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2022年，乳業(yè)企業(yè)上市熱情高漲。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，遞交IPO或者已經(jīng)宣布上市計(jì)劃的乳企共有16家，有以君樂寶乳業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“君樂寶）、溫氏乳業(yè)為代表的區(qū)域型乳企，也不乏新銳品牌認(rèn)養(yǎng)一頭?？毓杉瘓F(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“認(rèn)養(yǎng)一頭?！保?，以及上游奶源供應(yīng)商澳亞集團(tuán)（02425.HK）。

值得注意的是，截至12月29日，我國A股市場(chǎng)上的乳業(yè)概念股僅有30余家。今年如此大規(guī)模的上市，在乳業(yè)行業(yè)十分罕見。

如今，在蒙牛乳業(yè)（02319.HK）、伊利股份(行情600887,診股)（600887.SH）形成的穩(wěn)定市場(chǎng)格局下，中小型乳企在二級(jí)市場(chǎng)尋求融資，已成為其應(yīng)對(duì)未來復(fù)雜多變的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，加速公司成長(zhǎng)和加速公司規(guī)模的最佳方式之一。

然而中小型乳企上市之路并非坦途，伴隨著IPO進(jìn)程的推進(jìn)，接連披露的招股書也讓其癥結(jié)暴露出來，包括營(yíng)收利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、奶源自給率偏低等問題。例如，陜西紅星美玲乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅星美羚）被終止上市審核，美廬生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美廬生物”）撤回上市申請(qǐng)。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，今年多家乳企扎堆上市反映出該行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。中小型乳企謀求上市，是其提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額的重要工具和手段。但上市手段并不是企業(yè)的救命稻草或避風(fēng)港，想要守住市場(chǎng)，更應(yīng)該關(guān)注如何維護(hù)自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)創(chuàng)新能力。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

扎堆IPO所為何？

近年來，在電商以及直播帶貨的風(fēng)口下，區(qū)域性乳企借勢(shì)上位，其中就包括了通過營(yíng)銷“認(rèn)養(yǎng)”概念出圈的網(wǎng)紅乳業(yè)公司——認(rèn)養(yǎng)一頭牛，其于今年7月叩響了A股的大門，擬申請(qǐng)?jiān)谏辖凰靼迳鲜小?jù)招股書顯示，2021年認(rèn)養(yǎng)一頭牛營(yíng)收25.66億元，僅次于伊利股份、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)(行情600597,診股)（600597.SH）等企業(yè)，在2021年?duì)I收排名中名列第六位。

在區(qū)域乳企中，內(nèi)蒙古區(qū)域的內(nèi)蒙古騎士乳業(yè)集團(tuán)在今年1月宣布正式從新三板轉(zhuǎn)板北交所；四川菊樂食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“菊樂股份”）、溫氏乳業(yè)、河南花花牛乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司、牧同科技股份有限公司等企業(yè)也啟動(dòng)了IPO計(jì)劃。

同時(shí)，知名度高的乳企也加入上市的進(jìn)程中，8月黑龍江老牌乳企完達(dá)山在3次上市折戟后，再度沖擊國內(nèi)IPO；7月國產(chǎn)奶粉頭部品牌君樂寶宣布上市計(jì)劃。除此之外，12月30日，奶牛牧場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商澳亞集團(tuán)在港交所掛牌上市。

乳業(yè)賽道的火熱早在2020年就已經(jīng)開始。2020年，均瑤健康(行情605388,診股)（605388.SH）、科拓生物(行情300858,診股)（300858.SZ）、熊貓乳品(行情300898,診股)（300898.SZ）等乳企就曾扎堆走上上市的道路。進(jìn)入2021年，李子園(行情605337,診股)（605337.SH）和優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK）分別登陸A股和港股。

“很多中小企業(yè)面臨資金短缺的問題，所以不得不上市融資。”獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮告訴時(shí)代周報(bào)記者，此前也有中小乳企陸續(xù)申請(qǐng)上市，但近兩年由于市場(chǎng)環(huán)境欠佳，以及龍頭乳企市場(chǎng)集中度提升，中小乳企不堪重負(fù)、業(yè)績(jī)下滑。

而在乳品營(yíng)銷專家、上海睿農(nóng)咨詢創(chuàng)始人侯軍偉看來，乳企扎堆上市有兩方面原因。他對(duì)記者解釋道，一方面是由于當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)資金實(shí)力不夠，想在當(dāng)前階段獲得快速增長(zhǎng)，就需要通過上市募集資金；另一方面則是企業(yè)受到疫情不確定性影響，希望通過上市來抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得后續(xù)發(fā)展動(dòng)力。同時(shí)，部分企業(yè)上市也有希望通過上市套現(xiàn)的可能。

幾家歡喜幾家愁

從幾家擬上市乳企披露的招股書中可以看到，擴(kuò)張牧場(chǎng)群、品牌營(yíng)銷推廣、信息系統(tǒng)改造升級(jí)、補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金等是乳企IPO募資的主要用途。上述規(guī)劃，也確實(shí)能助力乳企壯大規(guī)模。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

截至12月29日，2022年內(nèi)遞交IPO或者已經(jīng)宣布上市計(jì)劃的16家乳企中，但僅有陽光乳業(yè)(行情001318,診股)（001318.SZ）和澳亞集團(tuán)成功上市。

“澳亞集團(tuán)之所以能夠上市，主要在于國家加強(qiáng)牧業(yè)政策扶持力度，以及當(dāng)前奶價(jià)處于上行期?！毙氯A社瞭望智庫食品行業(yè)研究員王先知向時(shí)代周報(bào)記者表示，三年前，以牧場(chǎng)為主的企業(yè)大多處于虧損狀態(tài)，并不被資本所看好。而在當(dāng)前中國乳制品行業(yè)高度集中的情況下，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)資源變得稀缺，優(yōu)質(zhì)奶源已成為乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中備受企業(yè)重視的核心“籌碼”，因此澳亞集團(tuán)才會(huì)率先突圍。

招股書顯示，2019年至2021年，澳亞集團(tuán)營(yíng)收從3.52億美元增長(zhǎng)至5.22億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.9%。另外，澳亞集團(tuán)的股東主要有下游乳制品企業(yè)構(gòu)成，例如明治中國、元?dú)馍制煜翽lutusTaurus、新希望(行情000876,診股)乳業(yè)（000876.SZ）、樸誠乳業(yè)等。

對(duì)于新興乳企而言，奶源自給率低是通病，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)就需要穩(wěn)定的上游供應(yīng)，如此也給以澳亞集團(tuán)為代表的原料奶供應(yīng)商迎來新的機(jī)遇。宋亮向時(shí)代周報(bào)記者分析：“澳亞集團(tuán)上市的首因是融資，其次可以讓下游合作公司變?yōu)楣竟蓶|，使得上下游之間關(guān)系更為緊密?！?

然而，相比于澳亞集團(tuán)的幸運(yùn)來說，更多乳企的上市之路較為崎嶇，甚至可以說是多次受挫。以當(dāng)前境況來看，IPO之路較為黯淡的乳企占比更高。

2022年5月6日，深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)發(fā)布審議結(jié)果顯示，紅星美羚因管理層向經(jīng)銷商居間協(xié)調(diào)借款等問題，不符合首發(fā)上市規(guī)定，被終止上市審核。早在2017年9月紅星美羚就開始接受IPO上市輔導(dǎo)。每日經(jīng)濟(jì)新聞援引銀柿財(cái)經(jīng)等多家媒體報(bào)道稱，紅星美羚在《致各界朋友、媒體的公開信》中介紹，紅星美羚在IPO這條路上跋涉將近5年，歷經(jīng)了2次現(xiàn)場(chǎng)檢查、10余次問詢回復(fù)、8次財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專項(xiàng)核查等，并坦言“沒想到涉農(nóng)企業(yè)上市竟然比唐僧取經(jīng)還難”。

而在紅星美羚IPO被否后，7月初，號(hào)稱要做“羊奶粉第二品牌”的美廬生物的第三次IPO也被終止。同月，被調(diào)侃為“IPO釘子戶”的菊樂股份再次遞表申請(qǐng)。

時(shí)代周報(bào)記者注意到，菊樂股份曾在2017年、2019年、2020年三次更新招股書，但最終未果。值得一提的是，2020年4月，菊樂股份因?yàn)榉止境黾{挪用公司資金累計(jì)9577.8萬元且未在首次申報(bào)稿中披露，內(nèi)控制度存在重大缺陷等問題，收到了證監(jiān)會(huì)的警示函。同時(shí)，菊樂股份還存在過于依賴區(qū)域市場(chǎng)的問題，2019年-2021年，菊樂股份在四川市場(chǎng)的營(yíng)收占比分別為98.07%、91.53%、74.72%。盡管菊樂股份也曾嘗試開拓重慶等市場(chǎng)，但效果并不明顯。

乳企能否上市取決于企業(yè)的成長(zhǎng)性，宋亮表示，“首先會(huì)看近3年來企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、盈利表、損益表，關(guān)注是否連續(xù)盈利。其次是看盈利性和資產(chǎn)負(fù)債的情況。再有就是企業(yè)在行業(yè)中地位，未來是否能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。”

對(duì)行業(yè)格局有何影響

經(jīng)過多年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國內(nèi)乳業(yè)市場(chǎng)集中度逐步提高。未來智庫發(fā)布的乳品行業(yè)研究報(bào)告顯示，與國外相比，我國乳制品行業(yè)的市場(chǎng)集中度處于較高水平，目前我國乳制品行業(yè)形成了“兩超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局。

另外，歐睿數(shù)據(jù)顯示，2020年伊利和蒙牛兩大超級(jí)巨頭市場(chǎng)份額占比分別為26.4%和21.6%，光明、君樂寶、新乳業(yè)(行情002946,診股)、三元市場(chǎng)份額分別為4.1%、3.1%、1.7%和1.7%。2021年伊利和蒙牛的市場(chǎng)占有率加起來仍接近一半，分別為25.8%和22.0%。這意味著留給中小乳企的空間并不多。

然而，在“兩超”面前，中小乳企并非毫無招架之力。王先知告訴記者，“中國飛鶴此前也只是區(qū)域乳企，十年前營(yíng)收不過一二十億元，但當(dāng)前卻可以做到超過200億元營(yíng)收，這其實(shí)給很多乳企帶來了希望之光，讓他們都躍躍欲試。”

而今一眾乳企集中IPO，是否代表著中小乳企仍有反攻的機(jī)會(huì)？行業(yè)格局又會(huì)有哪些變化？

對(duì)此，宋亮表示，“從資本市場(chǎng)的角度來講，乳企上市企業(yè)的增加可以使得乳企板塊在資本市場(chǎng)地位有所提升。再有則是會(huì)讓乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈體系變得更加完善；同時(shí)，也會(huì)讓乳業(yè)市場(chǎng)變成一個(gè)百花齊放、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)?！?

北京普天盛道咨詢機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)雷永軍在接受時(shí)代周報(bào)記者則認(rèn)為，“乳業(yè)行業(yè)的整體格局不會(huì)發(fā)生變化，原因在于當(dāng)前決定格局的并非只有銷售額，還有對(duì)于上游奶源的競(jìng)爭(zhēng)，這些是中小乳企敵不過的。不過，中國的需求矩陣層次較多，每一個(gè)層面上都能尋找到機(jī)會(huì)，中小型乳企雖然拼不過龍頭乳企，卻可以在自己的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)‘小而美’的生意?！?

“同時(shí)，中小乳企的創(chuàng)新精神比大型乳企要好。倘若能通過上市募集到資金，并在創(chuàng)新上產(chǎn)生投入，從而實(shí)現(xiàn)新的配方、產(chǎn)品或者售賣形式等，那么就會(huì)在乳業(yè)行業(yè)中有一定突破?！崩子儡娧a(bǔ)充道。

在宋亮看來，中國市場(chǎng)是一個(gè)多元化的會(huì)場(chǎng)，消費(fèi)者對(duì)于品牌的選擇也是多元化的，這給中小乳業(yè)品牌創(chuàng)造了很好的生存機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，隨著乳業(yè)市場(chǎng)的集中度不斷提升，正在進(jìn)入不斷洗牌的過程中。

“中小乳企就好比‘小魚’，小魚雖小但靈活性強(qiáng)，在創(chuàng)新力和新消費(fèi)趨勢(shì)的把握上，相較于‘大魚’而言更勝一籌。比如此前炭燒酸奶、小白奶都是中小乳企搶先推出，大型乳企隨后跟進(jìn)的。因此，小魚想不被大魚吃掉就一定要提升效率，持續(xù)創(chuàng)新?！彼瘟翉?qiáng)調(diào)。

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