絕大多數(shù)解釋崩盤的途徑都只是搜尋在極短時(shí)間尺度上可能的機(jī)理或效應(yīng)。但索爾內(nèi)特提供了一種與之前完全不同的觀點(diǎn)：股市崩盤的根本原因在發(fā)生前的數(shù)月或數(shù)年就已經(jīng)顯現(xiàn)——市場(chǎng)協(xié)調(diào)性的逐步建立和投資者之間的有效互動(dòng)，經(jīng)常會(huì)轉(zhuǎn)化為股票價(jià)格的加速上升（泡沫）。根據(jù)這一重要觀點(diǎn)，股市崩盤的具體形式并不是十分重要，發(fā)生崩盤是因?yàn)槭袌?chǎng)進(jìn)入了一個(gè)不穩(wěn)定的階段，在這種情況下任何一個(gè)很小的擾動(dòng)和流程都可能引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。即崩盤從根本上說有一個(gè)發(fā)自內(nèi)部的根源，外部的刺激只是誘發(fā)因素。因此，崩盤之源比預(yù)想的要隱蔽得多，系統(tǒng)的不穩(wěn)定性可以被看作崩盤的真正原因。

金融市場(chǎng)是眾多有著復(fù)雜組織和相似動(dòng)力學(xué)機(jī)制的系統(tǒng)中的一員。這些系統(tǒng)的共同特點(diǎn)是，它們皆擁有很多個(gè)相互作用的部分，這些部分通常對(duì)外開放，對(duì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行組織并且有新的甚至令人意想不到的宏觀“涌現(xiàn)”性質(zhì)?，F(xiàn)在，可以“看到”全景以及各部分間相互連接和關(guān)系的復(fù)雜系統(tǒng)方法，已經(jīng)在現(xiàn)代工程控制和商業(yè)管理中得到廣泛深入的應(yīng)用。這一方法同時(shí)在自然科學(xué)的大部分學(xué)科中扮演著日益重要的角色。人們逐步認(rèn)識(shí)到，上述這些學(xué)科以及與我們未來福利及日常生活相關(guān)的許多亟待解決的問題的進(jìn)步，都必須通過復(fù)雜系統(tǒng)和學(xué)科交叉的方法去解決。這一觀點(diǎn)顛覆了之前用“分析”途徑解決問題的方法。在分析方法中，人們把系統(tǒng)分解為互不關(guān)聯(lián)的幾個(gè)部分，認(rèn)為要理解整體功能，只需要對(duì)每一部分都有精確理解就可以了。

由于復(fù)雜系統(tǒng)的各個(gè)組成部分之間反復(fù)進(jìn)行非線性相互作用，這種系統(tǒng)的一個(gè)核心性質(zhì)是，在系統(tǒng)中連貫的大尺度、多機(jī)構(gòu)集體行為可能會(huì)發(fā)生：整體遠(yuǎn)大于各部分之和。人們普遍認(rèn)為大多數(shù)復(fù)雜系統(tǒng)都沒有準(zhǔn)確的數(shù)學(xué)分析描述，只能通過“數(shù)值實(shí)驗(yàn)”來探究。用算法復(fù)雜性的數(shù)學(xué)語言來說，很多復(fù)雜系統(tǒng)是計(jì)算不約的，也就是說，發(fā)掘它們演化過程的唯一途徑是讓它們實(shí)時(shí)演化。因此，復(fù)雜系統(tǒng)的動(dòng)力學(xué)演化具有內(nèi)在的不可預(yù)測(cè)性。然而，這種不可預(yù)測(cè)性并不影響應(yīng)用科學(xué)手段去預(yù)測(cè)一些新的現(xiàn)象。例如，勒維納通過計(jì)算天王星軌道的擾動(dòng)預(yù)測(cè)出存在海王星；愛因斯坦預(yù)測(cè)太陽引力場(chǎng)會(huì)造成光線偏移；沃森和克里克基于早期鮑林和布拉格的預(yù)測(cè)給出了DNA分子的雙螺旋結(jié)構(gòu)。相反，新現(xiàn)象的發(fā)現(xiàn)要?dú)w功于人們對(duì)未來世界充滿無法滿足的好奇心。

復(fù)雜系統(tǒng)不可預(yù)測(cè)

復(fù)雜系統(tǒng)不可被預(yù)測(cè)這一觀點(diǎn)已經(jīng)被證實(shí)了。證實(shí)這一觀點(diǎn)的是明確的預(yù)測(cè)應(yīng)用——地震預(yù)測(cè)這一社會(huì)焦點(diǎn)問題。除了對(duì)可靠地震預(yù)測(cè)的持續(xù)失敗，對(duì)地震和自組織臨界的類比從理論上也說明了這一點(diǎn)。

這一觀點(diǎn)對(duì)一切復(fù)雜系統(tǒng)同樣都適用。以生活為例，我們其實(shí)并不想提前知道什么時(shí)間將去某家商店，什么時(shí)候會(huì)在高速公路上開車。我們真正關(guān)心的是涉及健康、愛情、工作、幸福等方面的人生道路上的主要分叉口。類似地，預(yù)測(cè)復(fù)雜系統(tǒng)演化的每一個(gè)細(xì)節(jié)其實(shí)毫無用處，我們關(guān)心的只是像極端事件這種關(guān)鍵的事件能不能被預(yù)測(cè)到。

事實(shí)上，大多數(shù)關(guān)于自然和社會(huì)科學(xué)的復(fù)雜系統(tǒng)確實(shí)存在極少數(shù)很突然的相變，而相變的時(shí)間尺度要比系統(tǒng)進(jìn)化的特征時(shí)間尺度小。這些極端現(xiàn)象比其他一切現(xiàn)象更能說明潛在的力量經(jīng)常潛伏在幾乎完美的平衡之下，因而提供了我們更好地理解復(fù)雜系統(tǒng)的可能性。

決定性事件有重要的社會(huì)影響力。非常重要的一點(diǎn)是，復(fù)雜系統(tǒng)的長(zhǎng)期行為被這些罕見的災(zāi)害性現(xiàn)象所控制：宇宙可能因大爆炸而產(chǎn)生；超新星大爆炸里的核聚變反應(yīng)產(chǎn)生了日常生活的重要元素；板塊構(gòu)造的大面積的變形導(dǎo)致加利福尼亞每?jī)蓚€(gè)世紀(jì)都會(huì)有一次非常大的地震；上千年的流水侵蝕比其他任何侵蝕因素都更多地改變了地貌；大規(guī)模火山噴發(fā)帶來大面積的地質(zhì)變化和嚴(yán)重的氣候破壞；根據(jù)當(dāng)代的觀點(diǎn)，進(jìn)化可能是由準(zhǔn)停滯狀態(tài)加上片段性地產(chǎn)生和消失的某些基因構(gòu)成的；金融崩盤可以瞬間讓上千億美元蒸發(fā)，可以威脅和改變一個(gè)投資者的精神狀態(tài)；甚至我們長(zhǎng)期的生活都是由幾個(gè)關(guān)鍵的決定和事件構(gòu)成的。

由于今天的市場(chǎng)有非常強(qiáng)的內(nèi)部聯(lián)系，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很可能導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)遭受嚴(yán)重破壞，甚至是癱瘓。一個(gè)非常小的公司的破產(chǎn)都可能給本身安全的系統(tǒng)帶來嚴(yán)重威脅，長(zhǎng)期資本管理公司就是一個(gè)典型的案例。這家基金公司雖然僅有48億美元的資產(chǎn)，但它的破產(chǎn)卻連帶造成整個(gè)金融市場(chǎng)高達(dá)2000億美元的損失。

大多數(shù)復(fù)雜問題都沒有理論上的解析解。對(duì)方程（已知方程）或演化進(jìn)程采用強(qiáng)力計(jì)算解決的方案，只適用于系統(tǒng)“概率分布的中央”，也就是系統(tǒng)在遠(yuǎn)離極端事件的狀態(tài)下。因?yàn)橹挥性谶@樣的狀態(tài)里，我們才能收集到好的統(tǒng)計(jì)參數(shù)。危機(jī)是具有非凡影響的罕見極端現(xiàn)象，因此如果對(duì)它的計(jì)算完全依賴于抽樣，那么計(jì)算結(jié)果將很不可靠。即使是每秒運(yùn)行萬億次的超級(jí)計(jì)算機(jī)，也不可能改變這種基本的局限性。

泡沫一次又一次

一般的投資者更看重的是未來盈利的預(yù)期和他人的預(yù)測(cè)，而不是現(xiàn)在合乎實(shí)際的經(jīng)濟(jì)狀況。在對(duì)增長(zhǎng)的預(yù)期不準(zhǔn)確的時(shí)候，膨脹的價(jià)格可能演變?yōu)榕菽?。歷史呈現(xiàn)的例子不斷重復(fù)出現(xiàn)：由最初良好的經(jīng)濟(jì)基本面，推動(dòng)投資者通過模仿過程或者羊群效應(yīng)自我促成對(duì)投資的空前熱情，建造伯頓·馬爾基爾所描述的“空中樓閣”。美國股市的4次大崩盤都屬于這一類，只是在每次崩盤中造成泡沫的板塊不一樣而已。

索爾內(nèi)特假設(shè)股票市場(chǎng)崩盤的原因是逐步建立起來的大范圍關(guān)聯(lián)所導(dǎo)致的市場(chǎng)全局協(xié)作行為，崩盤總是在這種協(xié)作行為規(guī)模足夠大之后在關(guān)鍵性的短時(shí)間內(nèi)爆發(fā)并終止。在崩盤前，相互模仿和投機(jī)心理在市場(chǎng)中蔓延，導(dǎo)致投資者群體逐漸的聚合起來形成一個(gè)有效的“超級(jí)主體”；而在崩盤后，表現(xiàn)得像一個(gè)超級(jí)主體在金融市場(chǎng)在向均衡的回復(fù)中迅速找到了均衡價(jià)格。長(zhǎng)時(shí)間后，這一“超級(jí)主體”被瓦解分散，行為的差異性又重新恢復(fù)。

崩盤具有相似性，唯一可能不變的就是投資者的思維和行為方式。由此產(chǎn)生的一個(gè)思想是，金融市場(chǎng)中交易者的組織行為在本質(zhì)上會(huì)造成“系統(tǒng)不穩(wěn)定性”，這可能來自人類自身的根本秉性，包括群聚行為、貪婪本性、痛苦中的本能心理、從眾行為以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。從交易者合作行為所涌現(xiàn)出的對(duì)數(shù)周期冪律結(jié)構(gòu)市場(chǎng)全局行為，讓人聯(lián)想起在微觀層面上個(gè)體無法感知到，但在宏觀層面卻涌現(xiàn)出的智力行為過程。

索爾內(nèi)特的核心假設(shè)是股市崩盤是由區(qū)域內(nèi)部投資者之間帶有自我強(qiáng)化性質(zhì)的模仿行為造成的。這種自我強(qiáng)化模仿的過程導(dǎo)致了泡沫的盛行。如果投資者模仿他們朋友這一行為的趨勢(shì)增長(zhǎng)，到了某一閾值（臨界點(diǎn)），很多投資者將同時(shí)做出同樣的（賣出）決定，這時(shí)崩盤就會(huì)發(fā)生。我們需要一個(gè)概率來描述逐步增強(qiáng)的模仿和無處不在的噪聲之間的互動(dòng)：崩盤并不是泡沫產(chǎn)生后可能導(dǎo)致的唯一結(jié)果，這可以用風(fēng)險(xiǎn)率來描述，即在崩盤發(fā)生之前，下一個(gè)單位時(shí)間內(nèi)可能會(huì)崩盤的概率。既然崩盤并不是泡沫的唯一結(jié)果，一些理性的投資者在泡沫發(fā)生時(shí)會(huì)依然持有股票。他們承擔(dān)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)以獲得股票在泡沫中很高的回報(bào)，這是因?yàn)榕菽锌赡軙?huì)“軟著陸”，即并不以崩盤的形式結(jié)束。

在任何時(shí)間尺度下，價(jià)格的波動(dòng)都普遍存在。這些波動(dòng)就好像股市的“脈動(dòng)”一樣?！懊}動(dòng)”由投資者的活動(dòng)引起，而投資者的活動(dòng)是如此令人著迷，因?yàn)樗亲园l(fā)產(chǎn)生的，但卻揭示出一種生命的存在形式，并如同我們周圍的世界一樣復(fù)雜。不僅如此，它還制約著我們的投資回報(bào)率。

在股票市場(chǎng)的投資遵循一條非常簡(jiǎn)單直接的規(guī)則：如果你認(rèn)為市場(chǎng)將要上漲，你就買進(jìn)并且持有，直到你認(rèn)為市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)逆轉(zhuǎn)；如果你認(rèn)為市場(chǎng)將要下跌，就持續(xù)觀望，或者如果市場(chǎng)允許，你就賣空。但猜測(cè)股票將來的走勢(shì)很難，即使以幾十年為尺度可以完全拋開噪聲所造成的影響，這件事也不是那么容易。實(shí)際上，投資者越聰明并且工作越勤奮，股市中的價(jià)格變化就越趨向于隨機(jī)。在社會(huì)和金融系統(tǒng)中，任何人既是觀察者也是被觀察者，這就構(gòu)成了一個(gè)反饋圈。

回報(bào)率并不遵循高斯分布

金融市場(chǎng)的崩盤本身就是一個(gè)異常值?！爱惓！敝皇且粋€(gè)相對(duì)的概念，它是相對(duì)于“正?！倍缘摹Ｔ诼芬姿埂ぐ蜕崂捅Ａ_·薩繆爾森的金融世界中，回報(bào)是遵循高斯分布的，所有的回報(bào)都可以用一個(gè)基本的“尺子”來衡量，它就是標(biāo)準(zhǔn)差。

考慮一下以日為單位的道瓊斯指數(shù)時(shí)間序列，這個(gè)序列的標(biāo)準(zhǔn)差約為1%，如果按高斯分布來計(jì)算，則日回報(bào)率高于3%。日回報(bào)率高于4%的出現(xiàn)頻率，僅為63年一次，而回報(bào)率大于5%的情況，在人類歷史這么短時(shí)間內(nèi)還未曾出現(xiàn)。然而，1987年10月19日的日下跌22.6%和1987年10月21日的日反彈9.7%都是異常的：在標(biāo)準(zhǔn)的高斯分布之下，這種情況完全不可能出現(xiàn)。這些市場(chǎng)創(chuàng)造的“妖怪”被稱為“異常值”，換句話說，它們?cè)诓豢赡艹霈F(xiàn)的情況下出現(xiàn)了。

事實(shí)上，回報(bào)率并不遵循高斯分布。10個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之外（等價(jià)于回報(bào)率大于10%）的概率為0.000045，也就是說，大概22026天或者88年會(huì)發(fā)生一次。這樣的話，1987年10月21日的反彈也就不是那么正常的。然而1987年10月19日的日跌幅達(dá)到22.6%，這件事在指數(shù)分布下5.2億年才發(fā)生一次，這個(gè)值依然是異常值。非常明顯，在指數(shù)模型下，10%的日回報(bào)率不是“異常值”。索爾內(nèi)特發(fā)現(xiàn)，在特定數(shù)值的回報(bào)率是正常還是異常的，取決于我們對(duì)回報(bào)率分布模型的選擇。

索爾內(nèi)特指出，當(dāng)觀察結(jié)果離預(yù)想的結(jié)果差得太遠(yuǎn)時(shí)，我們應(yīng)該保持冷靜的頭腦仔細(xì)排查每一種可能的解釋。正如弗里曼·戴森的精彩描述：“一個(gè)科學(xué)家面對(duì)新理論的職責(zé)就是去證明它是錯(cuò)的。這就是科學(xué)的真諦，是對(duì)科學(xué)保持誠實(shí)的方法。任何新的理論為了繼續(xù)存在下去，就必須接受很多批判，有時(shí)甚至是苦澀的批判。很多新理論被證明是錯(cuò)誤的，批判要做到的就是必須把它們清除掉而給以后更好的理論留下空間，極少數(shù)生存下的理論在被批判中得到了加強(qiáng)和完善，從而最終加入了日益發(fā)展壯大的科學(xué)知識(shí)行列。”

這段話所隱含的強(qiáng)有力的調(diào)查方法，就是所謂的科學(xué)方法。簡(jiǎn)而言之，科學(xué)方法包含如下步驟：①觀察數(shù)據(jù)；②做出嘗試性解釋，也就是做出同觀測(cè)到的數(shù)據(jù)相符的假設(shè)；③用所做的假設(shè)做預(yù)測(cè)；④通過試驗(yàn)和進(jìn)一步觀察來檢驗(yàn)預(yù)測(cè)，并根據(jù)新結(jié)果調(diào)整假設(shè)；⑤不斷重復(fù)步驟③和步驟④理論，直到理論和實(shí)踐或觀測(cè)之間不再有或者幾乎不再有矛盾。但矛盾得到調(diào)和時(shí)，假設(shè)變成了理論。用這一理論及其推導(dǎo)出的一些推論將可以對(duì)一系列現(xiàn)象進(jìn)行解釋。因此，理論就是可以用于解釋所觀察到的現(xiàn)象進(jìn)行預(yù)測(cè)的一個(gè)框架。

由此，索爾內(nèi)特的研究就展現(xiàn)了復(fù)雜系統(tǒng)和臨界現(xiàn)象理論領(lǐng)域，從描述我們周遭的精彩組織發(fā)生，意識(shí)到像重大金融崩盤等極端事件的自組織/無組織角色的至關(guān)重要性，認(rèn)可從一個(gè)靜止?fàn)顟B(tài)到危機(jī)和災(zāi)難性事件的突然轉(zhuǎn)變?yōu)槲覀兲峁┝讼到y(tǒng)動(dòng)力學(xué)機(jī)制最顯著的印記。

關(guān)鍵詞： 高斯分布 金融市場(chǎng) 股市崩盤